产能持续释放，下游应用领域不断拓宽，看好长期成长空间

宽，看好长期成长空间 核心观点： 事件：8月11日晚间，公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入为2.43亿元，同比增长32.28%；实现归母净利润为 0.92亿元，同比增长9.87%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比增长20.86%；稀释每股收益达0.54元/股，同比降低21.74%。 公司营收超行业大幅增长，股权激励费用影响短期利润。上半年营业收入2.43亿元，同比增长32.28%，但净利润在股权激励方案影响下 增速较低。其中，谐波减速器及金属部件业务营收占比仍然高达96.3%，约合2.34亿元。公司营收及利润增长迅速主要系政策和产品竞争优势的驱动。一方面，国家制定的《“十四🖂”机器人产业发展规划》、 《中国制造2025》等重要发展政策都将谐波减速器列为重要发展的对象，另一方面，公司凭借过硬的研发技术实力、良好的品牌声誉在行业内享有较强的竞争优势。根据国家统计局统计，上半年国内工业机器人产量20.2万套，累计销量同比略有所下滑，但公司产品仍能凭借核心竞争力保持营收增长。我们认为公司作为国内谐波减速器龙头供应商，通过合理高效开展募投项目建设工作，有望保持业绩持续增长。 疫情背景下，产能继续释放，持续加大研发保证核心竞争力。公司在上半年因疫情反复导致设备供应周期延长，物流运输困难等不利因素下，仍有序释放产能，产量规模和市场地位有进一步提升。受疫情 影响，2022年上半年公司销售净利率为37.83%，同比降低7.66pcts，期间费用率为10.22%，同比上升2.66pcts，其中销售、管理（含研发）、财务费用率分别同比变动-0.63pct/2.87pct/0.42pct，主要系公司股权激励费用增加及研发投入进一步加大所致。公司上半年研发费用同比增长46.22%，研发费用率为8.82%，同比增长0.84pct，公司研发管理体系不断完善，多个在研项目齐头并进，保证未来核心竞争力。 公司积极开拓非机器人应用领域，下游应用更加多元。在机电一体化方面，目前公司主要聚焦的下游为数控机床，公司机电一体化产品 2022年上半年逐步放量，营收约为912.77万元，同比增长15.37%。在电液伺服方面，电液伺服系统因具备响应速度快、功率质量比值大等优势，是移动机器人最理想的驱动设备。随着四足机器人产业化进程进一步加快，电液伺服市场未来预计实现快速发展。在新产品方面，公司近几年通过开发Y、E系列新产品，切入于半导体设备行业、医用机器人以及装配机器人等对震动方面有较高要求的行业，不断推动谐波减速器在更多行业应用，拓宽成长空间，或成为业绩增长潜力点。 投资建议：我们认为公司核心产品具有竞争力，且成长空间伴随着新业务发展不断拓宽，业绩稳定增长可期。随着公司传统业务稳步增长以及新业务发力，我们预计2022-2024年可分别实现归母净利润 2.64/3.72/4.85亿元，对应EPS为1.60/1.72/2.13元，对应PE为 38.17/26.87/20.11倍，给与“推荐”评级。 风险提示：制造业投资不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，新业务发展不及预期的风险。 推荐(首次评级) 分析师鲁佩 ：（8621）20257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 范想想 ：（8610）80297663 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518090002 市场数据2022/08/11 A股收盘价(元)169.85 A股一年内最高价(元)198.51 A股一年内最低价(元)73.17 上证指数3281.67 市盈率（TTM）156.23 总股本（万股）16,858.34 实际流通A股(万股)9,191.00 限售的流通A股(万股)7,667.34 流通A股市值(亿元)156.11 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 公司点评●机械行业 2022年08月11日 产能持续释放，下游应用领域不断拓 绿的谐波（688017.SH） www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 表1：公司主要财务指标预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（单位:亿元） 4.43 6.26 9.20 12.15 yoy 104.77% 41.31% 46.96% 32.07% 归母净利润（单位:亿元） 1.89 2.64 3.72 4.85 yoy 130.56% 39.68% 38.65% 33.21% EPS（单位:元） 1.57 1.60 1.72 2.13 P/E 55.54 38.17 26.87 20.11 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 鲁佩机械行业首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业7年，曾供职于华创证券，2021年加入中国银河证券研究院。2016年新财富最佳分析师第�名，IAMAC中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017年新财富最佳分析师第六名，首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名，2019年WIND金牌分析师第�名，2020年中证报最佳分析师第�名，金牛奖客观量化最佳行业分析团队成员。 范想想机械行业分析师 日本法政大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，2018年加入银河证券研究院。曾获奖项包括日本第14届机器人大赛团体第一名，FPM学术会议BestPaperAward。曾为新财富机械军工团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn公司网址：www.chinastock.com.cn