Q1业绩增速趋缓，研发投入维持高增

事件：公司披露2023年一季报，实现营业收入5.68亿元 ，同比增长23.68%；归母净利润为1.31亿元，同比增长11.28%；扣非净利润为1.18亿元，同比增长1.28%。对此点评如下： Q1业绩增速放缓，研发投入维持高增。Q1公司营业收入/归母净利润同比分别增长23.68/11.28%至5.68/1.31亿元。1）毛利率有所下降。Q1公司毛利率为40.85%，同环比分别下降5.15/7.67pct。净利率为23.06%，同环比分别下降2.58/10.38pct，或由于碳纤维价格下降及西宁二期产能爬坡所致。2）经营性现金流有所下降。Q1公司经营活动产生的现金流净额为6242.21万元，同比下降60.37%，主要系本期销售商品收到现金减少所致。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为7.44/1.18亿元。3）费用率基本维稳， 研发投入同比高增。Q1公司期间费用率同比增长0.31pct至15.72%， 其中销售/管理 （ 含研发 ）/财务费用率分别为0.68/15.50/-0.47%，同比分别变动+0.57/+2.57/-2.84pct。Q1公司研发投入为4829.74万元，同比增长108.56%。 量价齐升带动全年业绩高增117.09%。2022年，碳纤维下游应用领域继续拓展，渗透率稳步提升，市场需求依然旺盛。公司紧抓行业机遇，连云港本部、神鹰西宁两地同时发力，全年产量破万吨，营业收入/归母净利润分别同比增长70.00/117.09%。1）Q4业绩同比高增129.74%。单四季度，公司营业收入同比增长15.72%至5.43亿元，归母净利润同比增长129.74%至1.81亿元。2）碳纤维年产量首超万吨。2022年西宁万吨碳纤维项目全部投产，公司产销量皆大幅增长，全年碳纤维产量为1.06万吨，同比增长68.00%；销量为0.94万吨，同比增长52.65%。3）单价持续上扬，毛利率同比增长6.51pct至48.13%。成本端：2022年上半年国际原油价格高位震荡后逐步趋稳，公司成本压力逐渐缓解。价格端：公司干喷湿纺技术领先，产品品质较高，售价较同行高。同时公司持续优化产品结构，应用在航空航天、碳碳复材等高附加值领域的比例逐步提升，平均单价持续提升，根据我们测算，公司2022年碳纤维单价同比增长11.53%至21.12万元/吨 ， 全年毛利率/净利率同比分别增长6.51/6.58pct至48.13/30.33%。4） 规模效益逐步显现 ，单位成本同比下降10.26%至9.71万元/吨。碳纤维生产具有明显的规模效益，随着公司产能的快速扩张，规模效益也在逐步显现，根据我们测算，2022年公司碳纤维单位成本为9.71万元/吨，同比下降10.26%。其中单位制造成本、单位材料成本预计均有下降。5）经营性现金流持续向好，各项费用率逐步走低。2022年由于西宁项目产能释放、政府补助增加以及增值税进项税留抵退税等原因，公司经营性现金流净额同比增长177.63%至8.35亿元。2022年公司期间费用率为16.99%， 同比下降0.73pct。 其中销售/管理/财务费用率分别为0.34/7.85/1.05%，同比分别下降0.00/2.23/1.21pct。 碳纤维国产替代加速，公司作为行业龙头有望率先受益。根据《2022全球碳纤维复合材料市场报告》，2022年全球碳纤维市场需求为13.5万吨，同比增长14.4%。中国碳纤维市场需求为7.44万吨，同比增长19.3%，国内碳纤维市场需求增速领先全球。具体来看，2022年我国碳纤维市场需求中 ， 国产/进口碳纤维分别为4.5/2.9万吨 ， 同比分别变动+53.8%/-11.2%，国产碳纤维供应量首次超过进口量，国产替代加速进行中。产能方面，公司处于行业领先水平，2022年国内碳纤维理论产能中，公司位列第二，仅次于吉林化纤。随着下游风光氢等新能源领域市场需求的持续高增，以及碳纤维渗透率的提升，行业景气度或将持续，公司作为业内龙头，有望率先受益。 投资建议：Q1业绩增速趋缓，研发投入维持高增，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到9、13、17亿元，同比分别增长54%、40%、27%，对应PE估值39、28、22倍。碳纤维行业高景气度持续，市场需求旺盛，公司是集碳纤维及其复合材料研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业，未来发展可期；公司碳纤维产能过万吨，规模效应有望显现；率先突破干喷湿纺技术，产品品质对标国际龙头；实控人为中国建材集团，持续为公司注资输血，业务发展有支撑。 风险提示：产能推进不及预期风险；行业产能扩张过快风险；政策不及预期风险；原材料价格上涨风险等