一季度业绩承压，看好半导体自主可控和食品安全驱动成长

2022年4月26日公司披露年报和2023年一季报，2022年全年实 现营收26.20亿元，同比增长27.53%；实现归母净利润3.45亿元，同比增长103.04%。4Q22实现营收6.30亿元，同比增长9.29%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长41.60%。1Q23实现营收6.39亿元，同比增长1.61%；归母净利润为0.54亿元，同比下降32.60%。 22年营收利润保持高增长，1Q23业绩受医药需求下行、半导体订 单延期拖累。22年全年实现营收26.20亿元，同比+27.53%，主要 人民币(元)成交金额(百万元) 系22年在半导体产业链自主可控的背景下，公司积极导入国产供 应链。公司22年全年综合毛利率为29.64%，较上一年同期上升了4.91pcts。23年一季度公司实现营收6.39亿元，同比+1.61%，增幅较第四季度进一步放缓，一季度公司实现扣非后的归母净利润 0.51亿元，同比-35.57%，1Q23毛利率为24.82%，毛利率下滑主要系公司下游医药和半导体行业客户需求减弱，订单延迟或减少，产品的单位成本有所上升。 半导体设备自主可控需求迫切，长期看好零组件国产替代。受宏 观经济下行和半导体行业复苏不明显等因素影响，海外半导体厂商对23年资本开支计划较为保守，公司利用光伏薄膜沉积设备订单填充产能，以抵消因中美贸易摩擦导致的半导体设备零组件订单延期的影响。食品安全板块，无菌包装材料进口替代空间广阔。国内乳制品行业和饮料行业稳健发展，根据国家统计局数据，23年1-2月，中国乳制品产量累计同比+5.5%，23年1-3月，饮料零售额累计同比+1.8%，均保持增长趋势。公司积极开发国内大客户开发，目前导入伊利、蒙牛等国内一线乳制品企业，后续有望受益食品安全的国产替代继续提升无菌包材的市场份额。 129.00 109.0089.00 69.0049.0029.00 220426 成交金额新莱应材沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 预计23-25年归母净利润为4.20、5.80和6.77亿元，分别同比 +21.81%/+38.05%/+16.75%，对应EPS分别为1.85/2.56/2.99元， 公司股票现价对应PE估值为39/28/24倍，维持“买入”评级。 行业景气度下行；汇率波动的风险；地缘政治风险；股东、董事、高管减持的风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,323 2,054 2,620 3,305 3,933 4,577 货币资金 269 260 247 325 443 594 增长率 55.3% 27.5% 26.1% 19.0% 16.4% 应收款项 432 552 691 889 998 1,100 主营业务成本 -970 -1,546 -1,844 -2,395 -2,789 -3,280 存货 766 1,033 1,409 1,575 1,757 2,022 %销售收入 73.3% 75.3% 70.4% 72.5% 70.9% 71.7% 其他流动资产 29 81 73 142 145 173 毛利 353 508 777 910 1,144 1,298 流动资产 1,496 1,926 2,420 2,931 3,344 3,888 %销售收入 26.7% 24.7% 29.6% 27.5% 29.1% 28.4% %总资产 64.2% 65.5% 65.7% 69.3% 69.8% 72.4% 营业税金及附加 -8 -9 -10 -17 -20 -23 长期投资 51 54 85 82 82 82 %销售收入 0.6% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 546 645 871 988 1,139 1,185 销售费用 -90 -117 -126 -127 -138 -153 %总资产 23.4% 21.9% 23.7% 23.4% 23.8% 22.1% %销售收入 6.8% 5.7% 4.8% 3.9% 3.5% 3.4% 无形资产 204 201 199 193 188 183 管理费用 -74 -83 -104 -102 -118 -137 非流动资产 834 1,014 1,261 1,301 1,445 1,484 %销售收入 5.6% 4.1% 4.0% 3.1% 3.0% 3.0% %总资产 35.8% 34.5% 34.3% 30.7% 30.2% 27.6% 研发费用 -65 -74 -96 -106 -126 -142 资产总计 2,330 2,940 3,682 4,232 4,789 5,373 %销售收入 4.9% 3.6% 3.7% 3.2% 3.2% 3.1% 短期借款 558 685 796 810 661 450 息税前利润（EBIT） 116 224 442 558 743 842 应付款项 355 516 688 805 917 1,016 %销售收入 8.8% 10.9% 16.9% 16.9% 18.9% 18.4% 其他流动负债 122 211 253 292 350 408 财务费用 -40 -33 -41 -66 -63 -48 流动负债 1,035 1,412 1,738 1,908 1,928 1,875 %销售收入 3.0% 1.6% 1.6% 2.0% 1.6% 1.0% 长期贷款 168 210 305 305 305 305 资产减值损失 -3 -6 -6 0 0 0 其他长期负债 10 42 34 21 16 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,213 1,664 2,077 2,234 2,248 2,191 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 1,110 1,268 1,597 1,990 2,533 3,174 %税前利润 n.a 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 227 227 227 227 227 227 营业利润 90 195 402 494 682 796 未分配利润 297 445 749 1,142 1,685 2,326 营业利润率 6.8% 9.5% 15.3% 15.0% 17.3% 17.4% 少数股东权益 7 8 8 8 8 8 营业外收支 -2 3 -7 0 0 0 负债股东权益合计 2,330 2,940 3,682 4,232 4,789 5,373 税前利润利润率 896.7% 198 9.6% 39515.1% 49415.0% 68217.3% 79617.4% 比率分析 所得税 -6 -27 -50 -74 -102 -119 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 7.1% 13.9% 12.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 82 170 345 420 580 677 每股收益 0.364 0.750 1.522 1.854 2.559 2.988 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.898 5.596 7.049 8.782 11.182 14.010 归属于母公司的净利润 83 170 345 420 580 677 每股经营现金净流 0.481 0.770 -0.114 1.525 2.871 2.828 净利率 6.2% 8.3% 13.2% 12.7% 14.7% 14.8% 每股股利 0.100 0.100 0.160 0.120 0.160 0.160 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.44% 13.39% 21.59% 21.11% 22.89% 21.33% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.54% 5.78% 9.37% 9.92% 12.11% 12.60% 净利润 82 170 345 420 580 677 投入资本收益率 5.84% 8.86% 14.25% 15.24% 18.01% 18.18% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 82 98 118 111 126 141 主营业务收入增长率 -4.63% 55.28% 27.53% 26.14% 19.00% 16.39% 非经营收益 32 28 38 91 71 59 EBIT增长率 12.82% 92.70% 97.58% 26.33% 33.14% 13.37% 营运资金变动 -88 -122 -526 -277 -126 -235 净利润增长率 32.53% 105.66% 103.04% 21.81% 38.05% 16.75% 经营活动现金净流 109 174 -26 345 650 641 总资产增长率 -1.78% 26.18% 25.23% 14.95% 13.17% 12.18% 资本开支 -94 -151 -226 -174 -270 -180 资产管理能力 投资 0 0 -30 2 0 0 应收账款周转天数 109.0 77.9 79.8 90.0 85.0 80.0 其他 -30 30 0 2 0 0 存货周转天数 275.9 212.3 241.8 240.0 230.0 225.0 投资活动现金净流 -124 -121 -256 -170 -270 -180 应付账款周转天数 121.5 92.0 104.5 100.0 95.0 90.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 126.9 110.3 111.1 90.0 78.5 64.7 债权募资 -68 23 326 10 -150 -211 偿债能力 其他 -70 -87 -21 -99 -107 -95 净负债/股东权益 40.89% 49.80% 53.20% 39.53% 20.55% 5.04% 筹资活动现金净流 -138 -63 305 -89 -257 -306 EBIT利息保障倍数 2.9 6.7 10.8 8.5 11.8 17.6 现金净流量 -157 -11 25 86 124 155 资产负债率 52.05% 56.61% 56.41% 52.80% 46.94% 40.78% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-02-20 买入 71.00 86.00～86.00 2 2023-02-28 买入 69.48 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 126.00 110.00 94.00 78.00 62.00 46.00 30.00 210426 210726 211026 220126 220426 220726 14.00 成交量 300 250 200 150 100 50 221026 230