2023年一季报点评：电池结构件龙头，4680带来新增量

科达利（002850）2023年一季报点评 / 电池结构件龙头，4680带来新增量 挖掘价值投资成长 2023年04月27日 / 【投资要点】 公司发布2023年一季报。23Q1公司实现营收23.26亿元，同比 +48.52%，环比-13.32%，实现归母净利润2.42亿元，同比+42.77%，环比减少21.50%，符合市场预期。23Q1公司销售费用率/管理费用率 /财务费用率/研发费用率分别为0.47%/7.61%/0.82%/4.61%，同比变动+0.16pcts/-1.61pcts/+0.27pcts/-1.59pcts。 深度绑定优质客户。公司已进入宁德时代、特斯拉、中创新航、亿纬锂能、LG、松下、Northvolt、三星、蜂巢能源等主流电池厂或车企供应链体系。公司于2022年12月与宁德时代达成钠电池与麒麟电池的全球战略合作，宁德时代超过40%的电芯机械件将采购自科达利。同时，公司与法国ACC签订了供应合同，将在2024年2030年间，向ACC供应三亿套左右方形锂电池壳体与盖板。与优质客户的紧密合作将进一步提高公司的竞争优势。 需求向好，公司海内外扩产提速。随着宁德时代、中创新航、LG、亿纬锂能等电池厂不断扩产，叠加4680、麒麟电池等新产品的放量，为电池结构件市场打开巨大空间。公司目前已在全球布局16个生产基地（国内13个+欧洲3个）。公司积极扩产拥抱趋势，拟投资40亿元建设江西、湖北、江苏、江门动力电池精密结构件项目。公司位于德国、瑞典、匈牙利的生产基地将在23年陆续量产。随着新产能的逐步释放，有望巩固公司的竞争地位。 4680结构件有望放量。公司拥有自动化水平高、产品良率高的4680结构件定制化产线，目前4680结构件产品已经进入量产阶段。其价值量、毛利率高于公司此前的圆柱电池结构件产品。未来，随着4680大圆柱的装车量产，4680电池结构件有望为公司带来新的增长点。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 68.33% 51.17% 34.01% 16.85% -0.31% -17.47% 4/276/278/2710/2712/272/27 科达利 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 30954.11 流通市值（百万元) 20687.88 52周最高/最低（元） 182.97/87.70 52周最高/最低（PE） 67.23/28.24 52周最高/最低（PB） 9.20/4.52 52周涨幅（%） 24.14 52周换手率（%） 506.76 相关研究 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 公司是锂电池结构件龙头，产能迅速扩张，且有望受益于4680电池放量。我们预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为141.88/198.12/266.57亿元，同比增速分别为63.95%、39.64%、34.55%，归母净利润为15.84/21.84/30.40亿元，同比增长75.72%、37.91%、39.19%，现价对应PE为20、14、10倍，首次给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8653.50 14187.79 19811.84 26656.59 增长率(%) 93.70% 63.95% 39.64% 34.55% EBITDA（百万元） 1570.39 2316.83 3059.85 4051.22 归属母公司净利润（百万元） 901.18 1583.57 2183.96 3039.88 增长率(%) 66.39% 75.72% 37.91% 39.19% EPS(元/股) 3.86 6.75 9.31 12.96 市盈率（P/E） 30.78 19.55 14.17 10.18 市净率（P/B） 4.86 4.23 3.26 2.47 EV/EBITDA 18.56 14.05 10.07 7.39 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 原材料价格波动； 行业竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2241.532207.814140.845209.42 存货 1240.361899.202491.653407.03 流动资产应收及预付 非流动资产 6673.587154.057496.137850.96 固定资产 5015.715281.795415.375558.19 无形资产 407.98530.48652.98775.48 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 14174.2317560.3222370.3427858.24 短期借款 1816.442016.442166.442336.44 其他长期资产流动负债 其他流动负债 419.82571.54749.48953.84 长期借款 257.80292.80325.80359.80 其他非流动负债 270.18290.18305.18315.18 实收资本 234.41234.41234.41234.41 留存收益 2414.913998.486182.449222.32 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 7500.65 2864.03 1154.73 0.00 662.33 587.55 6519.45 4283.19 1827.14 1299.17 8346.59 2892.87 5729.90 10406.27 4468.68 1830.58 0.00 732.33 609.45 8247.74 5659.76 1882.14 1299.17 10129.88 2892.87 7313.47 14874.20 5721.59 2520.13 0.00 797.33 630.45 10798.82 7882.90 1930.14 1299.17 12728.96 2892.87 9497.43 20007.28 8026.28 3364.55 0.00 857.33 659.95 13165.61 9875.33 1974.14 1299.17 15139.75 2892.87 12537.31 少数股东权益 97.74116.97143.95181.18 负债和股东权益14174.23 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 17560.32 22370.34 27858.24 营业成本 6588.7710846.8515140.8620359.76 销售费用 34.41 56.75 99.06106.63 研发费用 545.15950.581327.391785.99 资产减值损失 -57.57 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -31.57-46.82-69.34-90.63 其他收益 56.66 56.75 79.25106.63 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.23 0.00 0.00 0.00 利润总额 1029.001771.052444.643407.66 净利润 912.941602.802210.933077.11 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 901.181583.572183.963039.88 少数股东损益 EBITDA 8653.50 43.05 234.62 80.02 0.00 0.25 1032.28 3.51 116.06 11.76 1570.39 14187.79 99.31 425.63 44.04 0.00 0.00 1774.55 3.50 168.25 19.23 2316.83 19811.84 158.49 594.36 53.42 0.00 0.00 2448.16 3.52 233.71 26.97 3059.85 26656.59 186.60 799.70 22.75 0.00 0.00 3411.17 3.51 330.54 37.23 4051.22 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 437.76 782.37 2736.46 1935.80 净利润 912.94 1602.80 2210.93 3077.11 折旧摊销 426.77 451.42 488.92 526.67 营运资金变动 -1101.49 -1411.05 -133.83 -1867.70 其它 199.54 139.19 170.44 199.71 投资活动现金流 -2053.14 -982.22 -903.86 -975.64 资本支出 -2381.79 -913.50 -813.52 -863.51 投资变动 320.00 0.00 0.00 0.00 其他 8.65 -68.72 -90.34 -112.13 筹资活动现金流 3057.26 166.13 100.42 108.43 银行借款 2085.82 235.00 183.00 204.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1612.35 0.00 0.00 0.00 其他 -640.91 -68.87 -82.58 -95.57 现金净增加额 1442.54 -33.72 1933.02 1068.59 期初现金余额 254.82 1697.35 1663.63 3596.66 期末现金余额主要财务比率 1697.35 1663.63 3596.66 4665.24 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 93.70% 63.95% 39.64% 34.55% 营业利润增长 69.65% 71.91% 37.96% 39.34% 归属母公司净利润增长 66.39% 75.72% 37.91% 39.19% 获利能力（%）毛利率 23.86% 23.55% 23.58% 23.62% 净利率 10.55% 11.30% 11.16% 11.54% ROE 15.73% 21.65% 23.00% 24.25% ROIC 10.83% 15.03% 17.05% 18.80% 偿债能力资产负债率（%） 58.89% 57.69% 56.90% 54.35% 净负债比率 22.35% 21.42% - - 流动比率 1.15 1.26 1.38 1.52 速动比率 0.94 1.02 1.13 1.25 营运能力总资产周转率 0.61 0.81 0.89 0.96 应收账款周转率 3.05 3.22 3.50 3.36 存货周转率 6.98 7.47 7.95 7.82 每股指标（元）每股收益 3.86 6.75 9.31 12.96 每股经营现金流 1.87 3.34 11.67 8.25 每股净资产 24.44 31.19 40.50 53.46 估值比率P/E 30.78 19.55 14.17 10.18 P/B 4.86 4.23 3.26 2.47 EV/EBITDA 18.56 14.05 10.07 7.39 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观