业务协同已现成效，看好公司证券业务成长性

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融行业首席分析师 王舫朝 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 指南针(300803) 业务协同已现成效，看好公司证券业务成长性 2023年04月27日 事件：2023年4月24日，公司发布2022年年度报告和2023年一季度报告。2022年，公司实现营业收入12.55亿元，同比提升34.60%；实现归母净利润3.38亿元，同比提升92.06%；净资产收益率22.69%，同比提升8.02pct。2023年Q1，公司实现营业收入3.38亿元，同比下降45.78%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降78.49%；净资产收益率 3.31%，同比下降15.52pct。点评： 2022年业绩实现高增长，金融信息服务彰显收入粘性。 根据公司公告，2022年公司营业收入同比提升34.60%，归母净利润同比提升92.06%。分产品来看，金融信息服务业务收入合计11.79亿元，同比提升37.35%，占总营收比重为93.97%；广告服务收入合计 0.51亿元，同比-31.11%，占总营收比重为4.03%；证券服务收入合计0.25亿元，占总营收比重为1.99%。公司持续发展金融信息服务业务，增加研发投入，产品升级迭代，2022年上半年推出了两款新的高端产品（全赢决策系统私享家手机版、全赢决策系统智能阿尔法版），更好地提升了用户体验。同时，公司结合证券市场发展态势与金融信息服务需求，持续品牌推广力度，新增注册用户和付费用户都有稳步增长。 业务调整影响短期收入，看好公司长期稳定发展。 2023年Q1公司营业收入同比下滑45.78%至3.38亿元，主要来自于金融信息服务减少。短期业绩下滑原因主要有以下三点：（1）一季度公司对全年业务计划进行优化调整，主要销售全赢系列私享家版软件产品，去年同期的全赢决策智能阿尔法版产品拟于今年下半年启动营销；（2）公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度相关，且对公司经营业绩的影响呈现一定的滞后性，2022年市场景气度下滑致使公司中端产品客户积累减少；（3）公司持续加大麦高证券的人员建设和IT等投入，导致自有资金减少，利息及理财收入同比下滑。随着公司后续产品销售业务的逐步启动以及市场景气度的回暖，我们预计公司Q2至Q4业绩将逐步回升。 证券业务持续恢复，协同效应已显成效。 2022年7月，公司完成了对网信证券股权的收购；2023年1月，网信证券更名为麦高证券。（1）经纪业务导流效果显著。2022年三季度公司开始在指南针股票APP内提供麦高证券开户入口，实验性启动了指南针客户引流的工作，如期取得初步成效。2022年公司实现经纪业务净收入0.13亿元，占手续费及佣金净收入比重为71%；截至2023 年Q1末，公司代理买卖证券款余额为23.69亿元，较年初增加103.54%。（2）重资本业务逐步重启。2022年9月，公司拟定增30亿元用于增资麦高证券，其中16亿元将投资于资本中介业务，10亿元将投资于自营业务。2022年/2023年Q1公司利息净收入分别为 0.07亿元/0.05亿元，自营业务收入分别为0.13亿元/0.10亿元。 盈利预测与投资评级：在互联网证券投资者向移动端逐渐渗透的趋势下，互联网证券行业流量端仍具备成长性，公司作为第二家持牌券商有望复刻东方财富快速成长变现的逻辑。长期来看，公司亦有望通过线上流量生态、金融服务生态搭建实现财富管理能力补充，实现金融信息服务业务和证券业务双轮驱动。我们预计2023-2025E归母净利润分别为3.17/4.42/5.69亿元，对应2023-2025EPE为61.15/43.88/ 34.05倍，维持“买入”评级。 风险因素：资本市场波动；行业竞争加剧；证券业务发展不及预期等 重要财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 932.42 1255.06 1422.41 1825.03 2324.40 增长率YoY% 34.63% 34.60% 13.33% 28.30% 27.36% 归属母公司净利润(百万元) 176.20 338.40 317.00 441.77 569.39 增长率YoY% 97.51% 92.06% -6.33% 39.36% 28.89% 毛利率% 88.11% 89.28% 84.82% 87.52% 88.62% 净资产收益率ROE% 13.74% 19.89% 16.22% 19.14% 20.60% EPS(摊薄)(元) 0.43 0.83 0.78 1.09 1.40 市盈率P/E(倍) 110.02 57.28 61.15 43.88 34.05 市净率P/B(倍) 15.12 11.40 9.92 8.40 7.01 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月26日收盘价 资产负债表 单位： 百万元 利润表 单位： 百万元 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 1695 2395 3053 3592 4223 营业总收入 932 1255 1422 1825 2324 货币资金 1607 1219 1894 2378 3014 营业成本 111 135 216 228 265 应收票据及应收账 9 44 20 35 44 营业税金及附 6 9 10 13 16 款 加 预付账款 6 6 14 11 14 销售费用 501 549 608 784 1013 存货 1 1 1 2 2 管理费用 67 188 137 188 225 其他 71 1124 1123 1165 1150 研发费用 109 125 142 174 225 财务费用 -25 -5 -2 -8 -15 非流动资产合计 351 1873 1833 1753 1746 减值损失合计 -1 0 0 1 2 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 16 19 21 27 34 固定资产 328 388 360 333 305 其他 -42 -33 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 营业利润 190 274 333 474 632 其他 20 1441 1437 1393 1421 资产总计 2046 4267 4887 5345 5969 利润总额 190 275 334 475 633 流动负债合计 221 1893 2035 2048 2116 所得税 13 -64 17 33 63 短期借款 75 150 225 225 225 净利润 176 338 317 442 569 应付票据及应付账 38 46 92 53 115 少数股东损益 款其他 109 1697 1718 1770 1776 归属母公司净利润 176 338 317 442 569 非流动负债合计 501 655 917 1008 1109 EBITDA 282 418 367 501 649 长期借款 0 0 0 0 0 EPS(当 0 1 1 1 1 年)(元) 应付债券 0 0 0 0 0 其他 501 655 917 1008 1109 现金流量表 单位： 百万元 负债合计 764 2586 2952 3056 3225 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 -20 -20 -20 -20 经营活动现金 373 386 640 538 700 流 归属母公司股东权 1282 1681 1935 2288 2744 净利润 176 338 317 442 569 益负债和股东权益总 2046 4267 4887 5345 5969 折旧摊销 21 32 36 36 36 计 财务费用 0 6 -2 -8 -15 重要财务指标 单位： 百万元 投资损失 -16 -6 -21 -27 -34 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 346 1437 310 95 144 营业总收入 932 1255 1422 1825 2324 其它 -155 -1422 0 0 0 同比（%） 35% 35% 13% 28% 27% 投资活动现金 -25 -745 21 27 34 流 归属母公司净利润 176 338 317 442 569 资本支出 -110 1263 -262 -92 -101 同比（%） 98% 92% -6% 39% 29% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率（%） 88% 89% 85% 88% 89% 其他 85 -2009 283 119 135 ROE% 14% 20% 16% 19% 21% 筹资活动现金 53 122 14 -81 -99 流 EPS(摊薄)(元) 0.43 0.83 0.78 1.09 1.4 债权融资 101 87 78 8 15 P/E 110.02 57.28 61.15 43.88 34.05 股权融资 5 81 -63 -88 -114 P/B 15.12 11.4 9.92 8.40 7.01 其他 -54 -46 0 0 0 EV/EBITDA 51.29 39.55 45.54 32.48 24.04 现金流净增加 401 -237 675 485 636 额 00000 研究团队简介 王舫朝，非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工作。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾任天风证券研究员，2022年8月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengch