2023年一季报点评：Q1业绩增速在行业需求走弱下有所放缓，期待敏感肌龙头增长提速

23Q1收入、归母净利润同比增7%、8%，行业性线上增长承压 贝泰妮发布2023年一季报。2023Q1公司实现营业收入8.63亿元、同比增长6.78%，归母净利润1.58亿元、同比增长8.41%，扣非净利润1.27亿元、同比增长1.72%，EPS为0.37元。归母净利润增速略高于收入增速主要系期间费用率下降贡献，2023Q1归母净利率同比提升0.28PCT至18.33%。 一季度收入增速放缓，系与化妆品行业线上大盘增长承压有关。公司线上渠道销售22年占比81%；主品牌薇诺娜淘系1~3月累计GMV同比下滑28%，除自身高基数影响以外，对比行业来看，社零化妆品零售额一季度同比增长5.90%，天猫淘系美容护肤类目、香水彩妆类目一季度累计GMV分别同比下滑10%、18%。结合38大促表现来看，化妆品行业线上消费需求（特别是传统电商平台）存在阶段性走弱的压力。 毛利率下降，期间费用率略降，存货同比增加，经营净现金流为净流出毛利率：2023Q1毛利率同比下降1.71PCT至76.11%。 期间费用率：2023Q1期间费用率同比下降0.53PCT至58.46%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为47.60%（同比-0.42PCT）、7.72%（+0.14PCT）、3.93%（+0.10PCT）、-0.79%（-0.35PCT）。 其他指标方面：1）2023年3月末存货为6.69亿元，较年初减少0.23%、同比22年3月末增加37.49%；存货周转天数为292天、同比增加54天。2）2023年3月末应收账款为3.34亿元，较年初增加23.60%、同比22年3月末增加27.37%；应收账款周转天数为31天、同比增加3天。3）2023Q1经营净现金流净额为-1.97亿元、净流出幅度同比扩大17.70%。 一季度主品牌薇诺娜积极推新、丰富产品线，完善功效矩阵 一季度主品牌薇诺娜继续围绕敏感肌龙头定位，丰富“敏感PLUS”相关产品线，满足敏感肌人群多样的护肤需求，针对熬夜人群推出薇诺娜小氧泵眼霜。同时针对屏障受损引发的泛敏感肌人群，薇诺娜品牌一季度推出院线级产品屏障特护霜、定价298元，其采用311仿生补脂科技，主打成分为青刺果油、神经酰胺、胆甾醇。另外，公司联合其他机构主办《第四届中国敏感性皮肤高峰论坛》，进一步巩固提升敏感肌专业形象。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司坚持“聚焦主品牌、拓展子品牌”的战略，主品牌薇诺娜立足敏感肌龙头地位延伸“敏感PLUS”布局，小品牌薇诺娜宝贝、AOXMED、贝芙汀以及Beauty Answers等期待逐渐放量。23年一季度增速预计为全年底部，后续我们期待随着消费回暖及公司主动加大投入，业绩增长环比提速、继续向股权激励目标迈进。 我们暂维持公司23~25年盈利预测，对应23~25年EPS分别为3.07、3.99、5.15元，23年、24年PE分别为35倍、27倍，维持“买入”评级。 风险提示：线上渠道增速放缓，或者行业竞争加剧；销售平台相对集中；获客成本持续提升；主品牌、产品系列相对集中；新品牌拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表