经营数据亮眼，净利润略超预期

2023年04月27日 王睿哲H70266@capital.com.tw赵旭东SH0001@capital.com.tw 目标价(元)67 公司基本信息 产业别 交通运输 A股价(2023/4/26) 55.06 深证成指(2023/4/26) 11185.68 股价12个月高/低 61.67/44.03 总发行股数(百万) 4895.20 A股数(百万) 4841.25 A市值(亿元) 2665.59 主要股东 深圳明德控股发展有限公司 (48.56%) 每股净值(元) 17.90 股价/账面净值 3.08 一个月三个月一年股价涨跌(%)2.9-4.619.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022-8-31 49.43 买进 2022-10-18 51.26 买进 2023-4-10 57.45 买进 产品组合 时效 39.5 经济 9.6 快运 10.4 冷运及医药 3.2 同城配 2.4 供应链及国际 32.8 其他 2.0 机构投资者占流通A股比例 基金10.5% 一般法人72.8% 股价相对大盘走势 顺丰控股(002352.SZ)买进（Buy） 经营数据亮眼，净利润略超预期结论与建议： 公司业绩：公司2023年一季度实现营收610.48亿元，YOY-3.07%；归母净利润录得17.20亿元，YOY+68.28%；扣非后净利润15.17亿元，YOY+66.39%，业绩略超预期。 2023年Q1件量保持快速增长，市占率稳步提升。公司2023年Q1速运物流业务实现收入454.81亿元，YOY+14.87%。从件量看，2023Q1公司完成业务量28.88亿件，同比增长18.23%，增速较行业高7.23pcts，市占 率较2022年Q1提升0.64pcts至10.67%，主要是因为公司服务能力和产品竞争力较强，用户粘性较高，同时，23Q1网上零售总额累计同比提升2.0pcts至8.60%，我们估计公司电商业务渗透率有所上升，逆向物流及电商件或快速放量。从单票收入看，2023Q1公司单票收入15.75元，YOY-3.34%，一方面是因为2023年春节错期下季节性回落提前，另一方面逆向物流及经济快递占比提升也对单票收入产生结构性影响。考虑到2022年基期较低，我们预计今年时效业务单量将实现双位数增长，消费逐季复苏也将推动电商件及逆向物流业务快速增长。此外，公司供应链及国际业务Q1实现营收138.01亿元，YOY-31.70%，主要是因为国际空海运需求及价格均有所下行。 成本管控下毛利率逐季提升，单票净利略超预期。公司22Q3、22Q4、23Q1毛利率分别为12.23%、12.71%、13.86%，毛利率逐季提升，主要是因为公司坚持精益化资源规划，持续推进多网融通，成本管控能力不断增强， 我们预计新业务的盈利能力也将进一步提升。从单票净利看，2023Q1公 司单票归母净利润约0.596元，同比增加41.59%，环比增加10.31%，公司实际经营结果略超预期。费用率方面，23Q1公司期间费用率为10.81%，同比提升1.17pcts，具体来看，销售、管理、财务、研发费用率分别为1.13%、8.77%、0.91%、0.98%，同比分别变动+0.11pcts、+1.03pcts、 +0.03pcts、+0.10pcts，公司控费能力保持稳定。 盈利预测及投资建议：当前行业重新聚焦服务端及成本端优化，公司直营模式具有竞争优势，鄂州机场投运也将进一步增强公司时效件竞争力。公司持续推进多网融通，加强运输、中转、末端三大环节资源整合，我们预计公司将持续享受精细化经营带来的成本优化。预计2023、2024年 公司实现净利润92.33亿元、111.94亿元，YOY分别为+49.55%、+21.24%，EPS为1.89元、2.29元，当前A股价对应PE分别为29.19倍、24.08倍，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期、燃油成本上升 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 7326 4269 6174 9233 11194 同比增减 ％ 26.39 -41.73 44.62 49.55 21.24 每股盈余(EPS) RMB元 1.64 0.93 1.27 1.89 2.29 同比增减 ％ 24.24 -43.29 36.56 48.51 21.24 A股市盈率(P、E) X 33.57 59.20 43.35 29.19 24.08 股利(DPS) RMB元 0.33 0.18 0.18 0.38 0.46 股息率(Yield) ％ 0.60 0.33 0.33 0.69 0.83 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 153987 207187 267490 298470 354267 经营成本 128810 181549 234072 256968 304972 营业税金及附加 379 479 477 603 788 销售费用 2252 2838 2784 3308 3938 管理费用 11600 15030 17574 21554 25101 财务费用 853 1563 1712 1746 1290 资产减值损失 (35) (60) (132) 0 0 投资收益 851 2407 1025 640 1080 营业利润 10136 7248 11034 13537 17136 营业外收入 229 290 231 252 260 营业外支出 326 404 299 337 341 利润总额 10039 7134 10967 13452 17055 所得税 3107 3214 3963 4067 5117 少数股东损益 (394) (350) 830 394 744 归属于母公司所有者的净利润 7326 4269 6174 9233 11194 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 16418 35315 41063 32132 36523 应收帐款 16849 30442 25560 28883 31772 存货 987 1547 1948 2104 2378 流动资产合计 51677 94112 90673 92487 106360 长期投资净额 3647 7260 7858 8172 8499 固定资产合计 22357 36926 43657 48023 51865 在建工程 5380 8571 11150 12265 13246 无形资产 59483 115788 126169 132478 137777 资产总计 111160 209900 216843 224965 244137 流动负债合计 41809 76022 77677 69909 72706 长期负债合计 12592 35963 40880 39653 42033 负债合计 54400 111985 118557 109563 114738 少数股东权益 317 14972 12022 12623 13255 股东权益合计 56443 82943 86264 102779 116144 负债和股东权益总计 111160 209900 216843 224965 244137 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 11324 15358 32703 21197 28688 投资活动产生的现金流量净额 (14884) (17131) (12091) (17314) (15327) 筹资活动产生的现金流量净额 1332 21220 (16017) (12814) (8969) 现金及现金等价物净增加额 (2298) 19347 5466 (8931) 4391 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年4月27日 3