业绩符合预期，看好23年新材料持续兑现引领增长

公司研究报 告纺织服饰纺织制造 2023-04-25 公司点评报告 买入/维持南山智尚(300918) 目标价：15.0 昨收盘：11.19 南山智尚：业绩符合预期，看好23年新材料持续兑现引领增长 走势比较 51% 太39% 平27% 洋14% 22/4/25 22/6/25 22/8/25 22/10/25 22/12/25 23/2/25 证2% 券(10%) 股南山智尚沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)360/108公总市值/流通(百万元)4,028/1,213司12个月最高/最低(元)12.95/7.80证相关研究报告： 券南山智尚（300918）《南山智尚：收研入业绩维持双位数增长，新材料业究务逻辑逐步兑现》--2022/10/26报南山智尚（300918）《南山智尚首次告覆盖：精纺服饰一体化，新材料打 开成长天花板》--2022/10/12 证券分析师：郭彬 电话：18621965840 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519090001 事件：公司发布2022年年报，营收同增9.5%至16.34亿元，归母净利润同增22.51%至1.87亿元，利润偏预期上限，扣非归母净利润同增19.92%至1.68亿元。2023Q1收入同增1.26%至3.26亿元，归母净利润同增13.40%至0.32亿元，扣非归母净利润同增14.28%至 0.30亿元。业绩符合预期。 毛纺主业稳健增长，产品结构升级和优质客户合作带动公司盈利能力向上。公司整体营收同增9.5%至16.34亿元，归母净利润同增22.51%至1.87亿元，其中传统主业精纺呢绒/服装收入分别同比变动 +40.3%/-14.80%至8.68/6.08亿元，外销/内销收入同比变动46.8% /1.3%至3.95/12.39亿元，精毛纺和外销业务实现高增长主要系公司加强进口替代步伐，优化客户结构，加大国际市场开拓力度。精毛纺业务，公司积极推动传统业务转型，产品结构升级和加大优质客户合作力度，高附加值的进口替代面料、抗病毒面料和户外面料等功能性面料的占比提升带动公司盈利能力持续向上(精纺呢绒毛利率由2020年的26.0%提升至2022年的33.8%)。服装业务，公司全面推动技改项目落地，推动传统产业向智能化改造升级；2022年西装/衬衫的销量分别为95.46万套/89.92万件，同比增长13.85%/2.41%，技改影响下，西装产能由135万件下降至75万件，衬衫产能由45万件增加至 65万件。 快速切入新材料领域，自主研发超行业水平，业务逻辑兑现并已贡献收入，二期项目加快建设。公司深耕纺织行业，借助自身优势资源切入新材料领域，打开第二增长曲线。公司的超高分子量聚乙烯一期600吨/年已于2022年6月投产，10月实现满产，现阶段主要为800D防弹丝级别产品，以及部分防切割和绳缆类产品，800D和1600D的产品均为自主研发，技术指标和产品质量超行业水平。新业务贡献收入1952万元（产能利用率为49%，产销率为95%）。22年新材料业务逻辑兑现并已贡献收入，在行业延续高景气下，预计23年产能完全释放有望增厚公司业绩。目前公司加快二期项目建设，4月已有2条产线投产，未来以每月2条产线的投产调试进度，预计于2023年8月底全线投产，进一步兑现新材料业务逻辑。新材料毛利率持续爬升，2023Q1毛利率达到30%+，优等品率在95%，随着产品规格的提升，预计带动整体盈利能力向上。 盈利预测与估值：短期来看，公司主业扎实稳健，精纺呢绒方面，产品结构升级（抗病毒、户外等功能性面料占比提升）带动利润率稳 业绩超预期，看好23年新业务持续兑现引领增长 2 公司点评报告P 步提升；服装方面，消费复苏趋势下带动服装需求恢复，依托毛纺服饰产业链一体化深挖细分市场，直面客户打造定制化服饰产品。新材料一期投产顺利并形成稳定销售，新材料布局已得到初步验证，二期项目加快建设中，预计23年业绩持续兑现。中长期看，公司深耕精纺服饰业务，功能性面料研发夯实毛精纺龙头行业地位，在主业上稳扎稳打实现稳健增长；新材料业务空间广阔，从“0”到“1”的突破，并逐步进入“从有到优”的发展阶段，我们看好新材料业务作为公司的第二增长曲线，为公司打开成长的天花板。我们预计2023-2025年净利润2.15亿/2.88亿/3.66亿，对应估值在18.1/13.6/10.7倍，维持“买入”评级，对应目标价在15.0元。 风险提示：产能建设进度不及预期，新材料市场竞争加剧，消费复苏不及预期等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1633.75 1997.37 2447.60 2788.41 （+/-%） 9.50% 22.26% 22.54% 13.92% 净利润(百万元） 186.72 215.37 287.56 366.41 （+/-%） 22.51% 15.34% 33.52% 27.42% 摊薄每股收益(元) 0.52 0.60 0.80 1.02 市盈率(PE) 20.92 18.14 13.58 10.66 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。