短期业绩受海外市场需求变化影响，长期仍看好天然甜味剂快速发展趋势

事件：公司发布2023Q1季报，2023Q1实现营业收入2.53亿元，同比下降10.55%，实现归母净利润0.2亿元，同比下降48.11%，实现扣非归母净利润0.08亿元，同比下降71.83%。 短期业绩受海外市场需求变化影响，长期仍看好天然甜味剂快速发展趋势 2023Q1，受全球经济波动及主要出口国阶段性需求下降影响，公司营业收入较去年同期略有下降，同时去年甜叶菊和罗汉果的原料采购价格持续高位运行，为进一步培育市场，公司产品售价维持稳定或略有下降，对一季度利润造成较大影响。公司主要产品天然甜味剂23Q1实现营业收入1.54亿元，于总营收中占比61%，订单方面，公司与大客户芬美意的订单23Q1完成1494万美元，2023年剩余应采购金额为1.22亿美元（按照3.45亿美元保底合同金额计算），公司表示结合双方对于合作业务体量及行业增速判断，有信心在2023年度内完成剩余交易额。长期来看，随着人们对于天然、健康产品的消费需求和热情持续提升，公司所处的天然健康产品和服务行业，特别是天然甜味剂业务的增速依然十分强劲，其在整个替糖市场的份额占比不断提升，根据英敏特数据，2010～2020年间，全球天然甜味剂在替糖产品中的应用占比由8.16%迅速增长至29.41%。我们认为，阶段性的需求变化不改变天然甜味剂产品长期快速发展的趋势，同时公司天然甜味剂产能加速扩张，新建甜叶菊专业提取工厂有望在今年年底实现主车间的投产，并且公司通过技改、工艺优化等手段持续提升内生增长动力，亦率先行业布局合成生物技术路线，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力，未来有望充分把握行业快速发展机遇，带动业绩稳健增长。 于美国建立全球最大工业大麻提取工厂，享受行业快速增长红利 公司于2019年正式布局工业大麻，于美国建立全球最大工业大麻提取工厂，被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨；2022年该工厂完成调试优化，正式达到量产状态，同时公司加快推动工厂员工技能培训、GMP认证申请、销售团队搭建、客户拓展等工作，积极参与海外工业大麻展会对接下游品牌与客户，推动工厂运营迈向正轨。美国为目前全球工业大麻经济中心，根据Brightfield Group数据，2022年美国工业大麻衍生CBD零售市场规模有望达50亿美元，欧洲为第二大应用市场，2022年其受监管CBD市场销售额有望达15亿美元。我们认为，随着各国工业大麻下游应用政策陆续放开，市场有望加速扩容，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 盈利预测及投资建议：我们认为，受益于减糖大趋势，公司天然甜味剂业务长期有望呈现高增长态势；同时随着全球工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，但考虑到海外市场需求阶段性变化以及市场竞争加剧的情况，下调公司23-25年营收至17.2/21.5/26.9亿元（前值为17.8/22.6/28.4亿元），归母净利润为2.0/3.5/5.3亿元（前值为2.9/4.1/5.6亿元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险。 财务数据和估值