石头科技：内销份额稳步提振，费用前置拖累盈利表现

2023年4月26号公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业总收入66.29亿元，同比+13.56%，归母净利润11.83亿元，同比-15.62%，扣非后归母净利润11.98亿元，同比+0.63%。22Q4营业总收入22.36亿元，同比+11.25%，归母净利润3.28亿元，同比-15.00%，扣非后归母净利润3.39亿元，同比+14.37%。23Q1营业总收入11.60亿元，同比-14.68%，归母净利润2.04亿元，同比-40.42%，扣非后归母净利润1.63亿元，同比-45.97%。 收入端：直营贡献提升，海外通胀拖累。2022年公司营收+14%，分市场来看，境内：全能基站产品推动份额提升明显，奥维数据显示22年线上扫地机市场石头品牌销额份额21.3%（+7.4pct），推动公司境内收入31.28亿元，同比+26.47%，占比提升至47%；境外：受俄乌冲突及其他综合因素影响表现趋弱，22年公司境外收入34.83亿元，同比+3.54%。分销售模式来看，22年公司直营收入22.49亿元，同比+54.10%，主要系境内收入增加、海外电商平台收入增加，经销收入43.62亿元，同比-0.36%。23Q1公司营收下滑15%，预期内销：受去年同期高基+新品影响需求后延表现或较为平淡，奥维云网数据显示23Q1线上扫地机品类石头品牌销售额份额21.9%（+3.0pct），对应销售额同比-3%，主要系行业需求仍显平淡，且公司年内推出G10S PURE系列、G20系列及P10系列扫地机新品及分子筛洗烘一体机H1，其中G20与P10于3月21日开启预售，4月15日开始支付尾款，新品预售期间预计会影响部分消费需求的后延。海外：受宏观经济波动及海外高通胀拖累，预计海外终端需求表现弱势。 利润端：新品影响费用前置，短期盈利仍显承压。22Q4公司实现毛利率50.72%，同比+3.04pct，费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为23.70%、1.82%、6.43%、-0.56%，同比分别-0.42pct、+0.45pct、-0.02pct、+0.12pct，归母净利率14.69%，同比-4.54pct。23Q1公司实现毛利率49.85%，同比+2.36pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为20.93%、4.43%、11.36%、-1.84%，同比分别+7.59pct、+2.26pct、+2.77pct、-0.62pct，销售费率和研发费率提升主要系Q1推出多款新品影响销售费用前置及研发投入增长，综合影响下23Q1公司归母净利率17.61%，同比-7.61pct。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营业总收入分别为75.45、91.66、107.18亿元，同比分别+13.8%、+21.5%、+16.9%，预计2023-2025年归母净利润分别为13.77、17.19、20.05亿元，同比分别+16.4%、+24.8%、+16.6%。当前股价对应2023-2025年PE分别为20x、16x、14x，维持“买入”评级。 风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。 财务报表分析和预测