2023年一季报点评：免疫需求验证，业绩开门红

事项： 公司发布2023年一季报，23Q1实现营业总收入31.1亿元，同增36.3%；归母净利润10.3亿元，同增55.3%；扣非归母净利润9.9亿元，同增46.1%，业绩增长靠近此前业绩预告上限。 评论： 受益于疫后免疫需求爆发，收入实现亮眼增长。受益于疫情过峰后消费者免疫需求提升，蛋白粉、维生素、益生菌等品类销售旺盛，分品牌来看，主品牌汤臣倍健、Life-Space国内、境外LSG业务收入分别同增+45.4%、+75.8%、+58.3%至18.8、1.7、2.7亿元，而健力多收入仍同降9.0%。分渠道来看，境内线下收入同增16.2%，主要系药店等线下渠道人流恢复带动收入实现较快增长，而国内线上渠道在需求爆发叠加低基数之下，收入高增91%，占比同增9.9pcts至33.1%。 费用明显优化，归母净利润同增55.3%，靠近业绩预告上限。毛利率方面，受益于毛利率更高的线上收入占比持续提升，公司23Q1毛利率同增0.7pcts至70.3%。费用端来看，虽然渠道结构变化或导致相关线上费用投入增加，但去年同期冬奥相关品牌费用投放带来的高基数下，23Q1销售费用率仍同减1.2pcts至24.6%。同时管理费用率为同降1.3ptcs至3.3%，研发费用率同降0.5pcts至0.9%，我们认为主要系公司费用管控较好，叠加收入增长摊薄所致。 综上，公司实现归母净利润、扣非归母净利润分别同增55.3%、46.1%，归母净利润率、扣非归母净利率同增4.0、2.1pcts至33.1%、32.0%，业绩增长靠近此前预告上限。 需求复苏伴随变革赋能，全年双位数增长确定性较高。展望年内节奏，Q1疫情过峰刺激免疫需求短期高涨，故Q2起收入端增速环比或略有回落。但我们认为23年总体需求与渠道复苏趋势不改，而公司22年变革销售架构后内部资源协同效应增强，23年将优先成立Life-Space、健力多事业部赋能大单品发展，后续线下销售推广节奏恢复、线上持续发力，叠加去年Q2-Q3疫情扰动导致基数较低，预计收入有望保持双位数增长。销售费用方面，公司仍保持较高投入力度，但收入增长超预期有望带动费用摊薄，从而促进盈利释放。 投资建议：Q1开局亮眼，全年稳增可期，维持“强推”评级。23年行业外部掣肘消减、迈入消费者健康意识提升后的新时代，23Q1开局表现亮眼，预计需求复苏叠加公司变革赋能推进，全年收入双位数增长确定性较高。中长期看，随着公司经营提质提效，盈利能力有望逐步提升。我们维持23-25年EPS预测为1.02/1.21/1.43元，对应PE为21/18/15倍，维持23年目标价25.4元与“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品销售不达预期，监管政策收紧，食品安全风险等。 主要财务指标 图表1汤臣倍健季度财务数据（单位：百万元，%） 图表2 PE Band 图表3 PB Band