公司整体经营稳健，新项目推动成长

业绩简评 4月26日，公司发布2022年年度报告以及2023年1季报，公司 2022年实现营收10.1亿元，同比+14.88%；归母净利润2.35亿元， 同比+25.28%；公司2023年1季度实现营收2.48亿元，同比-3.82%； 归母净利润0.51亿元，同比增长-26.39%，业绩符合预期。 经营分析 公司经营整体保持稳定，研发费用增加。分业务来看，2022年公 司无机化学品业务实现营业收入3.43亿，同比-2.5%，销量11.97 万吨，价格0.29万元/吨；羧基氯化物业务实现收入5.48亿，同 比+26.71%，销量2.81万吨，价格1.95万元/吨，全年价格波动 人民币(元)成交金额(百万元) 不大。原材料层面，公司主要原材料成本同比下降1.67%。从费 用来看，2022年度公司销售费用1531.3万元，同比52.20%，主要系本期出口业务增加导致港杂费增加所致；管理费用6556.3万元，同比17.45%，主要系本期职工薪酬以及确认股权激励费用增加所致。本期财务费用-682万元，同比-124.73%，主要系本期汇兑收益增加所致。本期研发费用交上期增加5397.8万元，同比25.25%，主要系本期研发投入增加所致。 新材料PEKK逐步放量，布局新型锂盐LIFSI。目前公司PEKK1000 公司基本情况（人民币） 吨/年的生产装置已安装完毕，正在进行分产品序列的试生产调试；间/对苯二甲酰氯在建产能3200吨/年，潍坊凯盛生产基地新 建20000吨/年芳纶聚合单体项目。上述项目的投产将为公司带 来业绩的增长。2022年12月份，公司公告发行可转债拟募资6.5亿元用于建设1万吨LIFSI项目，氯化亚砜系新型锂盐（LiFSI）的核心原材料之一，公司通过布局LIFSI实现向下游新能源产业，实现新的成长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润预测分别为3.37、4.84和 6.24亿元，EPS分别为0.80、1.15和1.48元，当前市值对应PE 分别为46.43X、32.27X和25.06X，维持“买入”评级。 54.00 48.00 42.00 36.00 30.00 24.00 220427 成交金额凯盛新材沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 880 1,010 1,192 1,593 2,012 营业收入增长率 40.95% 14.88% 17.92% 33.69% 26.28% 归母净利润(百万元) 193 235 337 484 624 归母净利润增长率 20.50% 21.28% 43.58% 43.89% 28.76% 摊薄每股收益(元) 0.460 0.558 0.800 1.152 1.483 每股经营性现金流净额 0.21 0.02 1.01 1.29 1.68 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.17% 16.55% 21.14% 25.73% 27.63% P/E 106.08 49.47 46.43 32.27 25.06 P/B 16.09 8.19 9.82 8.30 6.93 风险提示 产品需求不及预期，产品价格下降风险；新项目进度不达预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 624 880 1,010 1,192 1,593 2,012 货币资金 182 201 242 335 473 720 增长率 41.0% 14.9% 17.9% 33.7% 26.3% 应收款项 131 151 181 114 148 187 主营业务成本 -316 -555 -612 -648 -824 -1,026 存货 23 51 43 53 68 84 %销售收入 50.7% 63.1% 60.6% 54.4% 51.7% 51.0% 其他流动资产 213 493 279 227 229 232 毛利 308 324 398 543 769 986 流动资产 549 897 745 729 919 1,224 %销售收入 49.3% 36.9% 39.4% 45.6% 48.3% 49.0% %总资产 60.7% 63.0% 44.6% 41.5% 44.1% 48.9% 营业税金及附加 -7 -8 -10 -10 -14 -18 长期投资 12 22 12 12 12 12 %销售收入 1.1% 0.9% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 275 371 740 874 1,011 1,130 销售费用 -42 -10 -15 -19 -25 -32 %总资产 30.5% 26.1% 44.4% 49.7% 48.6% 45.1% %销售收入 6.8% 1.1% 1.5% 1.6% 1.6% 1.6% 无形资产 59 97 145 143 141 138 管理费用 -51 -56 -66 -77 -104 -131 非流动资产 355 526 924 1,028 1,163 1,280 %销售收入 8.1% 6.3% 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% %总资产 39.3% 37.0% 55.4% 58.5% 55.9% 51.1% 研发费用 -30 -43 -54 -66 -88 -111 资产总计 904 1,423 1,669 1,757 2,082 2,503 %销售收入 4.7% 4.9% 5.3% 5.5% 5.5% 5.5% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 178 208 254 371 539 695 应付款项 73 102 205 115 135 168 %销售收入 28.6% 23.6% 25.1% 31.1% 33.8% 34.5% 其他流动负债 22 37 36 41 55 69 财务费用 0 3 7 6 8 12 流动负债 96 139 241 155 189 237 %销售收入 -0.1% -0.3% -0.7% -0.5% -0.5% -0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -4 1 0 0 0 其他长期负债 10 9 7 5 5 5 公允价值变动收益 4 -3 -1 0 0 0 负债 106 148 248 160 194 242 投资收益 1 10 8 10 10 10 普通股股东权益 798 1,275 1,417 1,593 1,883 2,258 %税前利润 0.4% 4.7% 3.1% 2.6% 1.8% 1.4% 其中：股本 361 421 421 421 421 421 营业利润 188 218 270 387 557 717 未分配利润 198 371 476 678 969 1,343 营业利润率 30.1% 24.8% 26.7% 32.5% 35.0% 35.6% 少数股东权益 0 0 4 4 4 4 营业外收支 -1 4 -1 0 0 0 负债股东权益合计 904 1,423 1,669 1,757 2,082 2,503 税前利润利润率 18730.0% 22225.2% 26826.6% 38732.5% 55735.0% 71735.6% 比率分析 所得税 -26 -29 -34 -50 -72 -93 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.1% 12.9% 12.6% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 160 193 235 337 484 624 每股收益 0.445 0.460 0.558 0.800 1.152 1.483 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.212 3.031 3.369 3.786 4.477 5.367 归属于母公司的净利润 160 193 235 337 484 624 每股经营现金净流 0.388 0.211 0.025 1.012 1.292 1.681 净利率 25.7% 22.0% 23.2% 28.3% 30.4% 31.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.320 0.461 0.593 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.12% 15.17% 16.55% 21.14% 25.73% 27.63% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 17.76% 13.59% 14.06% 19.16% 23.28% 24.92% 净利润 160 193 235 337 484 624 投入资本收益率 19.17% 14.17% 15.62% 20.22% 24.83% 26.73% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 29 44 48 70 86 104 主营业务收入增长率 -5.29% 40.95% 14.88% 17.92% 33.69% 26.28% 非经营收益 -1 -8 -11 -3 -10 -10 EBIT增长率 6.83% 16.45% 22.34% 46.11% 45.13% 29.00% 营运资金变动 -48 -141 -262 23 -17 -11 净利润增长率 16.87% 20.50% 21.28% 43.58% 43.89% 28.76% 经营活动现金净流 140 89 10 426 543 707 总资产增长率 10.48% 57.40% 17.29% 5.30% 18.47% 20.26% 资本开支 -19 -88 -118 -181 -221 -221 资产管理能力 投资 -100 -285 247 0 0 0 应收账款周转天数 34.5 25.6 25.4 30.0 29.0 29.0 其他 10 12 8 10 10 10 存货周转天数 27.6 24.4 28.0 30.0 30.0 30.0 投资活动现金净流 -109 -360 136 -171 -211 -211 应付账款周转天数 69.8 54.6 89.3 60.0 55.0 55.0 股权募资 0 291 0 0 0 0 固定资产周转天数 126.6 105.6 141.9 130.6 106.2 87.6 债权募资 0 0 0 -1 0 0 偿债能力 其他 -98 0 -105 -161 -194 -250 净负债/股东权益 -48.53% -53.18% -32.10% -34.36% -36.41% -41.28% 筹资活动现金净流 -98 291 -105 -162 -194 -250 EBIT利息保障倍数 -486.9 -68.4 -37.2 -62.1 -64.4 -56.3 现金净流量 -67 19 42 92 139 246 资产负债率 11.74% 10.37% 14.84% 9.13% 9.34% 9.66% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12022-05-31买入37.1740.00～40.00 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内