看好新项目驱动成长

2023年4月27日 强烈推荐/维持 公司报告 扬农化工 扬农化工（600486）：看好新项目驱动成长 扬农化工发布2023年1季报：2023年第1季度实现营业收入为45.00亿元， YoY-14.57%，归母净利润为7.54亿元，YoY-16.59%。 农药产品价格下跌，导致收入同比下滑。分板块看，2023年第1季度，公司原药业务营收同比下滑9.89%至28.72亿元，其销量同比小幅下滑1.71%至 2.80万吨，平均价格同比下滑8.32%至10.27万元/吨；公司制剂业务营收同比增长5.81%至9.94亿元，其销量同比增长12.52%至1.90万吨，平均价格同比下滑5.96%至5.22万元/吨。我们预计随着农药春耕需求旺季的来临，公司主要产品的价格有望逐步企稳。 从利润端来看，由于主要产品价格下跌，公司综合毛利率下降2.28个百分点至27.49%，导致公司利润同比下滑。 新项目驱动成长。公司近期公告了子公司辽宁优创的重大项目投资规划，拟新建4500吨杀虫剂、8050吨除草剂和3100吨杀菌剂，以及7000吨农药中间体等，主要农药品种包括咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺，项目总投资42.38亿元，建设期2.5年。新的基地建 设将进一步均衡公司生产基地的布局，降低对单一区域生产基地的依赖，为未来发展争取更大的空间。此外，其他多个工程、技改项目正按计划推进。我们认为后续在建产能的陆续投放，有望继续为公司贡献业绩增量。 公司凭借农药原药品类扩张及工程化制造能力发展成为国内农药原药制造龙 公司简介： 扬农化工现已形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局，4个产品填补国际空白，30多个产品填补国内空白。 公司是国家重点高新技术企业，是中国拟除虫菊酯类农药生产基地，全国化工企业环境保护先进单位。公司积极发展环境友好型农药，现拥有省拟除虫菊酯类农药工程研究中心、省农药清洁生产技术重点实验室、全国农药标准化技术委员会拟除虫菊酯工作组等创新平台。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）147.7-91.66 总市值（亿元）291.49 流通市值（亿元）291.49 总股本/流通A股（万股）30,990/30,990 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.17 52周股价走势图 扬农化工 沪深300 头企业，近年来逐步向产业链上下游延伸，发展出了研产销一体化的综合性 运营模式。除具备传统优势的原药生产环节外，公司在上游原药研发、以及下游制剂销售环节也正在逐步积蓄实力，叠加先正达集团内部资源整合带来的契机，我们预期公司未来有望持续稳定增长。 26.1% 公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司有望持续稳定增长。我们维持对公司2023~2025年的盈利预测，即2023~2025年净利润分别为19.93、 21.99和24.36亿元，对应EPS分别为6.43、7.10和7.86元，当前股价对 -23.9% 4/266/268/2610/2612/262/264/26 应P/E值分别为15、13和12倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,841 15,811 17,042 18,398 19,893 增长率（%） 20.45% 33.52% 7.79% 7.96% 8.12% 归母净利润（百万元） 1,222 1,794 1,993 2,199 2,436 增长率（%） 1.02% 46.82% 11.09% 10.32% 10.77% 净资产收益率（%） 17.60% 21.02% 19.68% 18.51% 0.00% 每股收益(元) 3.94 5.79 6.43 7.10 7.86 PE 24 16 15 13 12 PB 4.24 3.45 2.91 2.48 2.13 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 扬农化工（600486）：看好新项目驱动成长 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 7851 9302 11310 14030 16682 营业收入 11841 15811 17042 18398 19893 货币资金 2272 3358 4940 7220 9619 营业成本 9110 11750 12759 13745 14825 应收账款2041 2665 2872 3101 3353 营业税金及附加 29 44 47 51 55 其他应收款827 707 715 722 780 营业费用 269 346 373 403 435 预付款项527 357 387 417 369 管理费用 586 841 906 978 1058 存货1867 2084 2263 2438 2429 财务费用 99 -246 -78 -103 -135 其他流动资产316 132 132 132 132 资产减值损失 1 168 19 21 21 非流动资产合计5252 5491 5305 5085 4827 公允价值变动收益 43 -81 0 0 0 长期股权投资0 0 0 0 0 投资净收益 39 -106 -106 -106 -106 固定资产 4560 4483 4326 4135 3905营业利润14442147237226182900 无形资产 489 613 584 556 528 营业外收入 5 6 0 0 0 其他非流动资产 202 395 395 394 394 营业外支出 9 18 0 0 0 资产总计 13102 14793 16615 19115 21508利润总额14402135237226182900 流动负债合计 5724 5761 5991 6737 7185所得税217340377416461 短期借款 276 300 300 300 300净利润12231796199522012439 应付账款15181573170820282188少数股东损益11223 预收款项83234138149归属母公司净利润12221794199321992436 一年内到期的非流动负债558258000EBITDA21172530297932323521 非流动负债合计432493493493493EPS（元）3.945.796.437.107.86 长期借款253253253253253主要财务比率 应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E 负债合计61556254648472307678成长能力 少数股东权益346912营业收入增长20%34%8%8%8% 实收资本（或股本）310310310310310营业利润增长1%49%10%10%11% 资本公积592592592592592归属于母公司净利润增长1%47%11%10%11% 未分配利润5601716885591009011789获利能力 归属母公司股东权益合计69448535101251187713818毛利率(%)23%26%25%25%25% 负债和所有者权益1310214793166151911521508净利率(%)10%11%12%12%12% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9% 12% 12% 12% 11% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 18% 21% 20% 19% 18% 经营活动现金流 1454 2124 2665 3125 3258偿债能力 净利润 1222 1794 1993 2199 2436 资产负债率(%) 47% 42% 39% 38% 36% 折旧摊销 579 642 686 720 759 流动比率 1.37 1.61 1.82 2.05 0.00 财务费用 99 -246 -78 -103 -135 速动比率 1.05 1.24 1.45 1.68 0.00 应收帐款减少 -708 -623 -207 -229 -252营运能力 预收帐款增加 -18 24 2 104 11 总资产周转率 0.99 1.13 1.09 1.03 0.98 投资活动现金流 -1138 -1469 -500 -500 -500 应收账款周转率 7.02 6.72 6.16 6.16 6.17 公允价值变动收益 43 -81 0 0 0 应付账款周转率 7.82 10.23 10.39 9.85 9.44 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 39 -106 -106 -106 -106 每股收益(最新摊薄) 3.94 5.79 6.43 7.10 7.86 筹资活动现金流 -142 -507 -583 -345 -359 每股净现金流(最新摊薄) 0.47 0.82 5.11 7.36 7.74 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 22.41 27.54 32.67 38.32 44.59 长期借款增加 -300 0 0 0 0 估值比率 普通股增加0 0 0 0 0 P/E 24.09 16.41 14.77 13.39 12.08 资本公积增加-45 0 0 0 0 P/B 4.24 3.45 2.91 2.48 2.13 现金净增加额147 256 1582 2280 2399 EV/EBITDA 13.35 10.63 8.41 7.04 5.79 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 扬农化工（600486）：看好新项目驱动成长 分析师简介 刘宇卓 9年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4东兴证券公司报告 扬农化工（600486）：看好新项目驱动成长 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报