时效快递需求复苏，一季度业绩表现亮眼

2023年一季度公司业绩实现高增长。公司23年一季度实现营业收入610.5亿元（同比下降3.1%），归母净利润17.2亿元（同比增长68.3%），扣非归母净利润15.2亿元（同比增长66.4%），业绩表现亮眼。 时效快递需求增长复苏，国际业务拖累收入增长，但公司盈利能力实现提升。 1）收入方面，一季度随着国内生产活动与消费需求逐步复苏，快递、快运、冷运业务的收入增速均加速修复，从而带动速运物流业务收入实现同比增长了14.87%（2022年增速为5.8%），其中，公司时效快递收入增速估计15%左右（2022年增速为6.8%），需求复苏态势明显。但是公司供应链及国际业务由于受到国际空海运需求及价格均同比下行的影响，一季度收入同比下滑约32%，拖累公司整体收入增速表现。2）盈利能力方面，虽然一季度国际业务的利润同比估计大幅下滑，但是公司坚持精益化资源规划和成本管控，多项经营举措取得良好成效，公司持续推进多网融通，加强多个业务网络的中转、运输、末端资源整合，尤其在一季度春节快递淡季期间，加强跨业务板块的资源协同，进一步扩大资源共享效益，提升了公司的整体盈利能力。 2023年一季度公司毛利率为13.86%，较上年同期提升1.60个百分点（22年Q1、Q2、Q3、Q4的毛利率分别为12.3%、12.8%、12.2%、12.7%）。 资本开支维持收缩趋势，看好时效快递增速的修复以及鄂州机场的发展潜力。一季度公司资本开支为29.3亿元，同比下降17%，资本开支的收入占比下降有利于盈利能力提升，预计2023年资本开支的收入占比将继续下降。 2022年时效快递增长受到疫情拖累，我们认为2023年受益于宏观经济和消费复苏，时效快递增速有望明显修复。从中长期角度来看，公司的鄂州机场具有较大的发展潜力，鄂州机场航空转运中心有望于今年三季度投入使用： 1）有利于提高时效快递、快运、供应链等业务收入的增速；2）航空网络优化后有利于帮助航空运输成本下降。 风险提示：国内疫情变化；时效快递增长低于预期；行业竞争恶化。 投资建议：维持盈利预测不变，维持“买入”评级。 维持盈利预测不变， 预计2023-2025年归母净利润分别为88.9/117.5/146.2亿元，分别同比增长44%/32%/24%。公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023年一季度公司业绩实现高增长。公司23年一季度实现营业收入610.5亿元（同比下降3.1%），归母净利润17.2亿元（同比增长68.3%），扣非归母净利润15.2亿元（同比增长66.4%），业绩表现亮眼。 图1：顺丰控股累计营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：顺丰控股单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：顺丰控股单季归母净利润（单位：亿元） 图4：顺丰控股单季扣非归母净利润（单位：亿元） 时效快递需求增长复苏，国际业务拖累收入增长，但公司盈利能力实现提升。1）收入方面，一季度随着国内生产活动与消费需求逐步复苏，快递、快运、冷运业务的收入增速均加速修复，从而带动速运物流业务收入实现同比增长了14.87%（2022年增速为5.8%），其中，公司时效快递收入增速估计15%左右（2022年增速为6.8%），需求复苏态势明显。但是公司供应链及国际业务由于受到国际空海运需求及价格均同比下行的影响，一季度收入同比下滑约32%，拖累公司整体收入增速表现。2）盈利能力方面，虽然一季度国际业务的利润同比估计大幅下滑，但是公司坚持精益化资源规划和成本管控，多项经营举措取得良好成效，公司持续推进多网融通，加强多个业务网络的中转、运输、末端资源整合，尤其在一季度春节快递淡季期间，加强跨业务板块的资源协同，进一步扩大资源共享效益，提升了公司的整体盈利能力。2023年一季度公司毛利率为13.86%，较上年同期提升1.60个百分点（22年Q1、Q2、Q3、Q4的毛利率分别为12.3%、12.8%、12.2%、12.7%）。 图5：顺丰控股单季费用率 图6：顺丰控股单季毛利率和扣非净利率 资本开支维持收缩趋势，看好时效快递增速的修复以及鄂州机场的发展潜力。一季度公司资本开支为29.3亿元，同比下降17%，资本开支的收入占比下降有利于盈利能力提升，预计2023年资本开支的收入占比将继续下降。2022年时效快递增长受到疫情拖累，我们认为2023年受益于宏观经济和消费复苏，时效快递增速有望明显修复。从中长期角度来看，公司的鄂州机场具有较大的发展潜力，鄂州机场航空转运中心有望于今年三季度投入使用：1）有利于提高时效快递、快运、供应链等业务收入的增速；2）航空网络优化后有利于帮助航空运输成本下降。 投资建议 ：维持盈利预测不变， 预计2023-2025年归母净利润分别为88.9/117.5/146.2亿元，分别同比增长44%/32%/24%。公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。现在股价对应23、24年EPS的PE估值分别为30X、23X。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明