年报及一季报点评：持续加强研发力度，在研管线稳步推进

持续加强研发力度，在研管线稳步推进 ——欧林生物(688319.SH)年报及一季报点评 欧林生物(688319.SH) 谨慎推荐首次评级 核心观点：合理估值区间：21.28-23.52元 事件：公司发布2022年及2023Q1业绩。公司2022年实现营业总收入5.47亿元（+12.38%），归母净利润2657.71万元（-75.38%），扣非归母净利润72.07万元（-99.25%）。其中，2022Q4实现营业总收入1.77 亿元（-12.69%），归母净利润-1359.95万元（-144.90%），扣非归母净利润-3425.45万元（-220.54%）。2023Q1公司实现营业总收入6687.11万元（+24.91%），归母净利润385.36万元（+156.63%），扣非归母净 利润293.90万元（+142.83%）。 破伤风疫苗推广顺利，AC-Hib三联苗将于近期上市。2022年公司对吸附破伤风疫苗产品持续推广宣传，吸附破伤风疫苗销售收入4.38亿元，同比增长11.46%。AC-Hib联合疫苗向药监局提交的生产注册上 市许可申请已被受理，已做好申报生产的准备工作。AC-Hib三联苗曾是智飞生物销售的十亿级重磅品种，不过智飞的三联苗已经停产，公司的三联苗若上市将是国内独家品种，有望迅速放量。 持续加大研发投入，金葡菌疫苗进入临床Ⅲ期。公司2022年研发费用高达1.22亿元，持续加大研发投入导致净利润下滑。2022年重组金葡菌疫苗进入临床试验Ⅲ期，使得资本化研发投入同比大幅增加。公司 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 市场数据 2023-04-26 A股收盘价(元) 19.46 A股一年内最高价(元) 26.90 A股一年内最低价(元) 13.09 沪深300 3959.23 持续推进A群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、 总股本（万股） 40526.50 四价流感病毒裂解疫苗(MDCK细胞)等多个临床前在研项目进度，并扩大了研发队伍、新增搭建病毒疫苗技术平台，使得费用化研发投入同比 相对沪深300表现图 增加116.45%。 投资建议：公司破伤风疫苗推广顺利且渗透率提升空间广阔，即将上 市的三联苗和处于临床Ⅲ期的金葡菌疫苗均有望成为独家重磅品种。 我们预测2023-2025年归母净利润分别为0.61/1.39/2.26亿元，同比增长129.56%、127.64%、62.53%，对应EPS为0.15/0.34/0.56元，对应PE为129/57/35倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：疫苗新品研发失败的风险、渗透率提升不及预期的风险、 新生儿数量超预期下降的风险等。 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 547.48 642.05 1024.10 1407.78 收入增长率% 12.38 17.27 59.50 37.46 净利润（百万元） 26.58 61.01 138.89 225.74 利润增速% -75.38 129.56 127.64 62.53 毛利率% 92.86 92.86 92.14 91.83 摊薄EPS(元) 0.07 0.15 0.34 0.56 PE 296.74 129.26 56.78 34.94 PB 8.95 8.37 7.29 6.03 PS 14.40 12.28 7.70 5.60 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 公司点评●医药行业 2023年04月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 研发投入影响业绩，主力品种平稳增长 公司2022年扣非归母净利润净利润72.07万元，同比下降99.25%，导致每股收益下降较 多，主要是因为：1）公司报告期内持续加大研发投入力度，研发费用较上年同期增加6562.85万元，同比增长116.45%；2）公司根据疫苗生产相关法规要求，在生产阶段进行了各种类型的小批量测试及验证，发生相关费用1551.61万元，较上年同期增加1381.53万元；3）报告期 内，公司所得税费用较上年同期增加1784.52万元。公司报告期经营活动产生的现金流量净额为-2454.98万元，同比下降161.43%，主要系公司2022年度研发投入大幅上升所致。 公司现有三个上市品种，其中吸附性破伤风疫苗贡献收入占比79.94%，为公司的主力品种。2022年吸附破伤风疫苗销售收入4.38亿元，同比增长11.46%；Hib结合疫苗销售收入5463.49万元，同比增长67.17%；A群C群脑膜炎多糖结合疫苗销售收入5429.14万元，同比下降9.47%。受益于主力品种吸附性破伤风疫苗推广顺利，公司收入平稳增长。 2022年公司实现净利率4.85%，下降17.31个百分点；实现毛利率92.86%，下降1.07个百分点；销售费用率52.68%，提升2.28个百分点；管理费用率11.63%，提升1.20个百分点；研发费用率22.28%，提升10.71个百分点。 2023Q1公司实现净利率3.51%，同比提升16.22个百分点；毛利率89.30%，同比下降5.28个百分点；销售费用率41.77%，同比下降9.53个百分点；管理费用率13.27%，同比下降13.19个百分点；研发费用率27.89%，同比下降2.69个百分点。 图1：公司近年来收入利润及增速变动图2：公司现有疫苗品种销售额（万元）变动 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 报表预测资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产935.89 1014.37 1369.79 1728.30 营业收入 547.48 642.05 1024.10 1407.78 现金269.23 322.64 437.23 626.64 营业成本 39.06 45.85 80.50 115.05 应收账款491.17 492.58 613.31 757.47 营业税金及附加 3.55 4.16 6.64 9.13 其它应收款3.78 1.94 7.19 5.37 营业费用 288.39 321.03 512.05 703.89 预付账款2.35 2.75 4.83 6.91 管理费用 63.66 74.66 119.09 163.71 存货78.52 101.09 214.26 236.42 财务费用 1.31 0.71 0.91 0.19 其他90.84 93.36 92.96 95.50 资产减值损失 -3.94 0.00 0.00 0.00 非流动资产542.98 618.77 688.92 753.01 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 3.70 3.21 5.12 7.04 固定资产233.93 276.38 322.48 369.19 营业利润 41.62 68.28 159.90 262.07 无形资产17.51 21.51 25.01 28.01 营业外收入 2.56 4.00 4.00 4.00 其他291.53 320.89 341.43 355.82 营业外支出 0.53 0.50 0.50 0.50 资产总计1478.87 1633.15 2058.71 2481.31 利润总额 43.65 71.78 163.40 265.57 流动负债525.23 618.49 905.17 1102.03 所得税 17.07 10.77 24.51 39.84 短期借款85.00 135.00 185.00 235.00 净利润 26.58 61.01 138.89 225.74 应付账款75.87 64.23 159.38 192.16 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他364.36 419.26 560.79 674.88 归属母公司净利润 26.58 61.01 138.89 225.74 非流动负债61.80 61.80 61.80 61.80 EBITDA 68.10 128.98 228.54 340.14 长期借款29.99 29.99 29.99 29.99 EPS（元） 0.07 0.15 0.34 0.56 其他31.81 31.81 31.81 31.81 负债合计587.02 680.29 966.97 1163.83 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益10.22 10.22 10.22 10.22 营业收入 12.38% 17.27% 59.50% 37.46% 归属母公司股东权益881.63 942.64 1081.52 1307.26 营业利润 -59.03% 64.06% 134.18% 63.90% 负债和股东权益1478.87 1633.15 2058.71 2481.31 归属母公司净利润 -75.38% 129.56% 127.64% 62.53% 毛利率 92.86% 92.86% 92.14% 91.83% 现金流量表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 净利率 4.85% 9.50% 13.56% 16.04% 经营活动现金流-24.55 110.45 170.72 244.62 ROE 3.01% 6.47% 12.84% 17.27% 净利润26.58 61.01 138.89 225.74 ROIC 2.34% 7.16% 12.16% 15.67% 折旧摊销28.73 33.20 38.85 44.91 资产负债率 39.69% 41.66% 46.97% 46.90% 财务费用5.07 4.75 5.75 6.75 净负债比率 65.82% 71.39% 88.57% 88.34% 投资损失-3.70 -3.21 -5.12 -7.04 流动比率 1.78 1.64 1.51 1.57 营运资金变动-95.42 3.20 -21.15 -42.24 速动比率 1.63 1.47 1.27 1.35 其它14.20 11.50 13.50 16.50 总资产周转率 0.37 0.39 0.50 0.57 投资活动现金流-56.99 -102.29 -100.38 -98.46 应收帐款周转率 1.11 1.30 1.67 1.86 资本支出-200.69 -103.50 -103.50 -103.50 应付帐款周转率 7.22 10.00 6.43 7.33 长期投资140.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.07 0.15 0.34 0.56 其他3.70 1.21 3.12 5.04 每股经营现金 -0.06 0.27 0.42 0.60 筹资活动现金流103.38 45.25 44.25 43.25 每股净资产 2.18 2.33 2.67 3.23 短期借款50.00 50.00 50.00 50.00 P/E 296.74 129.26 56.78 34.94 长期借款29.99 0.00 0.00 0.00 P/B 8.95 8.37 7.29 6.03 其他23.39 -4.75 -5.75 -6.75 EV/EBITDA 80.55 60.07 33.62 22.18 现金净增加额21.84 53.41 114.59 189.41 P/S 14.4