供需预期改善 沪胶震荡企稳

专业研究·创造价值 2023年4月27日橡胶 供需预期改善沪胶震荡企稳 核心观点 橡胶-RU 宝城期货研究所 投资咨询团队 橡胶：步入2023年4月以来，经历3月胶价大幅下挫以后，新开割 季到来引发的供应增量利空被充分消化。同时美国通胀数据持续回落，美联储加息幅度下降也在宏观层面化解了胶市做空风险。在偏空氛围暂时消退的背景下，4月国内橡胶期货展开止跌企稳的走势。其中沪胶期货2309合约稳步回升至11900元/吨一线，当月跌幅缩小至-0.75%；而标胶期货2307合约也震荡企稳反弹至9700元/吨一线，当月累计涨幅达0.15%。短期胶价继续下探的势头被扭转，多头情绪回暖有助于后市胶价维持振荡企稳的走势。 对于2023年5月国内橡胶期货市场而言。我们认为，从宏观面的角度来讲，目前欧美经济衰退风险与欧美央行加息预期博弈加剧。随着美国通胀压力持续回落，预计5月美联储加息25个基点的概率上升至60%左右。在美联储加息幅度和节奏将逐渐放缓的背景下，宏观面系统性风险阶段性弱化，有助于橡胶等大宗商品期货摆脱宏观因素，重新回归以供需基本面主导行情中。 转向胶市供需结构来看，沪胶期货在每年3月份就开始提前反应新供应 周期到来的不利影响，期价呈现大概率下跌走势。步入4-5月份以后，胶价下跌概率显著缩小，跌幅也明显收窄。由此来看，新一轮割胶带来的供应增量的利空得到逐步消化，跌幅趋缓，下跌行情步入尾声。目前海南产区橡胶树长势良好，且暂时没有严重病虫害发生。在天气情况正常的情况下，预计4 月底至5月初，海南将全面开割。只是云南景洪和勐腊产区受白粉病及干旱气候影响，开割时间可能延后半个月左右，不过胶农已经开始采取措施抑制白粉病蔓延，中期新胶供应依然存在增长预期。从需求端来看，国内下游车市消费同比和环比双双改善好转，有助于胶价止跌反弹。只是目前国内橡胶库存持续攀升，整体库容压力较大或阻碍胶价持续反弹。在供应增量利空消化，叠加需求预期改善的背景下，预计后市国内橡胶期货有望止跌企稳，维持振荡偏强的走势。 综上来看，预计2023年5月国内沪胶期货主力合约料维持震荡企稳的走 势，期价料在11800-12500元/吨区间运行。标胶期货主力合约有望回升至 9900-10500元/吨区间内运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 11 专业研究·创造价值 橡胶|月报 1/26请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2023年4月天胶走势回顾5 第2章宏观面系统性风险暂时消退7 第3章一季度国内经济稳中向好发展12 第4章国内外天胶产区启动新一轮开割季16 第5章浅色胶矛盾演绎及发展20 第6章2023年3月海外车市销量继续改善24 第7章2023年3月国内车市产销双双回升26 第8章2023年3月国内重卡市场显著改善29 第9章轮胎产销两旺，橡胶进口增加，胶市继续累库31 第10章总结36 分析师简介及免责声明：38 图表目录 图1沪胶期货主力合约走势图4 图2国内标胶期货主力合约走势图5 图32014-2023年天然橡胶基差走势图6 图4欧美制造业PMI走势图8 图5美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图6IMF对2023-2024年全球经济增速展望图9 图7美联储利率走势图9 图8美国非农就业人数走势图10 图9美国失业率走势图10 图10美国CPI同比增速走势图11 图11美国PPI同比增速走势图11 图122015-2023年中国GDP增速走势图14 图132023年分季度中国GDP增速预估走势图14 图142019-2023年我国季度GDP增速14 图15我国官方和财新制造业PMI走势图14 图16我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图17我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图18我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图19社会零售额增速走势图（%）16 图20国内CPI和PPI同比增速走势图16 图21我国月度社会融资规模走势图17 图22我国发电量及同比增速走势图17 图23东南亚产胶国开割、停割时间分布图19 图24中国天然橡胶产量及增速走势图20 图252011-2022年ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（万吨）21 图262009-2022年全球主要产胶国月度产量走势图（千吨）21 图27深浅胶价差走势图25 图28越南3L胶出口至中国的规模走势图25 图29美国2011-2022年轻型车月度销量走势图26 图30欧盟27国2011-2022年机动车月度销量走势图27 图31日本2011-2022年汽车月度销量走势图28 图32国内新车月度产量走势图（万辆）30 图33国内新车月度销量走势图（万辆）30 图34中国汽车经销商库存预警指数31 图35国内重卡销量及同比增速33 图36我国重卡市场销量月度走势图（单位：辆）33 图37中国物流业景气指数走势图34 图38国内全钢胎开工率走势图36 图39国内半钢胎开工率走势图37 图40国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图37 图41我国天胶及合成胶进口量走势图37 图42国内青岛保税区内外橡胶现货库存走势图38 图43上期所天胶库存与注册仓单走势图38 图44上期所天胶库存走势图39 表12016-2023年国内橡胶年度供需平衡表（万吨/年）41 图452016-2023年国内橡胶年度供需平衡图（万吨）41 一、2023年4月国内橡胶走势回顾 步入2023年4月以来，经历3月胶价大幅下挫以后，新开割季到来引发的供应增量利空被充分消化。同时美国通胀数据持续回落，美联储加息幅度下降也在宏观层面化解了胶市做空风险。在云南干旱和白粉病引发割胶延后的偏多因素刺激下，4月国内橡胶期货展开止跌企稳反弹的走势。其中沪胶期货2309 合约稳步回升至12100元/吨一线，当月累计上涨1.46%；而标胶期货2307合约也震荡企稳反弹至9900元/吨一线，当月累计涨幅达2.12%。短期胶价继续下探的势头被扭转，多头情绪回暖有助于后市胶价维持振荡企稳的走势。 图1沪胶期货主力合约走势图图2国内标胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图32014-2023年天然橡胶基差走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 二、宏观面系统性风险暂时消退 近两年以来，一再反复的疫情令海外供给恢复缓慢，而欧美等发达经济体大力度的财政刺激不仅令需求快速膨胀，而且也对其国内劳动力供给形成持续抑制，疫情叠加俄乌冲击加剧的双重影响下闭合缓慢的供需缺口令全球通胀压力逐月抬升，并先后迫使欧美央行开启货币正常化。2022年3月以来，为应对油价、食品价格和其他生活成本的全面飙升，美联储开启加息周期。可以看到，过去一年来，美联储实施的超常规加息幅度累计达425个基点，虽然通胀被有效遏制并回落，但还是引爆了全球金融系统的巨大风险。美联储激进加息政策正对美国金融体系产生负面影响，因为大多数美国银行都在美联储大幅加息前重资购入了按照固定利率发行的固定期限长期美国国债。这暴露出美国由于高流动性敞口和市场风险导致其银行体系面临潜在信用风险。 美国经济衰退风险与美联储加息预期博弈加剧。一方面，4月3日，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国3月制造业PMI录得46.3%，为2020年5月以来的最低值，且连续第5个月在荣枯线下方；新订单指数从2月的61.7%大幅下降至3月的53.8%，直接拉低3月制造业PMI指数1.58个百分点。产出指数54.5%，较上月下滑4个百分点，为2020年6月经济复苏以来的最低值；服务业PMI从2月份的55.1%降至51.2%，弱于预期的54.5%。经济数据趋弱的一致性强化了市场对于美国经济陷入衰退的预期。另一方面，美国劳工部最新公布的数据显示，美国3月季调后非农就业人口录得23.6万人，略低于预期的23.9万人，但美国3月份失业率录得3.5%，低于预期的3.6%，失业率下行至今年1月份以来的新低。在银行业危机暂缓的背景下，就业数据略低于预期，但失业率的下行展现出美国劳动力市场的较强韧性，叠加平均时薪再次增长0.3%表明美国通胀压力短期内难以得到根本性解决，美联储加息概率在非农数据公布后略微上升，5月加息25个基点的概率升至67%。据美国劳工统计局公布的数据显示，虽然美国3月消费者物价指数（CPI）同比涨幅回落 至5%，这标志着通胀大幅减速，这也是自2021年5月以来的最低水平，但是 核心CPI同比涨幅小幅回升至5.6%，表明一些商品和服务的价格压力仍在上升，迫使美联储在5月份再次加息。未来美联储需要在“维持金融稳定”和“抗击通胀”间取得平衡。 目前欧美经济衰退风险与欧美央行加息预期博弈加剧。一方面，欧美制造业持续走低，步入衰退区域。据显示，2023年3月美国制造业PMI录得46.3%，为2020年5月以来的最低值，且连续第5个月在荣枯线下方。同期欧洲制造业PMI为48.1%，月环比下降0.8个百分点，连续8个月在50%以下。与此同时，国际货币基金组织(IMF)下调了2023年全球经济增速预期至2.8%，相比今年1月的预测下调了0.1个百分点。而一旦出现金融部门承受更大压力的情况下，IMF预计2023年全球增长将再下降0.3个百分点至2.5%。另一方面，欧美央行仍在加息周期中。据显示，上周美国公布的3月通胀数据继续回落，同比涨幅下滑至5%，不过核心CPI同比涨幅月环比增加0.1%，回升至5.6%，表 明美国通胀压力虽在持续下行的趋势中，但离通胀目标仍有不小的差距。基于此考虑，市场预计5月美联储加息25个基点的概率上升至60%左右。整体来看，美联储加息幅度和节奏将逐渐放缓，宏观面系统性风险阶段性弱化，有助于橡胶等大宗商品期货摆脱宏观因素，重新回归以供需基本面主导行情中。 图4欧美制造业PMI走势图 图5美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图6IMF对2023-2024年全球经济增速展望图图7美联储利率走势图 数据来源：美联储数据来源：美联储 图8美国非农就业人数走势图图9美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图10美国CPI同比增速走势图图11美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三、一季度国内经济稳中向好发展 2023年一季度，面对严峻复杂的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳字当头、稳中求进，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展。疫情防控较快平稳转段，生产需求企稳回升，就业物价总体平稳，居民收入持续增加，市场预期明显改善，经济运行开局良好。初步核算，一季度国内生产总值284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%，比上年四季度环比增长2.2%。与此同时，我国制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均保持在扩张区间。据国家统计局最新发布的数据显示，2023年3月份，我国制造业采购经理指数为51.9%，低于上月0.7个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI 产出指数分别为58.2%和57.0%，高于上月1.9和0.6个百分点。三大指数连续三个月位于扩张区间，表明我国经济发展仍在企稳回升之中。尽管整体经济修复略超预期，制造业生产端与需求端继续走强，但受外需持续走弱影响，反映市场需求不足的企业比重仍高于50%，意味着扩内需仍然是经济持续复苏的关键。4月3日公布的3月财新中国制造业PMI录得50.0%，较2月下降1.6个百分点，落在荣枯线上方，显示制造业经济活动总体与上月持平，回暖势头放缓。4月6日公布的2023年3月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业 PMI）录得57.8，较2月上升2.8个点，创28个月以来新高，连续3个月处于扩张区间。