橡胶月报：供应预期下降 沪胶震荡企稳

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年11月28日橡胶 供应预期下降沪胶震荡企稳 橡胶-RU 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2023年11月28日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 橡胶：步入2023年11月以来，国内橡胶期货呈现先扬后抑的走势。受益于我国车市需求数据乐观，同时临近国内云南和海南天胶产区停割季，在供需结构好转的背景下，前半个月橡胶期货价格震荡走强。不过随着利多因素消化以后，步入下旬开始，胶价重返跌势。其中沪胶期货2401合约在上 行至14590元/吨一线后弱势下探至14000元/吨一线下方运行。标胶期货2401 合约在回升至11115元/吨一线后也重新回落，一度下探至10535元/吨附近。合成胶期货2401合约则表现乏力，当月维持震荡走低的态势，累计跌幅达7%。由于美联储加息周期步入尾声，宏观预期转暖，叠加国内胶水停产，供应趋紧偏紧，预计后市橡胶期货料跌幅有限，维持震荡企稳的态势。 对于2023年12月国内外沪胶期货市场而言，我们认为，从宏观面的角度来讲，伴随着美国通胀水平下降以及经济“硬着陆”，美联储继续加息的空间受限，加息周期临近尾声，美元指数高位回落，美债收益率同步走低，大宗商品等风险资产得到提振。转向国内市场，11月以来，人民币升值幅度较大，对于后市天然橡胶进口量形成抑制作用，同时10月经济数据整体平稳，需求改善预期得到兑现。 转向胶市供需结构来看，国内云南天胶产区自11月中下旬开始步入停割 季，而海南天胶产区也将在12月中旬左右迎来休产季，全乳胶水供应将出现 停滞。不过海外标胶供应仍处在供应旺季，需要等到1月下旬左右才将回落。需求方面，由于金九银十旺季已经过去，需求淡季影响导致车市消费后劲减弱。进口量维持平稳，青岛保税橡胶区橡胶库存持续下滑。在此背景下，预计后市沪胶期货2401合约继续下跌空间或有限。 综上来看，预计2023年12月国内橡胶期货价格料维持震荡企稳的走势。 其中沪胶期货2401合约期价维持在13700-14200元/吨区间内运行，标胶期 货2401合约期价维持在10300-10800元/吨区间内运行。合成胶期货2401合 约运行姿态偏弱，料维持在11500-12500元/吨区间内运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 611 专业研究·创造价值 橡胶|月报 1/26请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2023年11月天胶走势回顾5 第2章美国通胀回落降息预期开启7 第3章10月国内经济运行持续恢复12 第4章厄尔尼诺影响有限产胶旺季下小幅增产16 第5章浅色胶强于深色胶的格局还将持续20 第6章2023年10月海外车市销量增速放缓24 第7章2023年10月国内车市销量环比走弱26 第8章2023年10月国内重卡销量环比回落29 第9章2023年10月国内轮胎产量环比下滑31 第10章总结36 分析师简介及免责声明：38 图表目录 图1沪胶期货主力合约走势图4 图2标胶期货主力合约走势图5 图3合成胶期货主力合约走势图6 图42014-2023年沪胶期货基差走势图6 图52019-2023年标胶期货基差走势图6 图62023年合成胶期货基差走势图6 图7欧美制造业PMI走势图8 图8美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图9美联储9月议息会议利率点阵图9 图10利率市场对明年9月时的降息押注变化9 图11美国非农就业人数走势图10 图12美国失业率走势图10 图13美国CPI同比增速走势图11 图14美国PPI同比增速走势图11 图152015-2023年中国GDP增速走势图14 图162023年下半年中国GDP增速预估走势图14 图172019-2023年我国季度GDP增速14 图18我国官方和财新制造业PMI走势图14 图19我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图20我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图21我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图22社会零售额增速走势图（%）16 图23国内M1和M2同比增速走势图16 图24我国月度社会融资规模走势图16 图25国内CPI和PPI同比增速走势图17 图26我国发电量及同比增速走势图17 图27东南亚产胶国开割、停割时间分布图19 图28中国天然橡胶产量及增速走势图20 图292011-2023年ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（万吨）21 图302009-2023年全球主要产胶国月度产量走势图（千吨）21 图31深浅胶价差走势图25 图32沪胶2401-标胶2401合约价差走势图25 图33美国2017-2023年轻型车月度销量走势图26 图34欧盟27国2017-2023年机动车月度销量走势图27 图35日本2017-2023年汽车月度销量走势图28 图36国内新车月度产量走势图（万辆）30 图37国内新车月度销量走势图（万辆）30 图38中国汽车经销商库存预警指数31 图39国内重卡销量及同比增速33 图40我国重卡市场销量月度走势图（单位：辆）33 图41中国物流业景气指数走势图34 图42国内全钢胎开工率走势图36 图43国内半钢胎开工率走势图37 图44国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图37 图45我国天胶及合成胶进口量走势图37 图46国内青岛保税区内外橡胶现货库存走势图38 图47上期所天胶库存与注册仓单走势图38 图48上期所天胶库存走势图39 表12016-2023年国内橡胶年度供需平衡表（万吨/年）41 图492016-2023年国内橡胶年度供需平衡图（万吨）41 一、2023年11月国内橡胶走势回顾 步入2023年11月以来，国内橡胶期货呈现先扬后抑的走势。受益于我国车市需求数据乐观，同时临近国内云南和海南天胶产区停割季，在供需结构好转的背景下，前半个月橡胶期货价格震荡走强。不过随着利多因素消化以后，步入下旬开始，胶价重返跌势。其中沪胶期货2401合约在上行至14590元/吨一线后弱势下探至14000元/吨一线下方运行。标胶期货2401合约在回升至11115元/吨一线后也重新回落，一度下探至10535元/吨附近。合成胶期货2401合约则表现乏力，当月维持震荡走低的态势，累计跌幅达7%。由于美联储加息周期步入尾声，宏观预期转暖，叠加国内胶水停产，供应趋紧偏紧，预计后市橡胶期货料跌幅有限，维持震荡企稳的态势。 图1沪胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图2标胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3合成胶期货主力合约走势图图42014-2023年沪胶期货基差走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 图52019-2023年标胶期货基差走势图图62023年合成胶期货基差走势图 数据来源：宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 二、美国通胀回落降息预期开启 2023年以来，全球央行紧缩步调明显放缓，一轮数十年来最为激进的全球加息潮渐入尾声。不过在持续加息的背景下，各国经济正处在衰退阶段。据国际货币基金组织（IMF）预测称，全球经济增速将从2022年的3.5%放缓至今年的3%和2024年的2.9%，2024年预测值相比7月预测下调了0.1个百分点。这远低于历史平均水平。通胀方面，总体通胀将继续放缓。总体通胀预计将从2022年的9.2%下降至今年的5.9%和2024年的4.8%。核心通胀（不包括粮食和能源价格）预计也将下降，不过速度慢于总体通胀，2024年将达到4.5%。多数国家的通胀在2025年之前不太可能回到目标水平。 11月以来，欧美多项经济数据表现疲软，其中美国10月ISM制造业PMI骤降、非制造业PMI降至五个月新低；欧元区三季度GDP陷入收缩区间、季环比初值下滑0.1%；欧元区10月PMI降至近三年最低。与此同时，美国10月非农就业人口增加15万人，预期为18万，9月的新增就业人数由33.6万人下修 至29.7万人，10月新增就业仅为9月新增就业人数的一半，为2022年以来的 第二低的就业增长人数。美国10月失业率升至3.9%，创2022年1月以来最高 水平。美国10月密歇根大学消费者信心意外大幅回落，创2022年6月以来最大单月降幅。 在欧美经济下行压力增大的同时，美国通胀水平再度回落，这令美联储继续加息的预期显著下降，而降息周期或将开启。据显示，美国劳工统计局公布10月美国消费者价格指数（CPI）环比维持不变，经季节性调整前同比增长3.2%，为今年7月来新低，预期为3.3%。当月，剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比增长0.2%，经季节性调整前同比增长4.0%，为2021年9月以来新低，预期为同比增长4.1%。这一数据进一步加深了市场对美联储已完成加息的预期，对明年降息幅度的押注急速升温。受此影响，市场对12月美联储议息会议继续加息的预期降至0%。美国银行预计，美联储将从明年6月开始降息。 虽然欧美央行没有松口降息预期，但近期越来越多的债券投资者和利率交易员正押注美联储将在明年6月首次降息，并将在2024年底前实施近100个 基点的降息。欧洲央行也预计将进行类似规模的降息幅度，可能最早于明年4月启动。随着美联储将注意力从加息转向降息，“全球资产定价之锚”十年期美债于近期破位下行。预计到明年6月，10年期国债收益率将降至3.5%。 整体来看美联储本轮紧缩周期已经接近尾声，并将于2024年开始降低名义 利率。我们认为美联储或将在或将在2023年四季度释放部分降息预期，在2024年及以后逐步实施，而预期释放阶段或将导致美债名义利率曲线逐步回摆，进而导致实际利率期限利差再次走扩，不同期限利率中枢整体下移。 图7欧美制造业PMI走势图 图8美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美联储9月议息会议利率点阵图图10利率市场对明年9月时的降息押注变化 数据来源：美联储数据来源：美联储 图11美国非农就业人数走势图图12美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图13美国CPI同比增速走势图图14美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三10月国内经济运行持续恢复 步入2023年10月以来，我国经济运行持续恢复，内生动力稳步增强，社 会预期持续改善。随着政策效应不断累积、经济运行中积极因素不断增多，9月份三大指数均位于扩张区间，表明中国经济景气水平有所回升。据显示，2023年10月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.5%、50.6%和50.7%，比上月分别下滑0.7、1.1和1.3个百分点。与此同时，2023年10月财新中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5，较9月下降1.1个百分点。这一走势与国家统计局制造业PMI一致。我国制造业采购经理指数（PMI）降至收缩区间，制造业景气水平有所回落，表明我国企业生产经营活动总体扩张，但扩张速度放缓。不过国际货币基金组织（IMF）11月7日上调了对中国经济的增长预期，预计2023年中国经济将增长5.4%， 2024年将增长4.6%，较今年10月《世界经济展望报告》中的预测值均上调了 0.4个百分点。 与此同时，2023年10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.6%，比上月加快0.1个百分点；环比增长0.39