2023年一季报点评：订单恢复明显，持续开拓国际业务

订单恢复明显，持续开拓国际业务 泰格医药（300347.SZ）2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|泰格医药 2023年04月26日 公司评级买入 股票代码300347.SZ 业绩摘要：公司2023年一季度实现营收18.05亿元（-0.7%），环比增长7.5% 前次评级买入 主要因为去年同期有新冠相关临床实验业务；归母净利润5.68亿元 评级变动维持 （+9.7%），环比增长41.3%；扣非归母净利润3.81亿元（+0.7%），环比增 长9.8%，其中公允价值变动收益1.76亿（+41.0%）。 费用率维持平稳，净利率提升。公司一季度毛利率为39.7%（+0.8pcts）， 当前价格92.74 近一年股价走势 泰格医药医疗研发外包 归母净利率为31.5%（+3.0pcts），扣非净利率为21.1%（+0.3pcts）；销售创业板指 40% 费用率为2.5%（+0.4pcts），管理费用率为9.5%（+0.7pcts），研发费用率 为3.6%（+0.4pcts），财务费用率为-0.9%（+0.8pcts），主要由于利息支出增加所致。 业务逐渐恢复常态，临床试验相关服务收入同比上升。（1）临床试验技术服务：收入较去年下降，主要由于23年1月部分临床实验运营受影响较大，2 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022-042022-082022-122023-04 月已恢复正常水平，器械及新兴服务收入稳定增长。（2）临床实验相关服务 数据管理与统计分析、现场管理和患者招募等服务的收入增加。（3）实验室服务：收入同比略有下降，由于一季度中国区开工及产能利用率下降，折旧增加对毛利产生一定影响。 新签订单增长明显，持续开拓国际业务。公司已完成全球5大洲50多个国家的人员团队覆盖，将进一步加强欧洲区域团队整合和当地BD建设，加强美国、欧洲、亚太地区的交叉销售，进一步发展全球多中心临床业务。后续 美国和欧洲地区的临床业务增长空间较大。 盈利预测与评级：公司将持续深化全球布局和服务能力，提高公司于复杂国际形势下的竞争力。我们预计公司23-25年收入分别为89.39/116.46/148.03 分析师 李梦园S0800523010001 limengyuan@research.xbmail.com.cn 亿元，同比增长26.2%/30.3%/27.1%；归母净利润分别为25.25/32.70/41.48 亿元，同比增长25.8%/29.5%/26.9%。维持“买入”评级。风险提示：国际环境不确定性加剧，海外业务拓展不及预期 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,214 7,085 8,939 11,646 14,803 增长率 63.3% 35.9% 26.2% 30.3% 27.1% 归母净利润(百万元) 2,874 2,007 2,525 3,270 4,148 增长率 64.3% -30.2% 25.8% 29.5% 26.9% 每股收益（EPS） 3.29 2.30 2.89 3.75 4.75 市盈率（P/E） 28.2 40.3 32.0 24.7 19.5 市净率（P/B） 4.5 4.1 3.6 3.1 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 相关研究 泰格医药：CRO市场地位领先，海外业务持续拓展—泰格医药（300347.SZ）2022年报点评2023-03-30 泰格医药：在手订单充足，业绩持续高增长—泰格医药（300347.SZ）2022年三季报点评2022-10-25 泰格医药：业绩快速增长，海外业务拓展加速 —泰格医药（300347.SZ）2022年中报点评 2022-08-26 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 8,544 7,858 11,089 13,142 15,420 营业收入 5,214 7,085 8,939 11,646 14,803 应收款项 2,218 3,152 5,001 6,275 9,230 营业成本 2,943 4,277 4,973 6,653 8,675 存货净额 6 22 17 24 35 营业税金及附加 23 23 33 44 53 其他流动资产 83 75 44 50 48 销售费用 129 150 223 233 296 流动资产合计 10,852 11,107 16,150 19,491 24,733 管理费用 759 865 1,162 1,421 1,806 固定资产及在建工程 655 752 817 891 952 财务费用 (216) (158) (49) (108) (130) 长期股权投资 739 1,800 1,800 1,800 1,800 其他费用/（-收入） (2,121) (653) (568) (709) (1,147) 无形资产 251 338 375 418 452 营业利润 3,697 2,582 3,164 4,112 5,250 其他非流动资产 11,245 13,449 11,355 12,290 12,337 营业外净收支 (12) 3 (4) (5) (2) 非流动资产合计 12,889 16,339 14,346 15,398 15,541 利润总额 3,685 2,585 3,160 4,108 5,248 资产总计 23,741 27,447 30,496 34,889 40,274 所得税费用 293 314 302 406 552 短期借款 492 1,849 780 1,040 1,223 净利润 3,392 2,272 2,858 3,702 4,696 应付款项 1,920 1,857 2,611 3,204 3,861 少数股东损益 518 265 334 432 548 其他流动负债 0 24 8 11 14 归属于母公司净利润 2,874 2,007 2,525 3,270 4,148 流动负债合计 2,413 3,730 3,399 4,255 5,098 长期借款及应付债券 115 318 340 339 332 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 608 718 582 640 645 盈利能力 长期负债合计 723 1,036 921 979 977 ROE 16.8% 10.6% 11.9% 13.5% 14.9% 负债合计 3,136 4,765 4,320 5,234 6,075 毛利率 43.6% 39.6% 44.4% 42.9% 41.4% 股本 872 872 872 872 872 营业利润率 70.9% 36.4% 35.4% 35.3% 35.5% 股东权益 20,605 22,681 26,176 29,655 34,200 销售净利率 65.1% 32.1% 32.0% 31.8% 31.7% 负债和股东权益总计 23,741 27,447 30,496 34,889 40,274 成长能力营业收入增长率 63.3% 35.9% 26.2% 30.3% 27.1% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 66.4% -30.1% 22.5% 30.0% 27.7% 净利润 3,392 2,272 2,858 3,702 4,696 归母净利润增长率 64.3% -30.2% 25.8% 29.5% 26.9% 折旧摊销 121 3 106 124 139 偿债能力 利息费用 (216) (158) (49) (108) (130) 资产负债率 13.2% 17.4% 14.2% 15.0% 15.1% 其他 (1,872) (759) (1,198) (861) (2,547) 流动比 4.50 2.98 4.75 4.58 4.85 经营活动现金流 1,424 1,358 1,718 2,857 2,159 速动比 4.50 2.97 4.75 4.57 4.84 资本支出 (369) (449) (196) (229) (220) 其他 (2,414) (2,341) 2,109 (754) 195 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (2,783) (2,789) 1,913 (983) (25) 每股指标 债务融资 894 1,694 (1,038) 402 296 EPS 3.29 2.30 2.89 3.75 4.75 权益融资 (980) (337) 637 (223) (152) BVPS 20.77 22.45 26.07 29.56 34.14 其它 (77) (547) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (163) 809 (400) 179 144 P/E 28.2 40.3 32.0 24.7 19.5 汇率变动 P/B 4.5 4.1 3.6 3.1 2.7 现金净增加额 (1,522) (623) 3,231 2,054 2,278 P/S 15.5 11.4 9.1 6.9 5.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估