商用车行业点评报告 证券研究报告·行业点评报告·商用车 3月重卡产批零保持增长,出口持续爆发2023年04月27日 增持(维持) 投资要点: 行业总量:3月重卡产批零保持增长,出口持续爆发:1)产量:2023年3月重卡行业整体产量为11.86万辆,同环比分别+27.3%/+51.0%;2)批发:3月重卡批发量为11.54万辆,同环比分别+50.4%/+49.6%;3)上险:3月重卡终端持续复苏,终端零售销量为7.64万辆,同环比分别 +38.4%/+29.9%;4)Q1整体:2023Q1国内重卡产批量环比恢复明显,同比均大幅增长,重卡产量/批发/终端销量分别为24.5/24.13/16.4万辆,同比分别+3.1%/+4.3%/+35.6%,环比分别+91.6%/+62.2%/+56.1%。5)出口:3月我国重卡出口1.21万辆,同环比分别+33.5%/-4.6%;2023Q1重卡行业累计出口3.53万辆,同比+53.0%。展望4月,考虑季节性变化规律,我们预计重卡行业批发销量为9.5万辆,同环比分别+117%/-18%。 行业结构:新能源化转型持续推进,重卡行业3月新能源渗透率2.4%,环比+0.4pct。1)3月国内新能源重卡销量1861辆(含纯电+氢能源+燃料电池),新能源渗透率为2.44%,同环比分别-0.28/+0.42pct其中纯电重卡销量1745辆,同环比分别+22.37%/+49.91%。2)Q1国内新能源重卡累计销售0.4万辆,新能源渗透率为2.7%,同环比分别-1.2/-6.7pct。新能源重卡表现较弱系2023年新能源国补退坡,需求透支所致。 公司维度:3月重卡主要企业批发销量同环比均高增,集中度提升;终端销量同环比表现良好。1)批发:3月国内重卡批发量(含非完整车辆和半挂牵引车)前五名企业依然为中国重汽、一汽集团、东风汽车、陕西重汽、北汽福田,五家企业销量分别为3.20/2.34/2.18/1.66/1.11万辆,市占率分别为27.8%/20.2%/18.9%/14.4%/9.6%;CR5为90.9%,同环比分别+6.1/+0.2pct,集中度持续上升;2)上险:3月国内重卡终端上险量 (含非完整车辆和半挂牵引车)前五名分别为东风汽车、一汽集团、中国重汽、北汽福田和陕西重汽,销量分别为1.98/1.61/1.01/0.79/0.72万辆,市占率分别为25.9%/21.1%/13.3%/10.4%/9.4%,CR5为79.9%,同环比分别+79.9/-4.4pct,集中度同比增长较多,环比小幅下滑。 发动机配套维度:潍柴发动机配套量同环比均增长,解放/陕汽/重汽等均保持主要供货商,重卡发动机龙头地位稳固。1)发动机企业角度:3月潍柴发动机配套量为2.07万套,同环比分别+28.2%/+9.9%;核心配套车企包括一汽集团、陕汽集团、中国重汽、东风汽车和福田汽车,对五家整车厂出货量占比分别为30.1%/25.8%/17.5%/9.1%/4.4%,CR5为86.9%,同环比分别+8.1/-2.7pct;2)整车厂内部来看:陕西重汽、一汽解放、中国重汽、福田汽车与东风汽车内,潍柴发动机配套比例分别为74.3%/38.8%/35.7%/11.5%/9.6%,潍柴为陕汽/解放/重汽的核心供应链。 投资建议:重卡板块周期复苏主线逻辑支撑,确定性强。2022年重卡行业销量触底+2023~2025年工程+消费复苏趋势明确,2023年核心聚焦三条支线布局:1)出口持续爆发,核心关注【中国重汽A+H】:2023~2025年出口爆发,分别20/22/23万辆,中国重汽当前重卡出口市占率50%左右,且海外渠道+品牌影响力为核心壁垒,出口最大受益。2)新能源转型,核心关注【中集车辆+汉马科技】:政策驱动能源革命为底层支撑,换电重卡等新能源重卡全生命周期使用成本大幅下降,生产工具的重盈利属性驱动车主换车。重点关注新能源半挂牵引龙头【中集车辆】+换电重卡龙头企业【汉马科技】。3)逆周期布局,份额提升强α属性【潍柴动力A+H】:国内市场发动机份额稳步提升,大缸径发动机收入占比提升盈利;凯傲随全球消费复苏,物流运输有望回暖,稳步提升弱化重卡周期属性;氢燃料电池技术加速布局,聚焦长期新能源转型核心环节。 风险提示:国内重卡行业复苏不及预期,重卡新能源转型进度低于预期。 证券分析师黄细里 执业证书:S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理杨惠冰 执业证书:S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 行业走势 商用车沪深300 65% 57% 49% 41% 33% 25% 17% 9% 1% -7% 2022/4/262022/8/252022/12/242023/4/24 相关研究 1/8 1.3月重卡产批零同环比保持增长,出口继续爆发 1.1.3月重卡持续热销,出口爆发趋势明确 3月重卡产批同环比高增,行业回暖趋势明确。总量维度,3月重卡产批量保持增 长:1)产量:2023年3月我国重卡行业月度整体产量为11.86万辆,同环比分别 +27.3%/+51.0%;2)批发量:3月重卡批发量为11.54万辆,同环比分别+50.4%/+49.6%。3)结构维度:3月重卡整车/重卡底盘/半挂牵引车批发量占比分别为26.0%/22.7%/51.3%,分别同比+0.8/-9.7/+8.9pct,分别环比-3.7/+2.7/1.1pct,半挂车批发量占比保持首位,整车批发占比略有下滑。展望4月,考虑季节性变化规律,我们预计重卡行业批发销量为9.5万辆,同环比分别+117%/-18%。 Q1国内重卡产批量同环比复苏明显。2023Q1国内重卡累计产批量分别为24.5/24.13万辆,同比分别+3.1%/+4.3%,环比分别+91.6%/+62.2%。其中重卡整车/重卡底盘/半挂牵引车占比分别为27.9%/21.4%/50.7%,分别同比+5.4/-12.6/+7.2pct,分别环比-1.7/-8.1/+9.8pct,半挂牵引车环比表现较好主要系物流恢复较快所致。 图1:重卡行业月度产量变化(万辆)图2:重卡行业月度批发销量变化(万辆) 2525 2020 1515 1010 55 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec - JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20202021202220232020202120222023 数据来源:中汽协,东吴证券研究所数据来源:中汽协,东吴证券研究所 上险角度,3月重卡终端销量持续复苏,2023Q1上险量同比高增。2023年3月我国重卡终端销量为7.64万辆,同环比分别+38.4%/+29.9%;2023Q1我国重卡终端累计销量16.4万辆,同环比分别+35.6%/+56.1%,终端需求明确向好,疫后经济稳步恢复。 出口角度,3月重卡出口继续破万,出口产品以整车为主。1)2023年3月我国重卡 行业出口1.21万辆,同环比分别+33.5%/-4.6%。其中,3月重卡整车出口量为6639辆,同环比分别+69.5%/-8.1%,整车占总出口比例为55%,占比环比-2.1pct;重卡底盘出口量为5439辆,同环比分别+6.0%/+0.2%。3)2023Q1我国重卡行业累计出口3.53万辆,同比+53.0%。其中重卡整车出口2.0万辆,同比+46.6%,整车占总出口比例为56.5%,较去年同期-2.5pct;重卡底盘出口1.53万辆,同比+62.2%,比例整体保持稳定。 2/8 东吴证券研究所 图3:重卡行业月度上险量变化(万辆)图4:重卡行业月度出口变化(辆) 30 25 20 15 10 5 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 202301202302202303 重卡整车重卡底盘 200% 150% 100% 50% 0% 数据来源:中汽协,东吴证券研究所数据来源:中汽协,东吴证券研究所 1.2.重卡新能源渗透率环比持续提升,大排量重卡占比波动上升 从动力类型来看,重卡新能源化转型持续推进,短期需求释放受政策影响。2023年3月国内重卡行业新能源产品销量为1861辆,行业渗透率为2.44%(含纯电+氢能源+燃料电池),同环比分别-0.28/+0.42pct。其中,纯电重卡销量为1745辆,同环比分别 +22.37%/+49.91%;燃料电池重卡销量为116辆,同环比分别+52.63%/+383.33%。 2023Q1国内重卡行业新能源产品销量为0.4万辆,行业渗透率为2.7%(含纯电+氢能源+燃料电池),同环比分别-1.2/-6.7pct。其中,纯电重卡累计销售4282辆,同环比分 别-7.2%/-49.4%;燃料电池重卡累计销售198辆,同环比分别+86.8%/-85.9%。新能源重卡市场同环比表现不及重卡市场整体,主要系新能源汽车购置补贴取消带来的需求透支因素影响。 从发动机排量来看,3月国内重卡市场小排量发动机销量占比提升。排量小于8L的重卡占比为46.84%,同环比分别-6.09/+7.71pct;排量在8-12L之间的重卡占比为26.02%,同环比分别-5.14/-4.35pct;排量为12L以上的重卡占比为27.14%,同环比分别+11.24/-3.36pct。 图5:重卡行业新能源渗透率变化情况图6:重卡行业发动机排量区间变化 3/8 东吴证券研究所 20% 新能源(纯电+氢+燃料电池)渗透率 新能源纯电渗透率 15% 10% 5% 0% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 15/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0 小于8L[8,12)L12L以上 数据来源:交强险,东吴证券研究所数据来源:交强险,东吴证券研究所 2.竞争格局:重卡整车格局稳定,发动机配套情况略微变动 2.1.重卡整车格局:集中度同比持续提升,环比维稳 3月重卡批发口径集中度同环比持续上升。2023年3月国内重卡批发销量(含非完整车辆和半挂牵引车)排名前五的企业分别为中国重汽、一汽集团、东风汽车、陕西重汽、北汽福田,五家企业市占率分别为27.8%/20.2%/18.9%/14.4%/9.6%,分别同比 +7.8/+4.5/-4.3/+0.5/-2.5pct,分别环比-0.7/+2.9/+1.5/-0.9/-2.6pct;其中,一汽解放批发市占率实现同环比双增长,北汽福田批发市占率同环比均有所下降,中国重汽批发市占率同比增加最多;3月CR5为90.9%,同环比分别+6.1/+0.2pct,集中度持续上升。 中国重汽+一汽解放批发表现较好。3月,中国重汽销量为3.20万辆,同环比分别 +109.4%/+45.6%;一汽集团销量为2.34万辆,同环比分别+93.7%/+74.7%;东风汽车销 量为2.18万辆,同环比分别+22.4%/+62.8%;陕西重汽销量为1.66万辆,同环比分别 +56.1%+40.6%;北汽福田销量为1.11万辆,同环比分别+19.5%/+17.7%。 3月重卡上险口径集中度同比提升较多,但环比略有下降。2023年3月国内重卡终端上险量(含非完整车辆和半挂牵引车)排名前五的企业分别为东风汽车、一汽集团、中国重汽、北汽福田和陕西重汽,其市占率分别为25.9%/21.1%/13.3%/10.4%/9.4%,分别同比-0.4/+1.7/-2.9/+1.8/+0.5pct,分别环比+4.5/-5.2/-1.5/-0.3/-1.9pct;其中,东风汽车是3月唯一上险口径市占率环比为正的企业;3月CR5为79.9%,同