1Q23归母净利润同比+8.4%，期待“618”拉动下电商改善

业绩简评 公司4月26日公告1Q23营收8.63亿元、同增6.8%，归母净利润1.58亿元、同增8.4%，扣非归母净利润1.27亿元、同增1.7%。归母净利润增速快于扣非净利润主要系公允价值变动收益同比大幅提升（1Q23较去年同期增加2958万元）。 经营分析 分渠道看，预计Q1线下延续快增，线上整体基本持平，其中天猫同比低双位数下滑，抖音同增双位数（10%-20%）、唯品会同增20%+。 人民币(元）成交金额（百万元） 毛利率同比有所下降，期间费用率控制良好，净利率保持稳 健。1Q23毛利率76.11%（同比-1.71PCT）、主要系品类结构 变化（冻干面膜等品类占比提升）；期间费用率58.46%、同比 -0.53PCT，其中销售/管理/研发费用率47.6%/7.72%/3.93%、分别同比-0.42/+0.14/+0.1PCT；归母净利率18.33%（同比 +0.28PCT）。 多品类/多品牌拓展持续推进。主品牌薇诺娜强化“敏感肌首选品牌”心智，发力敏感肌Plus（品类&功效），4M23天猫旗舰店上新院线级屏障特护霜/保湿水/洁面乳（以前专供线下 公司基本情况（人民币） 院线渠道）；高端抗衰品牌AOXMED定位高科技高功效、分层精准抗衰，主打专妍线（医美皮肤抗衰）+美妍线（准医美皮肤抗衰），专业渠道+天猫+线下零售三条腿发力；新品牌贝芙汀医研结合+AI、定位精准治痘。 新任电商负责人23年3月初上任，电商渠道聚焦组织&运营 提效，期待后续电商改善。红利渠道重点发力抖音（加强达 人合作+自播建设），天猫（存量渠道）进一步精细化运营、注重日销&人群分层管理。 盈利预测、估值与评级 短期静待组织端变化带来的边际改善，中长期看好公司多品 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 220426 成交金额贝泰妮沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,022 5,014 6,423 8,097 10,060 营业收入增长率 52.57% 24.65% 28.10% 26.07% 24.24% 归母净利润(百万元) 863 1,051 1,361 1,728 2,158 归母净利润增长率 58.77% 21.82% 29.42% 26.99% 24.90% 摊薄每股收益(元) 2.037 2.482 3.212 4.078 5.094 每股经营性现金流净额 2.72 1.82 4.47 3.77 4.83 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.15% 18.93% 20.92% 22.40% 23.39% P/E 94.39 60.14 33.63 26.49 21.20 P/B 17.13 11.39 7.03 5.93 4.96 牌多品类集团化战略目标实现。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润13.61/17.28/21.58亿元，同增29%/27%/25%，3年CAGR为27%，对应23-25年PE34/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,636 4,022 5,014 6,423 8,097 10,060 货币资金 752 2,035 2,514 3,846 4,816 6,110 增长率 52.6% 24.6% 28.1% 26.1% 24.2% 应收款项 336 341 529 571 720 894 主营业务成本 -626 -965 -1,243 -1,567 -1,925 -2,331 存货 254 463 671 687 844 1,022 %销售收入 23.7% 24.0% 24.8% 24.4% 23.8% 23.2% 其他流动资产 49 2,386 2,001 1,506 1,521 1,537 毛利 2,010 3,057 3,771 4,856 6,173 7,730 流动资产 1,391 5,225 5,715 6,611 7,900 9,564 %销售收入 76.3% 76.0% 75.2% 75.6% 76.2% 76.8% %总资产 86.8% 89.9% 85.1% 86.5% 87.3% 88.3% 营业税金及附加 -46 -52 -56 -64 -81 -101 长期投资 0 0 92 92 92 92 %销售收入 1.7% 1.3% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 109 310 556 651 742 829 销售费用 -1,107 -1,681 -2,048 -2,621 -3,320 -4,155 %总资产 6.8% 5.3% 8.3% 8.5% 8.2% 7.7% %销售收入 42.0% 41.8% 40.8% 40.8% 41.0% 41.3% 无形资产 76 106 145 180 218 256 管理费用 -169 -245 -343 -405 -510 -634 非流动资产 211 587 1,004 1,028 1,151 1,271 %销售收入 6.4% 6.1% 6.8% 6.3% 6.3% 6.3% %总资产 13.2% 10.1% 14.9% 13.5% 12.7% 11.7% 研发费用 -63 -113 -255 -308 -397 -493 资产总计 1,602 5,812 6,719 7,638 9,051 10,835 %销售收入 2.4% 2.8% 5.1% 4.8% 4.9% 4.9% 短期借款 0 49 62 0 0 0 息税前利润（EBIT） 625 966 1,069 1,458 1,865 2,347 应付款项 197 549 645 667 796 973 %销售收入 23.7% 24.0% 21.3% 22.7% 23.0% 23.3% 其他流动负债 194 302 285 335 417 519 财务费用 1 10 14 63 87 111 流动负债 391 900 992 1,002 1,213 1,492 %销售收入 0.0% -0.3% -0.3% -1.0% -1.1% -1.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -15 -17 -18 0 0 0 其他长期负债 9 134 125 82 74 68 公允价值变动收益 0 11 -6 0 0 0 负债 400 1,034 1,117 1,084 1,287 1,561 投资收益 3 19 81 80 80 80 普通股股东权益 1,199 4,755 5,552 6,505 7,714 9,224 %税前利润 0.5% 1.8% 6.6% 5.0% 3.9% 3.2% 其中：股本 360 424 424 424 424 424 营业利润 650 1,016 1,212 1,601 2,033 2,539 未分配利润 726 1,330 2,072 3,024 4,233 5,744 营业利润率 24.6% 25.3% 24.2% 24.9% 25.1% 25.2% 少数股东权益 3 23 50 50 50 50 营业外收支 -2 2 2 0 0 0 负债股东权益合计 1,602 5,812 6,719 7,638 9,051 10,835 税前利润利润率 64824.6% 1,01825.3% 1,21424.2% 1,60124.9% 2,03325.1% 2,53925.2% 比率分析 所得税 -104 -154 -163 -240 -305 -381 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.1% 15.1% 13.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 544 864 1,050 1,361 1,728 2,158 每股收益 1.510 2.037 2.482 3.212 4.078 5.094 少数股东损益 0 1 -1 0 0 0 每股净资产 3.331 11.226 13.107 15.356 18.211 21.776 归属于母公司的净利润 544 863 1,051 1,361 1,728 2,158 每股经营现金净流 1.197 2.721 1.816 4.466 3.765 4.830 净利率 20.6% 21.5% 21.0% 21.2% 21.3% 21.4% 每股股利 0.450 0.600 0.800 0.964 1.224 1.528 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 45.33% 18.15% 18.93% 20.92% 22.40% 23.39% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 33.93% 14.85% 15.65% 17.81% 19.09% 19.92% 净利润 544 864 1,050 1,361 1,728 2,158 投入资本收益率 43.66% 16.97% 16.31% 18.91% 20.42% 21.51% 少数股东损益 0 1 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 39 91 137 50 52 55 主营业务收入增长率 35.64% 52.57% 24.65% 28.10% 26.07% 24.24% 非经营收益 -5 -26 -100 -34 -78 -78 EBIT增长率 27.57% 54.46% 10.72% 36.36% 27.94% 25.85% 营运资金变动 -148 224 -318 515 -107 -88 净利润增长率 31.94% 58.77% 21.82% 29.42% 26.99% 24.90% 经营活动现金净流 431 1,153 769 1,892 1,595 2,046 总资产增长率 47.80% 262.86% 15.59% 13.69% 18.49% 19.71% 资本开支 -89 -270 -353 -125 -175 -175 资产管理能力 投资 0 -2,307 254 0 0 0 应收账款周转天数 20.7 19.7 18.8 20.0 20.0 20.0 其他 3 19 81 80 80 80 存货周转天数 131.9 135.6 166.5 160.0 160.0 160.0 投资活动现金净流 -86 -2,558 -18 -45 -95 -95 应付账款周转天数 59.8 78.1 89.1 70.0 70.0 70.0 股权募资 0 2,925 0 0 0 0 固定资产周转天数 9.5 10.2 15.0 13.5 11.8 10.3 债权募资 -15 0 0 -90 0 0 偿债能力 其他 -106 -261 -320 -411 -521 -649 净负债/股东权益 -62.57% -57.90% -69.36% -80.56% -80.50% -81.35% 筹资活动现金净流 -121 2,664 -320 -501 -521 -649 EBIT利息保障倍数 -711.3 -95.9 -74.4 -23.2 -21.3 -21.1 现金净流量 224 1,258 431 1,346 979 1,302 资产负债率 24.97% 17.79% 16.62% 14.19% 14.22% 14.41% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，