Q1如期加速，年内高增确定

公司研究 证券研究报告 其他食品2023年04月27日 千味央厨（001215）2023年一季报点评 Q1如期加速，年内高增确定 强推维持） 目标价：95元 当前价：71.94元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股)8,664.24 已上市流通股(万股)4,522.21 总市值(亿元)62.33 流通市值(亿元)32.53 资产负债率(%)28.89 每股净资产(元)12.59 12个月内最高/最低价79.71/44.01 市场表现对比图(近12个月) 2022-04-26~2023-04-26 76% 49% 21% -7% 22/0422/0722/0922/11 千味央厨 23/0223/04 沪深300 相关研究报告 《千味央厨（001215）2022年报点评：22扩张兑现，23更添动力》 2023-04-19 《千味央厨（001215）重大事项点评：定增助力发展，全年高增可期》 2023-03-24 《千味央厨（001215）2022年三季报点评：增速重回双位，明年加速可期》 2022-10-25 事项： 公司发布2023年一季报，Q1公司实现收入4.29亿元，同增23.18%；归母净利润0.30亿元，同增5.49%；扣非归母净利润0.30亿元，同增23.83%。基本符合此前预期。 评论： 大B复苏、乡宴回补等带动需求快速改善，23Q1公司收入同比+23.2％。防疫优化后，一方面百胜等大客户需求明显回暖，大B预计实现高双位数增长，另一方面乡厨、宴席等小B消费场景快速修复，公司亦顺势加大对宴席及早 餐场景的市场开拓及产品推广，B端整体弹性充分释放，结合调研反馈，年节旺季下1-2月公司产品出现大面积缺货，预计整体实现大双位数增长，而3月起受去年同期高基数影响，加上消费情绪部分转淡，单月增速环比预计略有放缓，但公司整体在22Q1较高基数下仍实现23.2%增长。 产品结构优化支撑毛利改善，但销售费投增加，致使扣非净利率同比基本持平。单Q1公司毛利率24.0%，同比+1.4pcts，在去年高基数压力下仍实现增长，预计主要与公司产品结构升级有关。费用方面，Q1销售/管理/研发/财务费用 率分别为5.1%/7.8%/0.8%/0.2%,分别同比+1.9/-0.9/+0.1/+0.3pcts，其中销售费用增加较多主要系新增华东仓储费用和子公司业务支出。最终Q1公司净利率7.1%，同比/环比分别-1.2pcts/基本持平，若考虑扣除22Q1上市政府补助600万，则公司23Q1实现扣非净利率6.9%，较去年同期基本持平。 外部需求改善下，全年收入增长有望提速，而利润在成本回落、产品结构优化下预计弹性可更高。大B恢复趋势向好，小B乡宴、社会餐饮等场景持续修复，加上公司核心单品春卷、米糕等步入加速放量周期，结合味宝4月并表 贡献，公司全年30％左右高增基本确立，Q2起有望进一步加速。而利润端，伴随成本压力回落、烘焙产品占比提升，整体利润增速有望显著快于营收。至于市场关注的公司长期成长性，一方面公司围绕主品牌、昆山味宝不断夯实B端竞争优势，另一方面，公司亦通过直营服务大B探索预制菜，同时近期新发布岑夫子、纳百味品牌正式切入C端，分别主打地域特色美食、千味传统优势单品，展望远期，公司单品矩阵持续巩固，加上渠道能力强化，且预制菜、C端、味宝均可进一步贡献增量，值得对公司远期成长更具信心。 投资建议：Q1如期加速，年内高增确定，维持“强推”评级。23Q1公司实现开门红，Q2低基数下增长有望进一步提速，考虑到外部环境转好，公司全年收入、利润均有望实现高增，且公司远期经营规划积极、战略布局合理，长 期成长同样值得更多期待。我们维持23-25年EPS预测为1.75/2.47/3.07元，对应PE为40/28/23倍，考虑公司强经营趋势，维持目标市值82.5亿/目标价95元，对应23年加回激励费后利润50倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：小B开拓不及预期、行业竞争加剧、餐饮恢复不及预期等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,489 1,947 2,445 2,987 同比增速(%) 16.9% 30.8% 25.6% 22.2% 归母净利润(百万) 102 151 214 266 同比增速(%) 15.2% 48.5% 41.3% 24.3% 每股盈利(元) 1.18 1.75 2.47 3.07 市盈率(倍) 59 40 28 23 市净率(倍) 5.7 5.1 4.3 3.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月26日收盘价 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2021 2022 营业总收入 278 320 386 348 301 382 458 429 1,274 1,489 营业总成本 258 295 347 317 280 351 418 390 1,164 1,367 其中：营业成本 220 248 295 270 233 293 344 326 989 1,140 营业税金及附加 2 3 4 4 2 3 4 4 12 12 销售费用 10 12 12 11 9 16 21 22 42 58 管理费用 23 28 32 30 32 34 43 34 107 139 财务费用 2 2 0 0 0 1 1 1 5 2 投资净收益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 其他收益 0 0 1 1 0 0 1 0 1 2 营业利润 20 25 41 32 21 30 40 41 112 123 加：营业外收入 1 1 1 5 0 0 1 0 3 7 减：营业外支出 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 利润总额 20 26 41 38 21 30 40 41 113 129 减：所得税 4 6 10 9 4 7 9 11 26 28 净利润 16 20 32 28 17 24 32 30 87 101 归母净利润 17 20 32 29 17 24 32 30 88 102 EPS 0.26 0.24 0.37 0.33 0.20 0.28 0.37 0.35 0.87 1.18 毛利率 20.9% 22.4% 23.6% 22.6% 22.4% 23.1% 25.0% 24.0% 22.4% 23.4% 营业税金率 0.8% 0.9% 1.0% 1.1% 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.9% 0.8% 销售费用率 3.6% 3.6% 3.1% 3.2% 3.1% 4.3% 4.7% 5.1% 3.3% 3.9% 管理费用率 8.1% 8.7% 8.4% 8.7% 10.7% 8.8% 9.3% 7.8% 8.4% 9.3% 营业利润率 7.2% 7.9% 10.6% 9.2% 6.9% 7.9% 8.8% 9.5% 8.8% 8.3% 实际税率 19.9% 23.0% 23.3% 25.0% 17.5% 22.2% 21.2% 26.7% 23.0% 21.9% 归母净利率 6.0% 6.3% 8.3% 8.2% 5.7% 6.3% 7.0% 7.1% 6.9% 6.8% 收入增长率 - 32.4% 14.9% 20.2% 8.0% 19.2% 18.8% 23.2% 120.6% 16.9% 营业利润增长率 - -22.7% 12.9% 27.1% 4.2% 19.4% -1.9% 26.0% 61.7% 10.6% 归母净利润增长率 - -18.1% 14.6% 44.8% 2.4% 18.9% 1.1% 5.5% 69.0% 15.2% 资料来源：Wind，华创证券 图表2千味央厨PEBand图表3千味央厨PBBand 收盘价54.0X 68.0X 47.0X 61.0X 40.0X 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 收盘价5.0X 7.0X 4.0X 6.0X 3.0X 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 381 540 772 1,056 营业总收入 1,489 1,947 2,445 2,987 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,140 1,473 1,837 2,246 应收账款 67 97 121 144 税金及附加 12 17 22 26 预付账款 8 14 17 17 销售费用 58 71 92 110 存货 182 232 293 360 管理费用 139 172 197 237 合同资产 0 0 0 0 研发费用 16 19 24 30 其他流动资产 31 60 70 79 财务费用 2 3 3 3 流动资产合计 670 941 1,274 1,656 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 30 30 30 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 633 763 844 920 投资收益 0 0 0 0 在建工程 100 80 80 100 其他收益 2 1 1 1 无形资产 38 34 30 27 营业利润 123 191 270 336 其他非流动资产 116 109 103 99 营业外收入 7 2 2 1 非流动资产合计 917 1,016 1,088 1,176 营业外支出 1 1 1 0 资产合计1,587 1,957 2,362 2,833 利润总额 129 192 271 337 短期借款15 15 15 15 所得税 28 42 60 74 应付票据 0 0 0 0 净利润 101 150 212 263 应付账款 191 256 312 369 少数股东损益 -1 -1 -2 -3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 102 151 214 266 合同负债 6 7 9 11 NOPLAT 102 152 214 265 其他应付款 90 90 90 90 EPS(摊薄)（元） 1.18 1.75 2.47 3.07 一年内到期的非流动负债12 12 12 12 其他流动负债 37 48 62 78 主要财务比率 流动负债合计 350 428 499 575 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 147 304 440 597 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.9% 30.8% 25.6% 22.2% 其他非流动负债 29 29 29 29 EBIT增长率 10.8% 49.1% 40.6% 23.8% 非流动负债合计 176 333 469 626 归母净利润增长率 15.2% 48.5% 41.3% 24.3% 负债合计 526 761 968 1,201 获利能力 归属母公司所有者权益 1,061 1,198 1,397 1,637 毛利率 23.4% 24.3% 24.8% 24.8% 少数股东权益 0 -1 -3 -5 净利率 6.8% 7.7% 8.7% 8.8% 所有者权益合计 1,061 1,196 1,394 1,632 ROE 9.6% 12.6