谱育订单高增长，23年收入有望加速确认

业绩简评 4月27日晚间公司披露22年年报，报告期内公司实现营收34.5亿元，同比下降8%；实现归母净利润亏损-3.75亿元，同比下滑61.25%。 经营分析 公司高端科学仪器业务持续高增长：2022年谱育科技新签订单 21.2亿元，同比增长58.2%，确认收入10.4亿元，受疫情影响，收入确认比例较低，预计23年将加速确认。 生命科学领域进展顺利：临床诊断方面，旗下子公司谱聚医疗推 人民币(元)成交金额(百万元) 出了基于PreMed7000型微量元素分析仪、PreMed5200液相色 谱串联质谱系统两款临床质谱产品的代谢组学方案以及配套的全自动样本前处理系统。22年7月，谱聚医疗完成红杉资本等1.8亿A轮融资，投后估值12.3亿元。在细胞分析方面，旗下子公司谱康医学推出的SFLO系列全光谱流式细胞仪、MSFLO系列质谱流式细胞仪。 资产减值、商誉减值及收入确认节奏拖累利润：2022年，公司商 誉减值7487万元，PPP项目产生减值损失8659万元。 盈利预测、估值与评级 公司基本情况（人民币） 22年公司在行业整体承压的情况下仍然实现业绩的较快成长，体现了公司的经营韧性。我们预计公司2023/2024/2025年EPS预测至0.49/0.97/1.4元,公司股票现价对应PE估值为44/23/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 产业化进度不及预期，市场竞争加剧，核心零部件进口风险，下游应用需求低于预期，商誉减值，实际控制人减持和股权冻结，PPP减值风险等。 44.00 38.00 32.00 26.00 20.00 14.00 220427 成交金额聚光科技沪深300 1,000 800 600 400 200 0 项目 12/21 12/22 12/23E 12/24E 12/25E 营业收入(百万元) 3,751 3,451 5,021 6,276 7,867 营业收入增长率 -8.55% -8.00% 45.51% 24.99% 25.36% 归母净利润(百万元) -232 -375 225 439 637 归母净利润增长率 -147.5% 61.25% N/A 94.85% 45.24% 摊薄每股收益(元) -0.514 -0.828 0.497 0.969 1.408 每股经营性现金流净额 -0.81 -0.03 0.34 1.02 1.71 ROE(归属母公司)(摊薄) -6.61% -11.61% 6.59% 11.92% 15.68% P/E -55.02 -40.93 44.82 23.01 15.84 P/B 3.64 4.75 2.95 2.74 2.48 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,101 3,751 3,451 5,021 6,276 7,867 货币资金 1,479 1,421 1,459 1,393 1,706 2,113 增长率 -8.6% -8.0% 45.5% 25.0% 25.4% 应收款项 1,722 1,623 1,373 1,881 2,157 2,467 主营业务成本 -2,431 -2,390 -2,163 -2,912 -3,640 -4,563 存货 1,176 1,358 1,350 1,580 1,910 2,316 %销售收入 59.3% 63.7% 62.7% 58.0% 58.0% 58.0% 其他流动资产 453 314 393 559 642 780 毛利 1,670 1,361 1,288 2,109 2,636 3,304 流动资产 4,830 4,717 4,575 5,413 6,415 7,675 %销售收入 40.7% 36.3% 37.3% 42.0% 42.0% 42.0% %总资产 51.5% 45.8% 44.5% 47.8% 52.3% 56.9% 营业税金及附加 -37 -32 -29 -25 -31 -39 长期投资 2,949 1,943 2,946 3,096 3,246 3,396 %销售收入 0.9% 0.9% 0.8% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 709 737 696 733 772 801 营业费用 -656 -665 -677 -728 -847 -1,023 %总资产 7.6% 7.2% 6.8% 6.5% 6.3% 5.9% %销售收入 16.0% 17.7% 19.6% 14.5% 13.5% 13.0% 无形资产 579 464 370 420 374 358 管理费用 -286 -308 -315 -336 -377 -456 非流动资产 4,541 5,583 5,712 5,913 5,856 5,819 %销售收入 7.0% 8.2% 9.1% 6.7% 6.0% 5.8% %总资产 48.5% 54.2% 55.5% 52.2% 47.7% 43.1% 研发费用 -489 -562 -566 -683 -803 -944 资产总计 9,371 10,300 10,287 11,326 12,271 13,494 %销售收入 11.9% 15.0% 16.4% 13.6% 12.8% 12.0% 短期借款 1,178 1,385 1,516 1,854 2,354 2,672 息税前利润（EBIT）%销售收入财务费用%销售收入资产减值损失公允价值变动收益 2035.0%-1022.5%-2102 -207n.a-1744.6%-103-8 -299n.a-1925.6%-100-3 3366.7%-1803.6%-1060 5779.2%-2033.2%-890 84210.7%-2042.6%-1010 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 1,1049123,1941,8531355,182 1,4371,0723,8942,3611376,393 1,4581,0854,0592,2644166,739 1,4571,3724,6832,6141907,487 1,6191,5835,5562,3541938,103 1,9021,8966,4702,1541838,807 投资收益 %税前利润 40973.1% 103-35.8% 26-5.1% 6018.7% 9014.9% 9010.2% 普通股股东权益其中：股本 3,766453 3,515453 3,229453 3,416453 3,680453 4,062453 营业利润营业利润率营业外收支 57013.9%-10 -274 n.a-13 -487 n.a-17 3206.4%0 6069.7%0 88611.3%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 2,3194239,371 2,06539210,300 1,69032010,287 1,82536711,271 2,08944312,226 2,47156013,429 税前利润利润率 56013.7% -287 n.a -504 n.a 320 6.4% 606 9.7% 88611.3% 比率分析 所得税 -17 65 61 -48 -91 -133 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 3.0% n.a n.a 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 543 -222 -443 272 515 753 每股收益 1.081 -0.514 -0.828 0.497 0.969 1.408 少数股东损益 54 10 -68 47 76 116 每股净资产 8.322 7.768 7.135 7.550 8.131 8.976 归属于母公司的净利润 489 -232 -375 225 439 637 每股经营现金净流 1.411 -0.809 -0.027 0.341 1.015 1.714 净利率 11.9% n.a n.a 4.5% 7.0% 8.1% 每股股利 0.500 0.000 0.020 0.199 0.388 0.563 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 12.99% -6.61% -11.61% 6.59% 11.92% 15.68% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.22% -2.26% -3.64% 2.00% 3.59% 4.74% 净利润 543 -222 -443 272 515 753 投入资本收益率 2.73% -2.10% -3.59% 3.46% 5.56% 7.57% 少数股东损益 54 10 -68 47 76 116 增长率 非现金支出 216 319 331 195 191 218 主营业务收入增长率 5.28% -8.55% -8.00% 45.51% 24.99% 25.36% 非经营收益 -328 -30 114 365 119 123 EBIT增长率 -42.84% -202.00% 44.42% -212.44% 71.6% 45.80% 营运资金变动 207 -432 -14 -677 -366 -319 净利润增长率 1128.82% -147.51% 61.3% N/A 94.85% 45.24% 经营活动现金净流 639 -366 -12 154 459 776 总资产增长率 10.01% 9.91% -0.12% 10.09% 8.34% 9.97% 资本开支 -626 -77 -131 -380 55 50 资产管理能力 投资 -14 -91 2 -150 -150 -150 应收账款周转天数 140.2 132.4 128.0 110.0 100.0 90.0 其他 193 -40 43 60 90 90 存货周转天数 186.7 193.5 228.5 200.0 195.0 190.0 投资活动现金净流 -448 -208 -86 -470 -5 -10 应付账款周转天数 139.7 170.6 210.3 160.0 140.0 130.0 股权募资 32 30 83 53 0 0 固定资产周转天数 61.2 67.9 63.2 45.0 37.7 31.2 债权募资 321 756 32 476 245 110 偿债能力 其他 -189 -365 -52 -276 -385 -468 净负债/股东权益 37.07% 59.50% 65.40% 81.27% 72.82% 58.72% 筹资活动现金净流 164 421 63 253 -139 -358 EBIT利息保障倍数 2.0 -1.2 -1.6 1.9 2.9 4.1 现金净流量 355 -159 -30 -63 315 408 资产负债率 55.30% 62.07% 65.50% 66.43% 66.28% 65.58% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-04-12 买入 20.55 30.39～30.39 2 2022-04-29 买入 16.50 N/A 3 2022-06-25 买入 26.43 N/A 4 2022-07-20