2022年业绩符合预期，一体化布局逐步落地

公司2022年业绩和2023Q1业绩符合预期。公司2022年实现营业收入1424.23亿元，同比+120%；归母净利润257.26亿元，同比+217%，符合公司业绩预增公告预期。2023年Q1实现营业收入332.46亿元，同比+34.67%，环比-17.58%； 归母净利润86.01亿元，同比+65.59%，环比+115.24%，业绩靠近预告上限。 硅料：2022年硅料量利齐升，龙头地位稳固。公司22年硅料出货25.68万吨，同比+138%，23Q1硅料出货近8万吨，其中权益硅料出货约6万吨。产能方面，2022年底公司硅料产能26GW。成本方面，公司成本继续下降，单位硅耗，综合电耗，蒸汽消耗分别同比下降2.7%，10.7%，72%，最新产能成本低于4万元/吨。展望2023年，公司新增的乐山三期12万吨硅料产能预计于23年中投产，硅料产能于2023年底将达38万吨,根据新建项目投产节奏，我们预计公司2023年硅料出货达35万吨。 电池片：出货连续六年全球第一，N型电池稳步扩产。公司2022年电池片出货47.98GW，同比+37%，23Q1电池片出货超16GW，环比微升，主要系眉山三期项目爬坡贡献增量。成本方面，通过工艺改善、图形优化、国产物料导入等措施，PERC非硅成本同比下降13%，根据公司2021年报披露成本数据，测算公司2022年非硅成本在0.15元/W以内；产能方面，2022年底公司电池片产能达70GW，其中包括2022年11月投产的眉山三期9GWTOPCon电池产能，展望2023年，公司将新增彭山16GW TOPCon电池片产能，预计于23年中投产，届时公司TOPCon产能将达到25GW，电池盈利能力有望随N型电池产能的释放而进一步提升。 组件：组件产能迅速扩张，发展速度有望提速。公司2022年组件出货7.94GW，同比+226%，已进入全球前十名；23Q1公司组件出货3GW+，自公司宣布进军组件以来，已累计中标超过14.38GW组件项目。产能方面，2022年底公司共有合肥及双流组件产能14GW，展望2023年，25GW盐城产能+25GW南通产能+16GW金堂产能均于23年投产，至2023年底公司组件产能将扩充至80GW。管理方面，公司拟在海南成立组件二级板块作为组件销售运营管理平台，组件业务发展有望提速，公司预计2023年组件出货35GW。 投资建议：看好公司作为硅料龙头向下延伸打造的产业链垂直一体化优势，预计公司2023-2025分别实现营业收入1746/2216/2762亿元，归母净利润195.7/194.8/221.3亿元，维持“买入-A”投资评级，目标价47.82元，对应2023年11倍PE。 风险提示：光伏装机不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动等 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表