轴承业务高增长，盈利能力大幅提升

事件 4月26日，公司公布23年一季报，公司实现营收约6.18亿元， 同比-35.36%；归母净利润约7444万元，同比+40.96%；扣非后归 母净利润4310.18万元，同比-16.53%。 经营分析 1、收入下滑主要系贸易业务收缩，轴承业务持续强化。公司锚定 “高质量发展”主题，控制供应链管理与服务板块的业务规模，因而公司低毛利率的贸易业务收入大幅下降。根据公司官方微信公众号，1Q23轴研所收入同比增长17.1%、利润同比增长35.9%，顺利完成“开门红”；其中特种轴承事业部完成61个新型号产品；重点开发核电系统用轴承等，形成批量销售订单。1Q23，公司研发费用同比增加69.06%，主要是特种和民品轴承领域研发投入。 人民币(元)成交金额(百万元) 2、盈利能力回升得益于公司持续提质增效。1Q23公司综合毛利率 为33.85%，同比+13.21pct，我们判断主要是低毛利率的贸易业务占比下降所致；净利率12.42%、同比+6.94%，盈利能力大幅提升，主要系报告期内政府补助增加以及公司持有的苏美达股票公允价值增加所致（苏美达股票公允价值变动收益860万元、同比 +186.36%；公司其他收益2884万元、同比+109%）。我们认为，公司持续注重内部经营效率提升，未来预计随着公司核心业务的发展，利润释放弹性快于收入弹性。 盈利预测、估值与评级 公司基本情况（人民币） 预计公司2023-25年归母净利润3/4.1/5.2亿,对应PE估值为19/14/11倍，考虑到公司的三磨所、轴研所拥有较强的技术实力以及公司持续优化内部管理、提质增效，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；竞争加剧风险。 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 220426 成交金额国机精工沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,328 3,436 3,948 4,561 5,220 营业收入增长率 41.30% 3.25% 14.90% 15.53% 14.44% 归母净利润(百万元) 127 233 300 408 523 归母净利润增长率 104.55 83.14% 28.49% 36.17% 28.11% % 摊薄每股收益(元) 0.243 0.441 0.566 0.771 0.988 每股经营性现金流净额 0.35 0.55 0.41 1.23 0.95 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.42% 7.54% 9.04% 11.46% 13.50% P/E 61.25 25.11 19.77 14.52 11.33 P/B 2.70 1.89 1.79 1.66 1.53 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,355 3,328 3,436 3,948 4,561 5,220 货币资金 726 607 658 531 610 695 增长率 41.3% 3.2% 14.9% 15.5% 14.4% 应收款项 941 1,122 1,201 1,519 1,727 1,977 主营业务成本 -1,794 -2,631 -2,605 -2,980 -3,402 -3,856 存货 495 530 561 633 633 717 %销售收入 76.2% 79.1% 75.8% 75.5% 74.6% 73.9% 其他流动资产 330 357 409 565 460 508 毛利 561 697 831 968 1,159 1,364 流动资产 2,493 2,617 2,830 3,248 3,431 3,897 %销售收入 23.8% 20.9% 24.2% 24.5% 25.4% 26.1% %总资产 52.6% 53.1% 53.9% 57.3% 59.0% 62.3% 营业税金及附加 -22 -25 -27 -36 -41 -47 长期投资 349 313 271 252 252 252 %销售收入 0.9% 0.8% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 1,306 1,396 1,538 1,574 1,555 1,550 销售费用 -64 -78 -67 -79 -91 -104 %总资产 27.6% 28.3% 29.3% 27.8% 26.8% 24.8% %销售收入 2.7% 2.3% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 450 441 433 414 396 379 管理费用 -199 -229 -256 -316 -365 -418 非流动资产 2,244 2,309 2,422 2,419 2,380 2,357 %销售收入 8.5% 6.9% 7.4% 8.0% 8.0% 8.0% %总资产 47.4% 46.9% 46.1% 42.7% 41.0% 37.7% 研发费用 -106 -161 -200 -237 -274 -313 资产总计 4,737 4,926 5,252 5,667 5,810 6,254 %销售收入 4.5% 4.8% 5.8% 6.0% 6.0% 6.0% 短期借款 486 353 692 728 413 315 息税前利润（EBIT） 170 204 280 301 388 482 应付款项 587 586 797 979 1,119 1,268 %销售收入 7.2% 6.1% 8.2% 7.6% 8.5% 9.2% 其他流动负债 206 278 242 378 438 503 财务费用 -30 -29 -9 1 7 15 流动负债 1,280 1,217 1,731 2,086 1,970 2,086 %销售收入 1.3% 0.9% 0.3% 0.0% -0.2% -0.3% 长期贷款 300 450 100 -100 -100 -100 资产减值损失 -66 -102 -86 -55 -33 -13 其他长期负债 239 244 228 263 272 281 公允价值变动收益 1 14 -10 -5 -5 -5 负债 1,819 1,911 2,059 2,249 2,142 2,267 投资收益 -25 -20 -15 0 0 0 普通股股东权益 2,774 2,885 3,095 3,316 3,561 3,874 %税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 524 524 529 529 529 529 营业利润 110 130 235 312 428 550 未分配利润 601 697 869 1,049 1,294 1,607 营业利润率 4.7% 3.9% 6.8% 7.9% 9.4% 10.5% 少数股东权益 144 130 97 102 107 112 营业外收支 2 29 19 12 12 12 负债股东权益合计 4,737 4,926 5,252 5,667 5,810 6,254 税前利润利润率 111 4.7% 159 4.8% 254 7.4% 324 8.2% 440 9.6% 56210.8% 比率分析 所得税 -25 -28 -16 -19 -26 -34 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 22.3% 17.4% 6.2% 6.0% 6.0% 6.0% 每股指标 净利润 87 131 238 305 413 528 每股收益 0.119 0.243 0.441 0.566 0.771 0.988 少数股东损益 24 4 5 5 5 5 每股净资产 5.290 5.501 5.850 6.267 6.729 7.322 归属于母公司的净利润 62 127 233 300 408 523 每股经营现金净流 0.726 0.353 0.551 0.411 1.230 0.945 净利率 2.6% 3.8% 6.8% 7.6% 8.9% 10.0% 每股股利 0.045 0.101 0.177 0.227 0.309 0.395 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.25% 4.42% 7.54% 9.04% 11.46% 13.50% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.31% 2.59% 4.44% 5.29% 7.02% 8.36% 净利润 87 131 238 305 413 528 投入资本收益率 3.55% 4.39% 6.54% 6.96% 9.11% 10.73% 少数股东损益 24 4 5 5 5 5 增长率 非现金支出 180 239 247 186 168 151 主营业务收入增长率 12.95% 41.30% 3.25% 14.90% 15.53% 14.44% 非经营收益 46 28 53 -6 -3 -8 EBIT增长率 44.71% 19.88% 37.46% 7.47% 28.84% 24.24% 营运资金变动 68 -213 -247 -267 72 -171 净利润增长率 126.35% 104.55% 83.14% 28.49% 36.17% 28.11% 经营活动现金净流 381 185 291 217 651 500 总资产增长率 2.59% 3.98% 6.62% 7.91% 2.53% 7.64% 资本开支 -142 -216 -220 -137 -84 -104 资产管理能力 投资 0 1 20 14 -5 -5 应收账款周转天数 72.5 59.3 70.6 110.0 110.0 110.0 其他 14 7 24 0 0 0 存货周转天数 106.3 71.1 76.4 80.0 70.0 70.0 投资活动现金净流 -128 -208 -177 -123 -89 -109 应付账款周转天数 52.4 38.9 50.5 68.0 68.0 68.0 股权募资 4 10 59 41 0 0 固定资产周转天数 173.7 124.7 132.2 114.7 94.5 79.5 债权募资 -145 9 -9 -132 -315 -98 偿债能力 其他 -80 -87 -99 -131 -168 -208 净负债/股东权益 -1.55% 2.48% 1.41% 0.26% -10.50% -14.26% 筹资活动现金净流 -221 -68 -48 -222 -482 -306 EBIT利息保障倍数 5.6 7.1 31.1 -251.6 -52.7 -32.5 现金净流量 30 -90 68 -128 79 85 资产负债率 38.41% 38.79% 39.21% 39.68% 36.87% 36.25% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-03-23 买入 11.96 20.42～22.00 2 2023-04-12 买入 11.99 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来