非息拖累营收放缓，持续关注零售回暖进程

招商银行(600036.SH) 非息拖累营收放缓，持续关注零售回暖进程 银行 2023年4月27日 强烈推荐（维持） 股价：33.82元 主要数据 行业银行 公司网址www.cmbchina.com 大股东/持股香港中央结算(代理人)有限公司 /18.06% 总股本(百万股) 25,220 流通A股(百万股) 20,629 流通B/H股(百万股) 4,591 总市值（亿元） 8,569 流通A股市值(亿元) 6,977 每股净资产(元) 34.13 资产负债率(%) 90.6 实际控制人 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】招商银行（600036.SH）*年报点评*息差环比小幅改善，关注零售修复进程*强烈推荐20230326 【平安证券】招商银行（600036.SH）*事项点评*盈利保持稳健，看好零售复苏*强烈推荐20230116 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 事项： 招商银行发布一季报，2023年一季度实现营业收入906亿元，同比减少1.47%，实现归母净利润388亿元，同比增长7.82%。年化ROE18.4%，同比减少81BP。一季度末总资产10.5万亿元，较年初增长3.65%，其中贷款较年初增长4.70%，存款较年初增长3.13%。 平安观点： 营收整体承压，中收下滑拖累非息收入。招行一季度归母净利润同比增长 7.82%（+15.1%，22A），增速水平有所下滑，在营收整体承压的背景下，拨备对于盈利水平的支撑逐渐加大，一季度信用减值损失同比下降23.7% （-13.2%，22A）。一季度营业收入同比减少1.47%（+4.08%，22A），财富管理增长乏力叠加息差收窄拖累整体水平。居民投资意愿偏弱，风险偏好降低，非利息收入同比下降6.13%（-0.62%，22A），其中手续费及佣金净收入同比下降12.6%（-0.18%，22A），延续去年四季度下行趋势。分项来看，财富管理手续费、银行卡手续费以及结算手续费下滑是拖累中收的主要原因，分别同比下降13.3%/6.15%/14.2%。利息收入方面，一季度同比增长1.74%（+7.02%，22A），息差收窄带来的压力较大，贷款规模的快增一定程度上缓解了价格水平下滑带来的影响。 单季息差环比降幅扩大，规模扩张以量补价。招行一季度净息差2.29%，环比22Q4单季净息差下降8BP，降幅整体符合预期，刚性负债成本扰动明显。一季度计息负债成本率环比四季度上行6BP至1.68%，其中存款 成本率环比四季度上行4BP至1.59%，定期化趋势仍在延续，活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例环比下降1.53%。资产端来看，贷款重定价叠加新发生业务收益率下行带来的负面影响逐步显现，贷款收益率环比四季度下降5BP至4.41%，但金融市场同业业务收益率的上升一定程度抵消了贷款收益率的影响，生息资产收益率环比四季度下行2BP至3.86%。规模上来看，“开门红”效果显著，资产规模同比增长11.6% （+9.60%，22A），贷款规模同比增长10.0%（+8.64%，22A），其中零售贷款同比增长7.01%（+5.82%，22A），得益于公司丰富的项目储备和企业贷款需求的恢复，一季度对公贷款同比增长14.1%（10.5%，22A）。存款规模同比增长16.3%（18.7%，22A），增速绝对水平仍处高位。 研究助理 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业净收入(百万元)326,873339,102361,297395,017432,025 YOY(%)13.93.76.59.39.4 黄韦涵一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 YOY(%) 23.2 15.1 12.3 12.4 11.3 ROE(%) 17.5 17.7 17.8 17.9 17.6 EPS(摊薄/元) 4.76 5.47 6.15 6.91 7.69 P/E(倍) 7.1 6.2 5.5 4.9 4.4 P/B(倍) 1.17 1.03 0.93 0.83 0.73 XUMIAO533@pingan.com.cn 归母净利润(百万元)119,922138,012155,033174,271193,906 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 招商银行·公司季报点评 零售风险持续暴露，风控可控拨备无虞。招商银行一季度不良率0.95%，较年初下降1BP，年化不良生成率1.09%（1.15%，22A）,整体不良生成压力有所减弱，但零售贷款风险暴露仍在持续，我们测算一季度零售贷款（不含信用卡）年化不良生成率0.43%，环比抬升5BP，信用卡贷款年化不良生成率4.75%，环比抬升48BP，主要是来自于去年疫情带来的滞后性影响。 不过从前瞻性指标来看，一季度关注率和逾期率分别较年初分别下降了9BP/6BP至1.12%/1.23%，整体风险可控。拨备方面，一季度拨备覆盖率和拨贷比分别较年初下降2.47%/5BP至448%/4.27%，虽有所下滑但拨备绝对水平处于同业前列，风险抵补能力保持平稳。 投资建议：短期承压不改业务韧性，零售复苏支撑业绩增长。22年以来，公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期。此外，财富管理业务和高净 值客户全周期服务仍然是市场未来主流趋势，公司作为财富管理业务最具代表性的银行，该项业务优势有望带来新的价值。考虑到公司收入端的韧性和充裕的拨备覆盖水平，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为6.15/6.91/7.69元，对应盈利增速分别为12.3%/12.4%/11.3%。目前招行股价对应23-25年PB分别为0.93x/0.83x/0.73x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 招商银行·公司季报点评 图表1招商银行2023年一季度报财务报表核心指标 料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 3/5 招商银行·公司季报点评 资产负债表单位：百万元 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度 2022A2023E2024E2025E 贷款总额6,068,752 6,614,940 7,210,2847,859,210 经营管理 证券投资2,772,689 3,049,958 3,354,9543,690,449 贷款增长率 8.7% 9.0% 9.0% 9.0% 应收金融机构的款631,598 726,338 835,288960,582 生息资产增长率 10.5% 10.1% 10.1% 10.0% 生息资产总额9,814,468 10,805,936 11,898,36713,090,874 总资产增长率 9.6% 10.1% 10.1% 10.0% 资产合计10,138,912 11,163,155 12,291,70013,523,628 存款增长率 18.9% 14.0% 13.0% 12.0% 客户存款7,590,579 8,653,260 9,778,18410,951,566 付息负债增长率 10.1% 10.5% 10.3% 10.0% 计息负债总额8,889,769 9,819,880 10,832,01211,909,839 净利息收入增长率 7.0% 8.0% 10.1% 10.1% 负债合计9,184,674 10,116,098 11,126,82012,227,650 手续费及佣金净收入增长 -0.2% 5.0% 10.0% 10.0% 25,220 25,220 25,220 25,220 营业收入增长率 3.7% 6.5% 9.3% 9.4% 936,7681 ,027,8881 ,143,5541 ,272,251 拨备前利润增长率 3.8% 6.4% 9.3% 9.4% 股本 945,503 1,037,473 1,154,2171,284,115 税前利润增长率 11.4% 12.3% 12.4% 11.3% 归母股东权益股东权益合计 负债和股东权益合10,138,91211,163,15512,291,70013,523,628 会计年度 2022A2023E2024E2025E 资产质量单位：百万元 NPLratio0.96%0.94%0.92%0.90% NPLs58,00462,18066,33570,733 拨备覆盖率451%439%421%409% 拨贷比4.33%4.12%3.87%3.68% 一般准备/风险加权资3.77%3.57%3.32%3.13% 不良贷款生成率0.83%0.70%0.70%0.60% 不良贷款核销率-0.71%-0.63%-0.64%-0.54% 利润表单位：百万元 会计年度 2022A2023E2024E2025E 净利息收入218,235235,716259,537285,657 净手续费及佣金收入94,27598,989108,888119,776 营业净收入339,102361,297395,017432,025 营业税金及附加-3,005-3,613-3,950-4,320 拨备前利润222,679236,845258,954283,219 计提拨备-56,751-51,369-50,462-51,236 税前利润165,113185,476208,492231,983 净利润139,294156,473175,890195,707 归母净利润138,012155,033174,271193,906 净利润增长率15.1%12.3%12.4%11.3% 非息收入占比27.8%27.4%27.6%27.7% 成本收入比33.4%33.4%33.4%33.4% 信贷成本0.97%0.81%0.73%0.68% 所得税率15.6%15.6%15.6%15.6% 盈利能力 NIM2.40%2.35%2.35%2.35% 拨备前ROAA2.30%2.22%2.21%2.19% 拨备前ROAE24.7%23.9%23.6%23.2% ROAA1.42%1.46%1.49%1.50% ROAE17.7%17.8%17.9%17.6% 流动性 贷存比79.95%76.44%73.74%71.76% 贷款/总资产59.86%59.26%58.66%58.11% 债券投资/总资产27.35%27.32%27.29%27.29% 银行同业/总资产6.23%6.51%6.80%7.10% 资本状况 核心一级资本充足率13.68%11.82%12.12%12.42% 资本充足率（权重法）14.68%14.69%14.73%14.79% 加权风险资产(￥,mn)6,941,3507,642,5728,415,2029,258,610 RWA/总资产68.5%68.5%68.5%68.5% 4/5 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指