2023年一季报点评：新准则正面影响超预期，价值拐点确认

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中国平安一季度财报总结

主要财务指标概览：

• 归母营运利润：413.85亿元，同比下滑3.4%。
• 归母净利润：383.52亿元，同比大幅增长48.9%。
• 净利润与营运利润差异：主要由短期投资波动引起，-32.08亿元。

分部表现：

• 寿险：归母营运利润同比下滑2.1%，占总营运利润68.0%。
• 财险：归母营运利润同比增长45.9%，占总营运利润10.9%。
• 银行：归母营运利润同比增长13.6%，占总营运利润20.4%。
• 资产管理：归母营运利润同比下滑49.4%，占总营运利润3.2%。
• 科技：归母营运利润同比下滑74.8%，占总营运利润1.7%。

净利润增长及新准则影响：

• 新准则下，2022年一季度归母净利润追溯调整后增长至257.58亿元，营运利润小幅调整至428.52亿元。
• 归母净资产从8586.75亿元调整至8691.91亿元，新准则有助于利润和净资产释放。
• 投资利差贡献成为净利润提升的关键因素，在新准则下，产寿险净利润合计增长94%，其中寿险净利润同比增长106%，财险同比增长46%。

寿险业务分析：

• 新业务价值：同比增长8.8%，可比口径增长21.1%，主要受益于疫情后居民保费消费恢复。
• 价值率承压：主要由于利率下行和理财波动导致保本储蓄型业务占比提升。
• 改革成效：通过实施“4渠道+3产品”战略，人均产能提升37.2%，人均收入同比增速超过10%。

财险业务：

• 综合成本率上升2.0个pct.至98.7%，主要受保证保险业务赔款支出上升影响。

权益市场与ROE：

• 年化净/总投资收益率分别为3.1%/3.3%，较上期有所增长。
• 不动产投资占比4.6%，期末归母净资产增长5.2%至9143.32亿元。
• 一季度末，ROE达到4.3%。

盈利预测与投资评级：

• 维持2023-25年的归母营运利润预测，分别为1569、1685和1785亿元，同比增速分别为5.7%、7.4%和5.9%。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 长端利率持续下行可能影响业务发展。
• 保障型产品需求复苏可能放缓。