新能源+电车，吹响反攻的号角！电话会纪要–20230425

一、电动车行业基本面分析 1.一季度基本面触顶 与会者指出，一季度出现了主动和被动库存的增加，导致整个电动车行业的基本面触顶。其中，部分原因是因为补贴退坡之后，一些车提前上线了，但未卖出；另一部分原因是由于去年的疫情导致一些车能在表内的一些数据里积累了一个多月的电池库存，再加上整车库存，整个板块还背着一些库存的包袱。 2.供应链全产业链去库存和降价，现在边际往上走 与会者认为，去年补贴退坡导致今年一季度整个行业经历了一个去库存和降价的过程。 供应链在一季度经历了一个全产业链的去库存和降价，但由于去年部分透支，所以现在看到的下降主要是因为需求相对没有完全恢复。不过，现在整个中游的产能利用率在全面恢复，各环节可能恢复的幅度不一样，但整体情况是在边际往上走。 3.终端需求逐步恢复 与会者提到，油车和电动车价格体系在4月份出现拐点，电动车价格因为碳酸锂降价而下跌，而油车则因为价格战而下跌。现在订单逐步恢复，而且电车的整体价格正在往上走，这也为整个板块反弹提供了基础。 二、新能源板块投资机会 1.投资机会主要集中在有阿尔法的标的和电池产业 与会者认为，当前的投资机会主要集中在有阿尔法的标的和电池产业，如宁德时代、科大力、克拉里等公司，这些公司的价值成长机会非常大。 2.全球电动车数量不断增长，对传统油车的替代趋势将持续下去 与会者指出，特斯拉是目前最值得投资的标的之一，它的增长弹性和确定性都非常强，特斯拉的供应链也非常稳定，因此需要重点配置。他还表示，随着新车型和新产能周期的展开，特斯拉供应链的前景非常看好。 3.行业基本面强劲，超出预期 姚瑶认为，今年新能源的表现要看其他板块的脸色。但是，计算机TMT中特股这些板块一旦松动，新能源板块就会成为资金流向的首选之一。今年整个行业基本面表现强劲，甚至超出预期。 4.四五月份是市场对于2023年光伏的装机预期以及盈利预期上修，并进一步去触发对于24年的悲观的靓丽预期去修复的时间窗口，并且会驱动整个板块的一个强势的反弹 姚瑶指出，四五月份是市场对于2023年光伏的装机预期以及盈利预期上修，并进一步去触发对于24年的悲观的靓丽预期去修复的时间窗口，并且会驱动整个板块的一个强势的反弹。 Q&AQ：今年新能源这个板块表现需要看其他板块的脸色吗？ A：是的，但从基本面的景气度、估值回落的水平和市场预期的状态等角度看，新能源板块都会是资金流向的首选方向之一。 Q：为什么今年不需要过于悲观地看未来？A：今年年初以来整个行业基本面的一个强势表现，甚至是多方面的一个超预期，结合累积了三个多月的这种严重背离的股价表现，实际上才是形成这种反弹力度以及支撑后续的反弹持续性的核心力量。 Q：新能源行业的景气度如何？A：从量的角度来看，年初以来整个央国企的大型的组件集采的招标开标和定标量同比去年都是一个非常高的增长，基本上达到了六七十个g瓦的一个水平。从价格的角度来说，终端客户对于高效产品的议价的接受度比较超预期。另外，对于n型或者说高效产品出货量占比比较高的企业，是有助于他们去实现一个比较好的一个超额利润。从投标的组件价格的一个绝对价格角度去看，投标当下组建企业的一个心态也反映出来，目前来说，组建企业对于实际上全年的一个订单展望是非常乐观的状态。 Q：新能源行业的需求如何？ A：国内装机最近大家也看到1~3月份的装机是非常超预期的，一个季度就装了30多个计划，同比是150%的增长，3月份单月更是一个4倍多的增长。从出口的角度来看，今年出口数据大概率是在一二月份会出现同比同环比转正的一个情况，确实一二月份的数据是得到了一个验证，3月份的增长还在一个加速。 Q：从产业的角度来看，今年新能源行业会呈现怎样的趋势？A：今年新能源行业的产量会随着硅料供给的释放呈现逐月上升的趋势，这一点已经得到验证。我们预计这个趋势能够维持到三季末四季度初。随着硅料价格下行，我们认为组建的排产大概率会逐月上升。需要注意的是，今年是测试需求弹性的一年，我们已经能够实现一个月40g瓦以上的一个组件产出和终端的消化能力。我们有理由相信今年的需求可以做到直流测组件端500g瓦甚至更高的水平。 Q：新能源行业中是否存在瓶颈因素，会成为限制行业产出的卡脖子环节？A：至少到目前为止，限制行业产出的是硅料，而不是石英钢锅和高纯石英砂，因为石英砂也不会成为限制行业产出的一个刚性的卡脖子环节。价格这块往后看我们觉得至少在年终以前应该会维持一个平稳回落的状态。 Q：从盈利方面来看，新能源行业各个环节的盈利情况如何？A：从各个环节的盈利波动角度来看，除了硅片环节，一季度一体化组件的盈利能力虽然享有了原材料价格额外下跌带来的一波超额利润，但现在基本上也是一个企稳，甚至说逐步还在缓慢走高的这么一个趋势当中，所以整体一体化组件的盈利，在二季度甚至往下半年看，都是有希望维持在一个相对比较好的水平。 Q：新能源行业中是否存在长期成长空间瓶颈，如何看待行业事件对市场的影响？A：我们认为由游记扩产之后，不排除会引发其他的构成因杀供应商的一个扩产。同时在目前这样一个特别高的价格水平下，我们相信合成纱或者说是涂层这种替代工艺，也会以一个更加快的方式来呈现供应量的提升。所以说我们觉得基本上石英砂可以断言在未来的2~3年内也不会成为限制行业产出量的一个瓶颈因素了。最近的行业调研显示，即使是欧洲这样的成熟市场，它光伏的潜在的需求空间仍然是非常大的。过去大半年当中的传统能源价格的下跌，对于光伏终端需求的远远没有大家想象的有那么大的一个负面影响，这一点其实也很好的印证了前面我们看到的前三个月整个出口，尤其是欧洲的一个出口，还是保持着一个非常强劲的状态。 Q：针对投资者的担忧，明年行业增速下行，产能过剩，各个环节的盈利有很大压力，有何建议？A：我们的投资建议是关注一体化组件、硅料和硅片、高景气的辅材耗材等方向，尤其是在反弹初期，辅材耗材以及前面跌幅比较大的逆变器互储这些方向可能是弹性比较大的。 Q：光伏行业未来发展前景如何？A：从需求的角度来看，当前全球光伏发电渗透率非常低，每年的新增装机空间还远远没有达到天花板。而且在当前的背景下，光伏产业需求弹性比较超预期，需求的多样性和区域分布的广泛性带来了需求弹性的潜力。因此，对于2024年的需求增速肯定是不用过于担心的。 Q：产能过剩是否会对光伏行业带来压力？A：光伏行业产能过剩其实是常态，供不应求其实是非常短期的一个情况。虽然行业整体是供不应求的，但是除了阶段性的像硅料玻璃这些阶段性供不应求的环节，其他各个环节并没有享受到非常多的供不应求带来的超利润。而且对于绝大部分硅料以外的环节来说，从今年往明年去走，它并不是一个从供不应求转向产能过剩的质变的过程。因此，对于产能过剩这件事情，应该有一个更加理性的态度。 Q：头部光伏公司的盈利优势在哪些方面？A：头部公司的盈利优势来自于成本和需求两端。成本端会来自于它的整体的规模优势，它的供应链的管理能力，它的生产产品的工艺技术水平。售价端会来自于它的高效产品的产品结构，它的品牌溢价，它的区域产能的布局，以及它的这种渠道的是不是能够找到更高成本承受力的细分市场。这几年以来我们观察到的是头部公司的领先优势在拉大，而不是在收窄的。因此，即使光伏行业各个环节的盈利波动的周期性很难避免，但是也没有必要做特别大的特别悲观的情况。 Q：对于新能源电车这个领域，您怎么看待未来的发展前景？A：我们认为，新能源电车是未来的趋势，将成为汽车行业的主流。随着技术的不断创新和成本的不断降低，新能源电车的市场份额将会不断扩大，未来具有非常大的发展潜力。 Q：您刚才提到了一体化组件生意的盈利，您认为这种盈利水平是可持续的吗？A：对于一体化组件生意的盈利水平，我们认为未来是有可能维持这样的一个水平的。虽然这个行业面临很多投资的压力，但是长期来看，投资回报率是维持经营的一个重要因素。因此，我们认为这个行业的盈利水平是可持续的。 Q：您提到了今年四五月份可能会触发今年预期的上修，并进一步触发对于明年的修复，进而去触发整个板块的一个反弹。您认为这个预期是否可以实现？A：我们认为，这个预期是有可能实现的。随着行业的基本面和股价的表现逐渐趋于一致，以及行业的景气度的提升，预期的修复是有可能实现的。同时，我们也需要注意市场的短期基本面变化和超预期和低预期的影响。 Q：您对于机构持仓降幅的变化有何看法？A：我们认为，机构持仓量的变化并不会对于新能源电车行业的未来发展产生太大的影响。虽然持仓量有所降低，但是从整体市场的角度来看，新能源电车行业的市值占比已经非常大，并且未来的发展前景依然非常广阔。因此，我们认为不需要过于担心机构持仓量的变化。