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2022年年报点评:新渠道&新模式引爆增长新动能,龙头地位持续夯实

2023-04-26徐皓亮民生证券足***
2022年年报点评:新渠道&新模式引爆增长新动能,龙头地位持续夯实

事件:2023年4月24日晚,欧派家居发布2022年年报:2022年实现营收/归母净利润/扣非净利润224.80/26.88/25.92亿元 , 同比增长9.97%/0.86%/3.27%,收入等于业绩预告中值,利润稍低于业绩预告中值,在地产整体遇冷背景下,公司通过拓渠道、抢份额、增单值,实现业绩稳步增长。 2022Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润62.11/6.98/6.72亿元,同比增长2.83%/26.41%/35.42%,单22Q4利润增速快,主要是低基数(单21Q4利润下滑10%),降本降费精细化管理效果显现,原材料成本下降,信用减值损失较大幅度下降。 衣柜及配套品保持较快增速,直营增速快于经销。22年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现收入71.73/121.39/10.35/13.46亿元 , 同比变动-4.73%/+19.34%/+4.63%/+8.85%;占比分别为31.9%/54.0%/4.6%/6.0%,同比变动-4.92/+4.24/-0.23/-0.06pct。分渠道看,22年公司直营门店/经销门店/大宗业务/其他实现收入7.06/175.82/34.95/2.18/亿元 , 同比变动+20.12%/+12.13%/-4.85%/+6.47%。 22Q4毛利率提升,费用率下降。公司22A/22Q4公司毛利率同比变动-0.01/+1.50pct至31.61%/30.49%。费用方面,22年公司期间费用率17.31%(+1.12pct),其中销售/管理/研发/财务费率分别为7.47%/5.94%/5.00%/-1.10%,同比变动+0.69/+0.41/+0.56/-0.54pct。22Q4公司期间费用率16.77%(-0.47pct),其中销售/管理/研发/财务费率分别为5.84%/5.63%/5.89%/-0.60%,同比变动-0.04/+0.08/-0.53/+0.02pct。 投资建议:中长期看,1)整家定制2.0为消费者提供很多产品套餐选择,突破单值天花板。2)厨房渠道布局多管齐下,深耕橱柜专业领域,并推进大家居进程。3)整装大家居双品牌驱动,以定制产品为核心+供应链产品整合+双龙联盟产品升级,不断夯实扩大公司在整装领域的领先优势。4)零售大家居为零售体系转型整装赛道进行赋能,“装管家”模式和P9整装销售系统,助力零售经销商入局整装。我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.60/36.80/42.02亿元,同增17.5%/16.5%/14.2%,当前股价对应PE分别为22/19/17X,维持“推荐“评级。 风险提示:房地产复苏不及预期;大家居业务推进不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)