核心产品快速放量，二线产品或将加速成长

以岭药业(002603.SZ) 核心产品快速放量，二线产品或将加速成长 医药 2023年04月26日 推荐(维持) 股价:29.76元 主要数据 行业医药 公司网址www.yiling.cn 大股东/持股以岭医药科技有限公司/31.53% 流通A股(百万股) 1,376 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 497 流通A股市值(亿元) 410 每股净资产(元) 7.26 资产负债率(%) 33.5 实际控制人吴以岭,吴相君,吴瑞总股本(百万股)1,671 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 事项： 公司发布 2022年年报：2022全年公司实现营业收入为125.33亿元 （23.88%），实现归母净利润23.62亿元（+75.75%），扣非净利润23.23亿元（+83.68%）。 四季度单季，公司实现收入45.87亿元（+128.78%），归属于上市公司股东的净利润9.47亿元（+688.32%），扣非净利润9.07亿元（+898.16%）。 公司分配预案为：以2022年12月31日总股本16.71亿为基数，向全体股东 每10股派发现金红利5.00元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。 同时，公司发布2023年一季报：公司实现营业收入为39.35亿元 （+44.56%），归母净利润12.03亿元（+148.29%），扣非净利11.78亿元 （+140.50%）。 平安观点： 新冠拉动连花清瘟销售，2022Q4与2023Q1公司业绩快速增长：连花清瘟为公司的重要产品，已被列为国家及20多个省市诊疗方案的新冠推荐用药。2022年国家解除感冒药购买的限制，叠加2023Q4新冠感染患者的快速增长，带动公司2022年业绩的高增速。2022年全年，公司呼吸系统类药物销售实现收入68.71亿元，同比增长67.29%。2023年1月，新冠感染人数达到高峰，叠加一季度甲流的爆发，连花清瘟的需求激增。在此情况下，公司连花清瘟销量快速增长，推动了一季度业绩的释放。 就医不便影响公司慢病用药销量：公司心脑血管三大产品通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊是公司的专利产品。三个产品合计实现销售收入41.78亿元，同比下滑7.87%。公司的其它专利产品包括、津力达颗粒、养正消积胶囊、夏荔芪胶囊等，其它专利产品2022年收入为3.83亿元（-18.71%）。疫情带来患者就医不便，受此影响公司慢病用药均出现下滑。随着新冠的常态化管理，医院诊疗量快速恢复，公司慢病用药将重拾增长。 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,117 12,533 13,122 14,973 17,267 YOY(%) 15.2 23.9 4.7 14.1 15.3 净利润(百万元) 1,344 2,362 2,462 2,924 3,396 YOY(%) 10.3 75.7 4.2 18.8 16.1 毛利率(%) 63.6 63.8 63.8 64.1 64.3 净利率(%) 13.3 18.8 18.8 19.5 19.7 ROE(%) 14.8 21.6 19.3 19.6 19.5 EPS(摊薄/元) 0.80 1.41 1.47 1.75 2.03 P/E(倍) 37.0 21.1 20.2 17.0 14.6 P/B(倍) 5.5 4.5 3.9 3.3 2.9 以岭药业公司年报点评 在研产品丰富，助力公司长期发展：公司围绕中医特色优势病种和已上市13个产品情况，按照疾病系统分类布局开发心血管、神经、呼吸、精神、内分泌、泌尿、免疫、消化、妇科、儿科等十余个系统疾病创新中药，现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40余个，覆盖临床12个系统疾病。随着这些产品的相继上市放量，公司长期增长可期。 维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。考虑新冠对公司产品销售的影响，我们调整公司2023-2024年并新增2025年的盈利预测 （原预测2023-2024年EPS为1.16元、1.38元），预计公司2023-2025年的EPS分别为1.47元、1.75元、2.03元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行，将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药，原料来自各地中药材，中药材价格易受到天气、地域等影响，导致公司成本波动。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 7,254 8,608 12,108 16,118 现金 1,904 2,480 5,210 8,261 应收票据及应收账款 2,178 2,655 3,030 3,494 其他应收款 6 12 14 16 预付账款 516 442 505 582 存货 2,022 2,226 2,519 2,887 其他流动资产 629 791 830 878 非流动资产 9,082 8,183 7,241 6,256 长期投资 2 2 2 2 固定资产 4,655 4,147 3,598 3,008 无形资产 724 618 509 397 其他非流动资产 3,700 3,416 3,132 2,849 资产总计 16,336 16,791 19,349 22,373 流动负债 4,850 3,562 4,038 4,634 短期借款 500 0 0 0 应付票据及应付账款 2,061 2,018 2,285 2,618 其他流动负债 2,289 1,544 1,753 2,016 非流动负债 556 483 409 334 长期借款 215 143 69 -6 其他非流动负债 341 341 341 341 负债合计 5,406 4,045 4,447 4,968 少数股东权益 -2 -8 -14 -22 股本 1,671 1,671 1,671 1,671 资本公积 2,343 2,343 2,343 2,343 留存收益 6,919 8,740 10,902 13,414 归属母公司股东权益 10,932 12,753 14,916 17,428 负债和股东权益 16,336 16,791 19,349 22,373 单位:百万元 以岭药业公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 12,533 13,122 14,973 17,267 营业成本 4,541 4,747 5,374 6,158 税金及附加 203 199 227 261 营业费用 3,259 3,569 3,998 4,628 管理费用 612 628 716 826 研发费用 1,032 1,029 1,174 1,354 财务费用 20 12 -8 -22 资产减值损失 -108 -79 -90 -104 信用减值损失 -17 -32 -37 -42 其他收益 81 77 77 77 公允价值变动收益 19 0 0 0 投资净收益 -7 -2 -2 -2 资产处置收益 -3 -2 -2 -2 营业利润 2,830 2,899 3,439 3,989 营业外收入 8 7 7 7 营业外支出 57 33 33 33 利润总额 2,781 2,873 3,412 3,962 所得税 424 416 495 574 净利润 2,357 2,456 2,917 3,388 少数股东损益 -5 -6 -7 -8 归属母公司净利润 2,362 2,462 2,924 3,396 EBITDA 3,242 3,783 4,346 4,925 EPS（元） 1.41 1.47 1.75 2.03 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 23.9 4.7 14.1 15.3 营业利润(%) 80.3 2.5 18.6 16.0 归属于母公司净利润(%) 75.7 4.2 18.8 16.1 获利能力毛利率(%) 63.8 63.8 64.1 64.3 净利率(%) 18.8 18.8 19.5 19.7 ROE(%) 21.6 19.3 19.6 19.5 ROIC(%) 24.0 27.3 29.8 36.2 偿债能力资产负债率(%) 33.1 24.1 23.0 22.2 净负债比率(%) -10.9 -18.3 -34.5 -47.5 流动比率 1.5 2.4 3.0 3.5 速动比率 0.9 1.6 2.2 2.7 营运能力总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 应收账款周转率 5.8 4.9 4.9 4.9 应付账款周转率 3.1 2.8 2.8 2.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.41 1.47 1.75 2.03 每股经营现金流(最新摊薄) 2.08 1.08 2.14 2.39 每股净资产(最新摊薄) 6.54 7.63 8.93 10.43 估值比率P/E 21.1 20.2 17.0 14.6 P/B 4.5 3.9 3.3 2.9 EV/EBITDA 14.9 12.4 10.2 8.4 单位:百万元 经营活动现金流 3,477 1,813 3,567 3,999 净利润 2,357 2,456 2,917 3,388 折旧摊销 441 899 943 985 财务费用 20 12 -8 -22 投资损失 7 2 2 2 营运资金变动 707 -1,565 -295 -363 其他经营现金流 -55 9 9 9 投资活动现金流 -1,995 -11 -11 -11 资本支出 233 0 -0 0 长期投资 -1,789 0 0 0 其他投资现金流 -439 -11 -11 -11 筹资活动现金流 -637 -1,226 -827 -937 短期借款 -0 -500 0 0 长期借款 -298 -72 -74 -75 其他筹资现金流 -339 -653 -753 -862 现金净增加额 846 576 2,730 3,051 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您