Q4归母净利润同比+170%，转基因业务未来成可期

单季业绩持续回暖，Q4归母净利润同比+170%。公司2022年实现营业收入323.97亿元，较上年同期增加3.41%，实现归属于母公司所有者的净利润0.56亿元，较上年同期增加112.63%，全年饲料销售承压但养殖盈利同比回升明显，同时年内确认投资收益同比增加约2.6亿元。分季度来看，受下半年养殖行情回暖及节前备货提前影响，公司Q4营业收入同比+30.63%至103.02亿元，归属于母公司所有者的净利润同比+170.14%至3.84亿元。分业务来看，公司饲料/养殖/种子业务分别实现收入222.90/54.67/9.44亿元，分别同比变动-1.78%/+16.34%/+68.27%,毛利率分别为11.52%/19.99%/37.60%,分别同比变动-1.67/+26.54/-4.11pcts。 养殖链：全面翻多养殖板块，饲料、养殖有望受益景气。生猪板块目前处于底部，受北方非瘟疫情扰动、猪价深度亏损影响，一季度能繁母猪产能去化明显，我们认为随着南方逐步进入雨季，养殖疾病或将进入高发期，或将加速产能的进一步去化，猪价中期有望表现强势。公司养殖板块有望直接受益景气，而饲料业务一方面有望直接受益原料价格回落，同时高端饲料产品推广亦有望受益下游养殖利润修复，公司23年养殖链业绩有望延续修复。 种植链：转基因商业化落地有望加速，转基因性状龙头未来成长可期。从行业层面来看，2022年6月8日国家级转基因大豆玉米品种审定标准印发并正式实施，考虑相关绿色通道等政策的可能落地，预计转基因商业化有望加速，转基因种子或在2023年前后实现商业化落地并上市销售，届时国内种业有望迎来市场扩容、格局重塑双重变革。从公司层面来看，公司转基因性状先发优势明显，在获批性状数量、庇护所性状以及获准种植区域等方面均处于领先水平。同时公司将种业定位为战略性板块，未来依靠丰富的经验积累、强大的研发能力、持续的资源投入，有望在国内生物技术领域实现持续的优质产品输出并占据业内领先地位。综上我们认为，公司相较于目前产品数量较少、产品体系不完备、获批区域较少的性状公司，有望在国内转基因商业化落地后率先实现最大程度的产品推广，届时可能抢先同行获得更多市场份额并在国内转基因性状领域取得领先优势，进而有望实现可观的业绩增量。 风险提示：生物疫病风险，恶劣天气风险，转基因政策落地不及预期的风险。 投资建议：大北农作为综合性农业产业龙头，中期养殖链业务有望回暖，长期有望依靠转基因先发优势引领种业换代革命，未来成长可期。我们预计公司23-25年归母净利润为9.88/22.26/14.66亿元，对应当前股价PE为29.1/12.9/19.6X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 单季业绩持续回暖，Q4归母净利润同比+170%。公司2022年实现营业收入323.97亿元，较上年同期增加3.41%，实现归属于母公司所有者的净利润0.56亿元，较上年同期增加112.63%，全年饲料销售承压但养殖盈利同比回升明显，同时年内确认投资收益同比增加约2.6亿元。分季度来看，受下半年养殖行情回暖及节前备货提前影响，公司Q4营业收入同比+30.63%至103.02亿元，归属于母公司所有者的净利润同比+170.14%至3.84亿元。分业务来看，公司饲料/养殖/种子业务分别实现收入222.90/54.67/9.44亿元，分别同比变动-1.78%/+16.34%/+68.27%,毛利率分别为11.52%/19.99%/37.60%,分别同比变动-1.67/+26.54/-4.11pcts。 图1：大北农营业收入及增速 图2：大北农单季营业收入及增速 图3：大北农归母净利润及增速 图4：大北农单季归母净利润及增速 利润率回升明显，费用率保持平稳。公司2022年销售毛利率为13.06%，同比+2.61pcts，销售净利率为0.97%，同比+3.96pct，主要系养殖业务回暖且确认较多投资收益。公司费用率整体保持平稳，其中：销售费用率同比+0.13pcts至3.44%；管理费用同比+0.39pcts至5.20%；财务费用率同比+0.33pcts至1.25%； 三项费用率合计同比+0.85pcts至9.90%。 图5：大北农毛利率、净利率变化情况 图6：大北农三项费用率变化情况 现金流有所改善，存货周转有所放缓。受下半年猪价回暖影响，公司2022年经营性现金流净额同比+24.69%至13.42亿元，经营性现金流净额占营业收入比例升至4.42%。主要流动资产周转方面，应收账款转天数为9.7天（同比+2.54%），存货周转天数达51.7天（同比+16.94%）。 图7：大北农经营性现金流情况 图8：大北农主要流动资产周转情况 投资建议：大北农作为综合性农业产业龙头，中期养殖链业务有望回暖，长期有望依靠转基因先发优势引领种业换代革命，未来成长可期。我们预计公司23-25年归母净利润为9.88/22.26/14.66亿元，对应当前股价PE为29.1/12.9/19.6X，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）