提质增效拐点渐进，积极探索数据要素运营

投资要点 事件：公司发布]2022年年报及2023年一季度报告。2022年全年实现营业收入32.2亿元，同比减少8.2%，实现归母净利润-2.9亿元，同比减少518.7%。2023年Q1实现营业收入6.6亿元，同比减少18.8%，实现归母净利润-4299.3万元，同比减少421.3%。 业绩短期承压，23年重点推进产品化工程。受宏观因素影响，公司部分项目招标、实施、交付、验收等各环节均有放缓，拖累整体收入确认进度；同时公司人员成本和项目采购成本相对刚性，盈利水平受到较大冲击。我们认为，公司最艰难的时刻或已过去，相关业务拓展有望重回正向增长轨道；公司将在2023年重点推进产品化进程，结合多年的行业经验与技术能力，打造智慧城市操作系统，通过产品化、模块化的方式提升盈利能力。伴随公司定增资金到账，2023年Q1末短期借款较2022年末减少6.2亿元，流动比率提升至1.19，资本结构明显改善，全年财务费用有望下降，有望顺应行业复苏拐点到来，实现增长提速。 国寿深度赋能，协同效应有望加强。中国人寿自2019年成为万达信息第一大股东后，将万达信息定位为“科技国寿”战略的重要承载者，并进行一系列战略调整升级；此前公司定增项目中国人寿作为份额最高的获配对象再次参与，持股比例提升至20.32%。我们认为，此次增持彰显了中国人寿对于公司发展前景的长期看好，亦有利于双方在大健康产业实现更深入的业务协同。 探索数据要素授权运营，数据变现迈出坚实一步。伴随“数据二十条”出台与国家数据局成立，数据要素顶层规划已基本清晰；当前各地方法规陆续出台，数据集团纷纷成立，数据要素市场建设进程迎来明显加速。公司积极参与公共数据授权运营的探索，与宁数健康大数据运营有限公司共同投资，组建宁唐健康大数据科技有限公司，深度参与医疗健康大数据服务运营业务的试点工作。我们认为，伴随相关政策的持续推进和法律法规的进一步完善，公司有望深度受益于医保、医疗等数据要素市场发展。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司EPS分别为0.04元、0.19元、0.31元。我们看好公司与国寿的协同效应进一步深化，建议积极关注公司在数据要素运营领域的进展以及后续利润弹性表现，维持“持有”评级。 风险提示：政策推进力度不及预期、公司和国寿协同效果或不达预期、市场竞争加剧等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）智慧医卫：作为公司重要的传统业务板块，在医院/医保/公卫端均有丰富产品线，目前已覆盖全国85%的省市，在客户资源和居民数据方面优势明显，后续伴随行业需求好转和信创工程的推进，公司市占率有望进一步提升，预计2023-2025年该业务收入增速分别为20%、20%、20%。 2）智慧政务：2022年受疫情影响较为严重，伴随《全国政务大数据一体化体系建设指南》等政策出台，后续新一轮政务数字化建设需求有望逐步恢复，预计2023-2025年该业务收入增速分别为30%、20%、18%。 3）互联网服务：市民云和健康云作为城市服务和医疗服务的总入口，两项业务稳步推进，在新签城市、医疗机构等进行落地；蛮牛健康作为中国人寿入主公司后首个孵化的重点战略项目发展平稳，伴随国寿重提“大健康大养老”战略，未来有望持续分享互联网医疗新兴市场的成长红利。预计2023-2025年该业务收入增速分别为25%、15%、15%。 4）公司将在2023年重点推进产品化进程，结合多年的行业经验与技术能力，打造智慧城市操作系统，通过产品化、模块化的方式提升盈利能力，预计毛利率快速回暖。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率