导电剂龙头地位稳固，关注需求向好及结构改善

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月26日 导电剂龙头地位稳固，关注需求向好及结构改善 评级： 上次评级：最新收盘价： 增持 买入51.88 分析师：杨睿 邮箱：yangrui2@hx168.com.cnSACNO：S1120520050003联系电话：010-59775338 分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007 联系电话： 分析师：李唯嘉 邮箱：liwj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520070008联系电话：010-59775349 研究助理：哈成宸 邮箱：hacc@hx168.com.cn联系电话：021-50380388 华西电新&化工团队联合覆盖相关研究 1.【华西电新】天奈科技：CNT行业龙头，α与β共振 2.【华西电新】天奈科技（688116）动态报告：天奈科技的高成长逻辑 评级及分析师信息 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 2022/4/252022/7/252022/10/252023/1/252023/4/25 天奈科技沪深300 天奈科技(688116) 事件概述 18.42亿元，同比增长39.51%；归母净利润4.24亿元，同比增长43.37%；扣非净利润3.95亿元，同比增长50.52%。2023年 股票代码： 688116 Q1营收2.79亿元，同比下降41.99%，环比下降30.18%；归母 52周最高价/最低价： 182.93/51.31 净利润0.40亿元，同比下降60.25%，环比下降58.76%；扣非 总市值(亿) 120.63 净利润0.32亿元，同比下降66.06%，环比下降62.58%。 自由流通市值(亿) 98.47 自由流通股数(百万) 189.81 公司发布2022年报及2023年一季报：2022全年实现营收 分析判断: ►22年业绩快速增长，单吨扣非净利同比提升 受益于下游新能源汽车行业快速发展以及CNT导电浆料对传统导电剂的逐步替代，2022年公司实现营收18.42亿，同比增长39.51%；归母净利润4.24亿，同比增长43.37%。其中，2022Q4实现营收3.99亿元，同比下降2.22%，环比下降20.34%；归母净利润0.96亿元，同比增长4.52%，环比下降22.13%；扣非净利润0.87亿元，同比增长0.17%，环比下降25.19%。 盈利能力方面，2022年公司整体毛利率达34.97%，同比提升1.10pct；其中，22年Q4毛利率达37.49%，全年内呈现逐季提升态势。2022年公司净利率达23.20%，同比提升0.87pct。根据公司公告，2022年公司碳纳米管导电浆料销量为4.64万吨，同比增长近40%；不考虑碳纳米管粉体等销量影响，2022年浆料单吨扣非净利超8500元，较2021年提升约600元。 ►23Q1业绩承压，优质客户结构+产品迭代推动长期向好2023Q1公司实现营收2.79亿元，同比下降41.99%，环比下降30.18%；归母净利润0.40亿元，同比下降60.25%，环比下降58.76%。 量：受新能源汽车购置税补贴政策退坡等因素影响，新能源汽车销售同比出现下滑，使得公司主营产品碳纳米管导电浆料销量下降。公司客户涵盖CATL、ATL、比亚迪等优质企业且集中度较高。我们预计，随着碳酸锂价格下探以及新增供给增加等因素带动下游新能源车需求有望逐步回暖，公司也将受益于下游放量。利：随着需求带动产能利用率提升，以及产品结构持续优化，预计后续单吨盈利将较Q1有所改善。 ►国内市占率超四成，产能持续扩张有望稳固龙头地位根据GGII，2022年中国碳纳米管导电浆料市场总规模达11.7万吨，公司市场占有率排第一，市场份额为40.3%。公司稳步推进IPO募投项目、可转债募投项目建设，并规划美国、欧洲等海外项目。公司产能持续扩张，有望助力持续巩固锂电池导电剂领域的龙头地位。 ►单壁技术领先，布局正极材料打造新增长极 相对于多壁碳纳米管，单壁碳纳米管具有更小的管径、更高的 3.【华西电新】天奈科技（688116）深度报告：需求增长+渗透率提升，CNT领航者迎来快速发展期 比表面积等优异性能。因制备难度更高，目前在全球范围内只有极少数厂商能够规模化生产。公司已掌握单壁碳纳米管规模化制备的工艺技术，并已实现部分出货。 此外，公司将碳纳米管技术延伸至正极领域。2022年9月，公司公告拟投资设立两家合资公司天奈锦城和锦晟天城，分别从事磷酸铁锂、磷酸锰铁锂新型正极材料及锂电池正极材料前驱体业务。2023年4月，公司公告拟投资约30亿元建设年产十万吨锂离子电池高导电新型正极材料生产基地项目。公司将碳纳米管制备技术和正极材料相结合形成新型的复合正极材料，提升锂电池相关性能的同时，有望创造新的盈利增长点。 投资建议 公司为CNT导电剂龙头企业，随着客户的持续开拓、更高性能产品的推出、产能规模的扩张等因素，公司有望保持行业优势地位。考虑下游锂电池行业发展逐步平稳，需求端高速增长态势或有所放缓，我们将2023年营业收入从45.07亿元下调至 22.89亿元，预计2024-2025年公司营业收入分别为30.10亿元、36.62亿元；将2023年归母净利润从9.87亿元下调至 4.46亿元，预计2024-2025年公司归母净利润分别为6.77亿元、9.09亿元；将2023年EPS从4.90元下调至1.92元，预计2024-2025年公司EPS分别为2.91元、3.91元，对应PE为27X、18X、13X（以2023年4月25日收盘价51.88元计算），下调至“增持”评级。 风险提示 行业政策变化或技术路线发生重大调整；新能源汽车等下游行业发展不达预期，导致碳纳米管导电剂需求不达预期；公司产能释放不达预期；公司订单及出货量释放不达预期；原材料价格大幅波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,320 1,842 2,289 3,010 3,662 YoY（%） 179.7% 39.5% 24.3% 31.5% 21.7% 归母净利润(百万元) 296 424 446 677 909 YoY（%） 175.9% 43.4% 5.2% 51.7% 34.3% 毛利率（%） 33.9% 35.0% 33.8% 36.5% 38.6% 每股收益（元） 1.28 1.83 1.92 2.91 3.91 ROE 14.9% 16.9% 15.1% 18.6% 20.0% 市盈率 40.53 28.35 27.04 17.83 13.27 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,842 2,289 3,010 3,662 净利润 427 447 677 910 YoY(%) 39.5% 24.3% 31.5% 21.7% 折旧和摊销 59 112 130 151 营业成本 1,197 1,514 1,912 2,250 营运资金变动 -386 -27 -144 -53 营业税金及附加 11 23 30 37 经营活动现金流 108 558 696 1,042 销售费用 16 23 24 26 资本开支 -424 -267 -302 -344 管理费用 56 76 87 95 投资 -153 -23 -62 -71 财务费用 33 37 42 48 投资活动现金流 -544 -288 -361 -407 研发费用 88 110 146 178 股权募资 5 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 951 110 220 190 投资收益 24 2 3 7 筹资活动现金流 931 78 182 144 营业利润 476 510 775 1,042 现金净流量 498 348 517 780 营业外收支 -2 3 3 4 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 475 513 779 1,046 成长能力 所得税 48 67 101 136 营业收入增长率 39.5% 24.3% 31.5% 21.7% 净利润 427 447 677 910 净利润增长率 43.4% 5.2% 51.7% 34.3% 归属于母公司净利润 424 446 677 909 盈利能力 YoY(%) 43.4% 5.2% 51.7% 34.3% 毛利率 35.0% 33.8% 36.5% 38.6% 每股收益 1.83 1.92 2.91 3.91 净利润率 23.2% 19.5% 22.5% 24.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 10.4% 9.6% 12.3% 13.7% 货币资金 690 1,038 1,555 2,334 净资产收益率ROE 16.9% 15.1% 18.6% 20.0% 预付款项 2 30 29 23 偿债能力 存货 216 207 236 265 流动比率 4.18 4.39 5.21 5.82 其他流动资产 1,535 1,604 1,738 1,855 速动比率 3.81 4.03 4.82 5.44 流动资产合计 2,442 2,879 3,558 4,477 现金比率 1.18 1.58 2.28 3.03 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 37.8% 36.2% 33.8% 31.2% 固定资产 921 1,007 1,101 1,204 经营效率 无形资产 261 276 296 318 总资产周转率 0.45 0.49 0.55 0.55 非流动资产合计 1,621 1,782 1,959 2,155 每股指标（元） 资产合计 4,063 4,661 5,516 6,632 每股收益 1.83 1.92 2.91 3.91 短期借款 90 120 190 260 每股净资产 10.78 12.70 15.61 19.52 应付账款及票据 456 415 367 358 每股经营现金流 0.46 2.40 2.99 4.48 其他流动负债 38 120 126 152 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 584 655 683 769 估值分析 长期借款 100 180 330 450 PE 28.35 27.04 17.83 13.27 其他长期负债 850 850 850 850 PB 7.16 4.09 3.32 2.66 非流动负债合计 950 1,030 1,180 1,300 负债合计 1,534 1,686 1,863 2,070 股本 233 233 233 233 少数股东权益 22 23 24 25 股东权益合计 2,529 2,975 3,653 4,562 负债和股东权益合计 4,063 4,661 5,516 6,632 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 杨睿，华北电力大学硕士，专注能源领域研究多年，曾任民生证券研究院院长助理、电力设备与新能源行业首席分析师。2020年加入华西证券研究所，任电力设备与新能源行业首席分析师。2021年新浪财经金麒麟电力设备与新能源行业新锐分析师第一名。 李唯嘉，中国农业大学硕士，曾任民生证券研究院电力设备与新能源行业分析师，2020年加入华西证券研究所。2021年新浪财经金麒麟电力设备与新能源行业新锐分析师第一名团队成员。 哈成宸，美国康奈尔大学硕士，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询