Q1信贷投放较好，关注和逾期均双降

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年04月27日 Q1信贷投放较好，关注和逾期均双降 招商银行(600036) 评级： 买入 股票代码： 600036 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 42.7/26.3 目标价格： 总市值(亿) 8,529.35 最新收盘价： 33.82 自由流通市值(亿) 8,622.36 自由流通股数(百万) 25,494.85 事件概述 招商银行发布2023一季报：23Q1实现营收906.36亿元(-1.47%，YoY)，营业利润468.92亿元(+5.71%，YoY)， 归母净利润388.39亿元(+7.82%，YoY)。一季度末总资产10.5万亿元(+11.61%，YoY；+3.65%，QoQ)，存款 138761 7.77万亿元(+16.34%，YoY；+3.13%，QoQ)，贷款6.34万亿元(+10.04%，YoY；+4.70%，QoQ)；零售AUM达 12.5万亿元（+3.4%，QoQ）。净息差2.29%(-22bp，YoY)；不良贷款率0.95%(-1bp，QoQ)，拨备覆盖率448.32%(-2.47pct，QoQ)，拨贷比4.26%(-0.06pct，QoQ)；披露年化ROE18.38%(-0.76pct，YoY)。 分析判断: ►Q1息差和中收承压致业绩增速下行，零售业务体量稳步扩容 招商银行Q1营收、PPOP、归母净利润增速分别为-1.5%/-3.9%/+7.8%，较2022年的+4.1%/+3.9%/+15.1%均有所放缓，营收负增的压力一方面来自利息净收入一季度同比+1.7%，较2022年的+7%进一步下行，主因Q1重定价影响下净息差收录2.29%，同环比分别降22BP和8BP、降幅走阔；另一方面手续费净收入同比-12.6%拖累非息收入延续负增，除资管业务中收小幅增长外，财富管理、银行卡、清结算手续费收入分别同比-13%/-6%/-14%,包括代销理财、基金、保险等业务收入均同比缩量（-23%/-12%/-7%）。伴随公司财富战略的深化和稳固，相关业务指标体量延续扩增、增速逐步趋缓：1）Q1零售客户数达1.87亿户，单季新增300万户持平22Q1，较年初季度增幅1.6%略低于上年同期0.1pct，零售AUM较年初+3.4%至12.54万亿元，季度增量4124亿元也同比收敛，Q1零售AUM/总资产基本稳于119.3%；2）客群结构上，金葵花以上、私行客户AUM分别较年初 +3.3%/+2.5%至10.2/3.9万亿元，带动零售户均AUM继续上行至6.7万元/户。考虑到零售AUM仍延续同比10%+的双位数增速，未来客群的深耕和资本市场回暖下，中收表现有望改善。 ►信贷多增以量补价，零售需求回暖 一季度息差下行也是资负两端共同影响，包括资产端贷款收益率环比Q4再降5BP至4.41%，而负债端受存款定期化影响（日均余额角度的活存占比60.1%，同比和较2022全年分别下行3.3pct、1.5pct），存款成本率环比上行4BP至1.59%。 息差压力下，一季度招行信贷实现开门红“以量补价”。Q1总资产、贷款分别同比+11.6%、+10%，较年初 +3.6%、+4.7%，高于上年同期，扩表提速。单季新增贷款2846亿元，同比多增964亿元，结构上，对公和零 售贷款分别新增1773和757亿元，均超上年同期的两倍。其中母行口径下，对公贷款增量的四成投向制造业；零售信贷多增主要由消费贷和经营贷贡献，弥补按揭规模下降的缺口，也反映居民融资需求的回暖。 ►Q1关注和逾期贷款双降，地产领域不良仍有暴露 公司资产质量指标继续优化，2023Q1不良率较上年末小幅下降1BP至0.95%，关注贷款和逾期贷款均实现双降，关注贷款和逾期贷款余额分别较上年末-27.22亿元/-4.15亿元，关注率和逾期率分别下降9BP/6BP至1.12%/1.23%。结构上来看，对公贷款不良率为1.25%与上年末持平，其中房地产领域风险仍在暴露中，对公房地产贷款不良率较上年末上升56BP至4.55%，母行口径风险敞口略微上升，一季度新增对公房地产贷款 15.9亿元，但占总贷款的比例较上年末下降0.22pct至5.61%，且承担和不承担信用风险的业务余额均环比续降。零售贷款整体不良率较上年末下降1BP至0.89%，其中个人按揭贷款不良率微升1BP至0.36%，其余各项 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 均有下降，小微、信用卡、消费贷不良率分别下降2BP/1BP/11BP。前瞻指标方面，逾期90+/不良和逾期60+/不良分别较上年末升6.12pct/8.49pct至76.9%/88.5%。一季度拨备覆盖率较上年末降2.47pct至448.32%，风险抵补能力仍旧处于行业较高水平。 投资建议 总体来看，招行一季度业绩下行压力主要来自行业共性的因素，包括重定价和存款定期化下的息差收窄、以及资本市场扰动下的中收疲弱，但公司信贷开门红以量补价，表内外零售业务体量稳步扩容，财富业务优势稳固。资产质量虽然仍有地产风险的结构性扰动，但整体指标向好，高拨备保障业绩空间。 我们维持此前观点，持续看好招行财富战略先行构建的长期竞争优势，结合公司2023一季报表现，维持公司23-25年营收3693/4115/4624亿元的预测，归母净利润1585/1827/2122亿元的预测，对应增速 14.8%/15.3%/16.1%；23-25年EPS6.22/7.18/8.35元的预测，对应2023年4月26日33.82元/股收盘价，PB分别为0.92/0.81/0.71倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。 盈利预测与估值 百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 331,253 344,783 369,319 411,467 462,424 (+/-) 14.0% 4.1% 7.1% 11.4% 12.4% 归母净利润 119,922 138,012 158,464 182,666 212,164 (+/-) 23.2% 15.1% 14.8% 15.3% 16.1% 每股收益（元） 4.69 5.41 6.22 7.18 8.35 每股净资产（元） 29.01 32.71 36.92 41.78 47.41 P/E 7.2 6.3 5.4 4.7 4.1 P/B 1.17 1.03 0.92 0.81 0.71 资料来源：公司公告、华西证券研究所 分析师：刘志平分析师：李晴阳 邮箱：liuzp1@hx168.com.cn邮箱：liqy2@hx168.com.cnSACNO：S1120520020001SACNO：S1120520070001 财务报表和主要财务比率 利润表 指标和估值 百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 百万元；元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 平均生息资产 8,219,698 9,081,822 9,855,840 10,905,748 12,023,539 ROAA(%) 1.36 1.42 1.48 1.54 1.61 净息差 2.48 2.40 2.35 2.35 2.39 ROAE(%) 17.25 17.52 18.05 18.41 18.87 利息收入 327,056 353,380 377,802 422,933 477,489 利息支出 123,137 135,145 146,025 166,210 190,619 每股净资产 29.01 32.71 36.92 41.78 47.41 净利息收入 203,919 218,235 231,776 256,723 286,870 EPS 4.69 5.41 6.22 7.18 8.35 非息收入 股利 38385 43832 52313 60302 70040 手续费和佣金收入 94,447 94,275 103,703 119,258 138,339 DPS 1.52 1.74 2.05 2.37 2.76 汇兑收益 3,351 3,600 3,600 3,600 3,600 交易性收入 21,944 17,863 18,890 19,968 21,100 股息支付率 33.0 33.0 33.0 33.0 33.0 其他收入 7,592 10,810 11,351 11,918 12,514 发行股份 25220 25220 25220 25220 25220 非息总收入 127,334 126,548 137,543 154,744 175,553 业绩数据 非息费用 增长率(%) 业务管理费 109,727 113,375 121,870 132,351 147,541 净利息收入 10.2 7.0 6.2 10.8 11.7 其他费用 4,380 5,681 5,681 5,965 6,263 非利息收入 20.8 (0.6) 8.7 12.5 13.4 营业税金及附加 2,772 3,005 3,306 3,801 4,410 非利息费用 13.7 4.4 7.2 8.6 11.3 非息总费用 116,879 122,061 130,857 142,117 158,214 归母净利润 23.2 15.1 14.8 15.3 16.1 平均生息资产 10.4 10.5 8.5 10.7 10.2 税前利润 148,173 165,113 190,705 220,964 260,236 总付息负债 9.8 10.1 11.0 11.3 11.2 所得税 27,339 25,819 32,242 38,298 48,073 风险加权资产 12.1 5.0 10.5 10.9 11.9 归母净利润 119,922 138,012 158,464 182,666 212,164 资产负债表数据 营业收入分解(%) 总资产 9,249,021 10,138,912 11,227,381 12,464,343 13,841,966 净利息收入占比 61.6 63.3 62.8 62.4 62.0 贷款总额 5,570,034 6,051,459 6,610,699 7,321,321 8,154,922 佣金手续费收入占比 28.5 27.3 28.1 29.0 29.9 客户存款 6,385,154 7,590,579 8,501,448 9,521,622 10,616,609 其他付息负债 1,687,960 1,299,190 1,369,357 1,463,781 1,604,294 营业效率(%) 股东权益 858,745 945,503 1,051,654 1,174,018 1,316,142 成本收入比 33.1 32.9 33.0 32.2 31.9 资产质量不良贷款 50,862 58,004 61,660 65,812 69,951 流动性(%) 不良率 0.91 0.96 0.93 0.90 0.86 平均存贷比 88.0 83.2 78.7 77.3 76.9 贷款损失拨备 246,104 261,476 274,389 292,864 311,284 拨备覆盖率 484 451 445 445 445 资本(%) 拨贷比 4.41 4.31 4.15 4.00 3.82 核心一级资本充足率 12.7 13.7 14.0 14.3 14.5 一级资本充足率 14.9 15.7 15.9 16.0 16.1 信用成本(%) 0.70 0.78 0.63 0.62 0.52 资本充足率 17.5 17.8 18.1 17.9 17.9 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘志平：华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要