22年养殖业务盈利改善带动业绩扭亏，23Q1淡季亏损

公司点评|温氏股份 22年养殖业务盈利改善带动业绩扭亏，23Q1淡季亏损 公司评级买入 温氏股份（300498.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 2023年04月26日 股票代码300498.SZ 事件：4月25日公司发布22年年报及23年一季报。22年公司实现营业收入 前次评级买入 837.08亿元，同比+28.87%，归母净利润52.89亿元，同比扭亏，基本EPS为 评级变动维持 0.82元。22Q4/23Q1实现营收278.47/199.70亿元，同比+51.47%/+36.92%； 归母净利润46.03/-27.49亿元，同比扭亏/+26.95%。 22H2养殖业务盈利大幅改善，助力全年业绩扭亏。收入方面，22年公司生猪/肉鸡业务分别实现收入426.42/355.82亿元，同比+44.58/+17.32%。22年生猪 /肉鸡出栏量1790.86万头/10.81亿只，同比+35.49%/-1.83%。22年生猪/肉鸡出栏均价为19.05/15.47（元/公斤），同比+9.55%/+17.20%。22年7月以后，生猪及肉鸡价格大幅跳涨带动养殖业务盈利能力快速恢复，全年业绩实现扭亏。 23Q1养殖业务淡季亏损，亏损幅度同比下降。收入方面，23Q1公司生猪/肉鸡业务分别实现收入98.91/77.29亿元，同比分别+60.78%/+16.47%。23Q1生猪 当前价格20.2 近一年股价走势 温氏股份生猪养殖创业板指 28% 21% 14% 7% 0% -7% -14% 2022-042022-082022-122023-04 /肉鸡出栏量为559.54万头/2.67亿只，同比分别+39.07%/+17.66%，公司生猪/ 肉鸡出栏量保持较高增速。春节后为肉类消费淡季，价格低迷导致养殖业务亏损。 22年毛利率恢复明显，期间费用率下降显示经营效率稳步提升。22全年/22Q4/ 23Q1毛利率为15.54%/24.08%/-7.07%，同比+23.86pct/+32.35pct/-0.82pct。 22H2公司养殖业务毛利率恢复明显。22全年/22Q4/23Q1期间费用率为 9.00%/7.44%/7.19%，同比-2.30pct/-4.07pct/-4.59pct。公司费用得到较好控制，经营效率提升明显。其中管理费用率为5.22%/4.71%/4.22%，同比-2.10pct/ -2.71pct/-3.14pct，22年管理人员薪酬、股权激励费用、咨询费等支出同比下降。 投资建议：预计2023~2025年归母净利润为92.07/157.12/122.81亿元，同比 +74.1%/+70.7%/-21.8%，对应PE为14.4/8.4/10.8倍。公司养殖业龙头地位稳固，未来肉鸡养殖将保持稳健发展态势，生猪出栏量仍有持续增长空间，中长期成长性良好，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 64,954 83,708 103,634 125,419 123,895 增长率 -13.3% 28.9% 23.8% 21.0% -1.2% 归母净利润(百万元) (13,404) 5,289 9,207 15,712 12,281 增长率 -280.5% 139.5% 74.1% 70.7% -21.8% 每股收益（EPS） (2.05) 0.81 1.40 2.40 1.87 市盈率（P/E） (9.9) 25.0 14.4 8.4 10.8 市净率（P/B） 4.1 3.3 2.8 2.1 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 熊航S0800522050002 13316501817 xionghang@research.xbmail.com.cn 相关研究 温氏股份：激励及持股计划覆盖面较广，助力主业长期稳健增长—温氏股份（300498.SZ）股票激励及员工持股计划（草案）点评2023-02-19 温氏股份：22H2生猪及肉鸡业务盈利良好，助推全年业绩扭亏—温氏股份（300498.SZ）2022年业绩预告点评2023-02-01 温氏股份：主业稳步扩张，充分受益行业高景气度—温氏股份（300498.SZ）首次覆盖报告2022-11-03 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 7,633 4,266 12,406 33,206 44,326 营业收入 64,954 83,708 103,634 125,419 123,895 应收款项 3,637 4,250 4,218 3,238 1,604 营业成本 70,356 70,697 84,132 96,550 99,380 存货净额 14,944 20,388 20,243 23,861 25,711 营业税金及附加 109 132 154 198 191 其他流动资产 9,375 7,690 7,143 7,831 7,555 销售费用 813 812 1,173 1,402 1,330 流动资产合计 35,589 36,594 44,010 68,136 79,195 管理费用 5,363 4,905 6,553 8,273 7,993 固定资产及在建工程 44,921 44,802 47,307 47,390 47,349 财务费用 1,163 1,816 1,759 1,758 1,589 长期股权投资 749 934 934 934 934 其他费用/（-收入） 114 (772) (92) 619 73 无形资产 1,762 1,648 1,682 1,621 1,554 营业利润 (12,964) 6,118 9,955 16,619 13,337 其他非流动资产 13,767 14,107 13,881 13,567 13,595 营业外净收支 (180) (303) (300) (261) (288) 非流动资产合计 61,199 61,491 63,805 63,512 63,433 利润总额 (13,144) 5,815 9,656 16,358 13,050 资产总计 96,788 98,084 107,815 131,648 142,628 所得税费用 404 174 194 105 245 短期借款 1,757 1,089 2,279 1,708 1,692 净利润 (13,548) 5,641 9,462 16,253 12,804 应付款项 17,922 23,860 22,831 28,327 28,886 少数股东损益 (143) 352 255 542 524 其他流动负债 6 2 36 15 18 归属于母公司净利润 (13,404) 5,289 9,207 15,712 12,281 流动负债合计 19,685 24,951 25,146 30,050 30,595 长期借款及应付债券 34,852 23,033 25,906 27,914 26,801 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 7,503 7,186 5,252 6,647 6,361 盈利能力 长期负债合计 42,355 30,219 31,157 34,561 33,163 ROE -34.3% 14.7% 21.0% 28.3% 17.9% 负债合计 62,039 55,169 56,303 64,611 63,758 毛利率 -8.3% 15.5% 18.8% 23.0% 19.8% 股本 6,352 6,554 6,554 6,554 6,554 营业利润率 -20.0% 7.3% 9.6% 13.3% 10.8% 股东权益 34,749 42,915 51,512 67,037 78,870 销售净利率 -20.9% 6.7% 9.1% 13.0% 10.3% 负债和股东权益总计 96,788 98,084 107,815 131,648 142,628 成长能力营业收入增长率 -13.3% 28.9% 23.8% 21.0% -1.2% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -254.6% 147.2% 62.7% 66.9% -19.7% 净利润 (13,548) 5,641 9,462 16,253 12,804 归母净利润增长率 -280.5% 139.5% 74.1% 70.7% -21.8% 折旧摊销 6,520 4,851 2,771 2,902 3,119 偿债能力 利息费用 1,163 1,816 1,759 1,758 1,589 资产负债率 64.1% 56.2% 52.2% 49.1% 44.7% 其他 6,630 (1,234) (401) 1,751 (1,201) 流动比 1.81 1.47 1.75 2.27 2.59 经营活动现金流 766 11,075 13,591 22,665 16,312 速动比 1.05 0.65 0.95 1.47 1.75 资本支出 1,488 1,458 (4,193) (1,555) (1,909) 其他 (11,741) (7,221) 0 0 0 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (10,253) (5,763) (4,193) (1,555) (1,909) 每股指标 债务融资 18,145 (11,102) (408) 421 (2,308) EPS (2.05) 0.81 1.40 2.40 1.87 权益融资 322 1,464 (849) (730) (975) BVPS 4.95 6.06 7.33 9.62 11.34 其它 (1,462) 414 0 0 0 估值 筹资活动现金流 17,005 (9,225) (1,257) (310) (3,283) P/E (9.9) 25.0 14.4 8.4 10.8 汇率变动 P/B 4.1 3.3 2.8 2.1 1.8 现金净增加额 7,518 (3,913) 8,141 20,800 11,120 P/S 2.0 1.6 1.3 1.1 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海