养殖行情改善带动业绩扭亏，综合竞争力持续强化

天康生物（002100）：养殖行情改善带动业绩扭亏，综合竞争力持续强化 事件：公司披露2022年三季报。公司2022年前三季度共实现营业收入128.86 亿元，yoy+4.51%，归母净利润2.58亿元，yoy+255.54%。其中单三季度实 现营收48.77亿元，yoy+10.53%，归母净利润3.55亿元，yoy+183.93%。养殖行情改善带动公司业绩扭亏，产能布局持续推进。随着Q3生猪养殖行情大幅改善，公司养殖业务实现扭亏为盈，带动业绩整体回暖。公司前三季度共出栏生猪150.57万头，yoy+26.53%。按照公司目前的出栏节奏，我们 判断公司年初制定的220万头全年出栏目标有望基本实现。从成本角度看，公司Q3养殖事业部完全成本为17.3元/公斤，其中新疆地区作为公司最核心养殖基地，仍然保持着相对区位优势，完全成本已达到15.8元/公斤左右，媲美行业优秀水平。公司立足新疆布局，目前已经将养殖产能延伸至河南、甘肃两地，预计到今年底公司合计产能有望达到年出栏300万头以上，以实现公司区域市占率的持续提升。 其他板块稳步发展，综合竞争力持续强化。公司持续推进养殖产业链布局，各项业务均保持稳步发展态势。饲料业务方面，在前期养殖行情不佳的背景下公司前三季度饲料总产销量同比仅小幅下降。公司持续开拓疆外西北地区饲料市场，未来有望实现区域市占率的稳步提升。动保业务方面，公司Q3 表现较为亮眼，实现利润1.12亿元，为公司除养殖业务以外的第二大利润来 源。前三季度公司动保业务同比增长6%左右，其中布病疫苗等拳头产品较去年同比均大幅增长。公司在研产品中圆-支二联、伪狂犬苗等新品已处于新兽药注册阶段，未来上市后有望快速贡献业绩。此外，公司全资子公司天康制药国企混改和员工持股工作已经落地，未来有望充分激活企业发展活力，调动员工积极性，实现动保板块快速发展和养殖全产业链综合发展，进一步强化公司综合竞争力。 我们持续看好公司养殖板块稳步扩张及养殖成本不断优化带来的区域市占率持续提升和养殖利润持续增长。而饲料、动保等板块的持续发展不仅为公司带来长期稳定的利润和现金流，也为公司养殖业务的长期发展奠定基础。看好公司在养殖产业链完整布局和多板块共同作用下综合竞争力持续强化，向着一体化区域龙头的方向持续迈进。 公司盈利预测及投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.60、19.53、20.03亿元，EPS为0.49、1.44、1.48元，对应PE值为17.30、5.84、 5.70倍。维持“推荐”评级。 风险提示：生猪价格波动、公司生猪产能扩张不及预期等。 财务指标预测 指标2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元）11,986.8115,744.3418,652.5523,692.7927,223.97 增长率（%）60.33%31.35%18.47%27.02%14.90% 归母净利润（百万元）1,720.41(685.96)659.531,953.062,002.54 增长率（%）201.37%-138.01%-197.20%196.13%2.53% 净资产收益率（%）27.60%-9.60%8.64%21.50%18.93% 每股收益(元)1.61(0.62)0.491.441.48 PE5.24(13.60)17.305.845.70 PB1.451.601.501.261.08 公司报告 天康生物 2022年11月3日 推荐/维持 公司简介： 公司是一家集兽用生物制品与动物疫病防治、现代生猪科学育种与养殖、饲料研发与生产、生猪屠宰加工配售为一体的农牧类上市公司，是首批农业产业化国家重点龙头企业、全国饲料工业30强企业和全国兽用生 物制品企业10强企业。 （资料来源：Wind，东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）12.75-8.04 总市值（亿元）114.17 流通市值（亿元）114.17 总股本/流通A股（万股）135,434/135,434 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率4.19 52周股价走势图 天康生物 沪深300 79.6% 29.6% -20.4% 11/11/13/15/17/19/1 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 分析师：孟林 010-66554023menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 天康生物（002100）：养殖行情改善带动业绩扭亏，综合竞争力持续强化 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 10697 10618 11735 13958 15597 营业收入 11987 15744 18653 23693 27224 货币资金 2067 3424 3357 4709 5155 营业成本 8272 14207 16507 19730 22941 应收账款 320 323 440 523 622 营业税金及附加 35 38 37 47 54 其他应收款 88 329 390 495 568 营业费用 694 527 504 711 817 预付款项 1592 808 973 527 383 管理费用 900 854 560 829 953 存货 6020 5232 6079 7266 8448 财务费用 179 192 177 188 179 其他流动资产 582 494 496 439 420 研发费用 104 143 187 237 272 非流动资产合计 5032 6567 6313 5947 5582 资产减值损失 0.00 -385.24 54.82 0.00 0.00 长期股权投资 105 120 126 126 126 公允价值变动收益 -0.78 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 3671 4341 3993 3646 3299 投资净收益 29.56 29.53 27.32 28.81 28.55 无形资产 233 273 257 242 227 加：其他收益 46.70 34.93 34.93 34.93 34.93 其他非流动资产 1 1 1 1 1 营业利润 1808 -600 689 2014 2071 资产总计 15729 17185 18048 19905 21179 营业外收入 2.91 3.93 3.10 3.31 3.45 流动负债合计 7372 6956 6647 7048 6830 营业外支出 3.31 50.50 19.00 24.27 31.26 短期借款 4763 4005 3495 3851 3463 利润总额 1808 -647 673 1993 2043 应付账款 422 465 682 726 896 所得税 22 32 13 40 41 预收款项 0 0 0 1 1 净利润 1785 -679 660 1953 2003 一年内到期的非流动负债 327 731 752 752 752 少数股东损益 65 7 0 0 0 非流动负债合计 1490 2445 3133 3133 3133 归属母公司净利润 1720 -686 660 1953 2003 长期借款 1294 1964 2964 2964 2964 主要财务比率 应付债券 105 95 91 91 91 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 8862 9401 9779 10181 9962 成长能力 少数股东权益 634 635 635 635 635 营业收入增长 60.33% 31.35% 18.47% 27.02% 14.90% 实收资本（或股本） 1075 1354 1354 1354 1354 营业利润增长 206.11% -133.18% -214.83% 192.33% 2.85% 资本公积 1473 3299 3299 3299 3299 归属于母公司净利润增长 166.94% -139.87% -196.15% 196.13% 2.53% 未分配利润 3451 2221 2649 3919 5220获利能力 归属母公司股东权益合计 6233 7148 7630 9086 10578 毛利率(%) 30.99% 9.77% 11.50% 16.73% 15.73% 负债和所有者权益 15729 17185 18048 19905 21179 净利率(%) 14.89% -4.31% 3.54% 8.24% 7.36% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 10.94% -3.99% 3.65% 9.81% 9.46% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 27.60% -9.60% 8.64% 21.50% 18.93% 经营活动现金流 -601 1533 192 1652 1495 偿债能力 净利润 1785 -679 660 1953 2003 资产负债率(%) 56% 55% 54% 51% 47% 折旧摊销 489.26 744.29 367.58 366.01 364.58 流动比率 1.45 1.53 1.77 1.98 2.28 财务费用 179 192 177 188 179 速动比率 0.63 0.77 0.85 0.95 1.05 应收账款减少 -6 -4 -117 -83 -99 营运能力 预收帐款增加 -276 0 0 0 0 总资产周转率 0.89 0.96 1.06 1.25 1.33 投资活动现金流 -806 -1775 -450 20 19 应收账款周转率 38 49 49 49 48 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 应付账款周转率 35.62 35.49 32.52 33.65 33.57 长期投资减少 0 0 -6 0 0 每股指标（元） 投资收益 30 30 27 29 29 每股收益(最新摊薄) 1.61 -0.62 0.49 1.44 1.48 筹资活动现金流 1500 1604 192 -320 -1068 每股净现金流(最新摊薄) 0.09 1.01 -0.05 1.00 0.33 应付债券增加 -79 -10 -3 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.80 5.28 5.64 6.71 7.81 长期借款增加 -109 670 1000 0 0 估值比率 普通股增加 9 279 0 0 0 P/E 5.24 -13.60 17.30 5.84 5.70 资本公积增加 97 1827 0 0 0 P/B 1.45 1.60 1.50 1.26 1.08 现金净增加额 93 1361 -67 1351 447 EV/EBITDA 5.54 49.81 12.49 5.60 5.18 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 天康生物（002100）：养殖行情改善带动业绩扭亏，综合竞争力持续强化 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 天康生物（002100）：养殖低迷拖累业绩，持续强化产业链多环节布局 2022-08-24 公司普通报告 天康生物（002100）：养殖下行业绩承压，多板块推动长期发展 2022-04-29 行业普通报告 农林牧渔行业：养殖盈利兑现，后周期业绩拐点到来 2022-10-31 行业普通报告 农林牧渔行业：