22年疫情扰动与成本压力拖累业绩表现，静待疫后改善

洽洽食品（002557） 公司研究/公司点评 22年疫情扰动与成本压力拖累业绩表现，静待疫后改善 2023-04-26 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）43.45 近12个月最高/最低（元）57.10/39.70 主要观点： 事件：公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告 据2022年年报，2022年公司实现营业收入68.83亿元，同比+15.01%； 实现归母净利润9.76亿元，同比+5.10%；实现扣非归母净利润8.47 总股本（百万股） 507 亿元，同比+6.07%；其中Q4单季度实现营业收入25.00亿元，同比 流通股本（百万股） 507 +18.89%；实现归母净利润3.49亿元，同比+4.47%；实现扣非归母净 流通股比例（%） 100.00 利润3.23亿元，同比+4.60%。 总市值（亿元） 220 据2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入13.36亿元，同比-6.73%； 流通市值（亿元） 220 实现归母净利润1.78亿元，同比-14.35%；实现扣非归母净利润1.42 公司价格与沪深300走势比较 11% -5%4/22 22% 7/22 10/221/234/23 39% 28% - - 亿元，同比-21.73%，利润表现低于预期。 2022年瓜子稳健增长，坚果消费场景受到疫情影响 分产品看，全年瓜子收入同比增长14.42%，保持稳健略快的增长节奏，其中Q2瓜子受益于疫情之下居家食品消费需求旺盛而高增，此后回归平稳增长区间；坚果收入同比增长18.87%，受到疫情一定程度的冲击，坚果第二增长曲线的成长性相较21年有所减弱；其他品类收入同比增长30.92%，与薯片等小品类在新兴渠道快速放量有关。分渠道看，经 洽洽食品沪深300 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001邮箱：liult@hazq.com 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004邮箱：yangyuan@hazq.com 相关报告 1.洽洽食品2022年业绩快报点评：年节备货再受疫情扰动，净利润率压力仍存2023-02-26 2.洽洽食品点评报告：Q3毛利修复费用增投，盈利能力仍有所承压2022-10-27 销及其他渠道仍是收入贡献的绝对主力，22年收入同比增长14.38%； 直营渠道（含电商）收入同比增长18.48%，略快于整体收入增长，得益于公司在电商渠道提升主航道产品占比，且在抖音、私域会员体系等渠道取得突破。 2022年毛利率先降后修复，费用率同比略升，全年净利率同降1.3pp 2022年公司毛利率呈现前低后高走势，主因上半年原辅料价格、运输费用、能源价格同比涨幅明显，公司毛利率受损较多（22H1毛利率同降1.24pp）。下半年陆续开启对瓜子及其他小品类的提价，并对坚果采取缩小规格的方式间接提价，H2公司毛利率持续修复。全年毛利率录得31.96%，同比基本持平。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率为10.18%/4.97%/0.78%/-0.17%，同比 +0.08pp/+0.53pp/+0.02pp/+0.34pp。销售费用率与管理费用率同比有所提升，主因在整体消费环境略显疲软的背景下，公司主动进行渠道拓展、品牌宣传、产品推广促销、销售队伍优化，费用投入力度适度增大。全年公司实现归母净利率14.21%，同降1.3pp。 23年年节备货受疫情扰动，成本承压业绩表现不佳 23Q1公司收入同比下降6.73%，主因去年12月新冠感染高峰环境下，公司年节备货偏谨慎。1月传统旺季销售表现不佳，给Q1整体收入增长造成压力。23Q1毛利率28.52%，同比下滑2.34pp，主因葵花籽原材料采购价同比有约10%的提升，给成本端造成压力。23Q1公司销售费用率亦提升明显，预计与增大促销力度以追赶收入目标有关。2023Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.67%/5.22%/1.41%/-1.63%，同比+1.44pp/+0.79pp/+0.93pp/-1.62pp。最终23Q1公司实现归母净 利率13.32%，同比下降约1.2pp，盈利能力有所受损。 2023年收入目标有望实现，葵花籽采购成本压力仍存但整体影响有限 23年公司总体增长目标为15%以上，其中瓜子目标增长10-12%，坚果目标增长20-25%。由于年初疫情扰动Q1销售表现不佳，但当前疫后复苏趋势明朗，坚果业务的渠道扩张与品类推广继续推进，瓜子业务持续进行渠道精耕与弱势市场提升，同时提价后价升贡献增大，故全年增长目标仍有望顺利实现。成本端，新采购季葵花籽采购价同比仍有上涨，瓜子业务毛利率仍有压力，后续公司或将采用规格调整的方式来对冲成本压力。坚果原材料价格稳中有降，且辅料包材价格持续回落，叠加22H2公司直接或间接提价，预计坚果及其他品类毛利率同比提升，整体毛利率受影响程度有限。 盈利预测与投资建议 考虑到23年公司成本压力仍存，但公司开始对产品价格进行调整，后 续利润改善可期，我们调整2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测：预计2023-2025年公司实现营业总收入79.7/92.6/108.7亿元 （前预测值79.8/91.9/-亿元），同比+15.8%/+16.1%/+17.4%；实现归母净利润10.5/13.3/16.3亿元（前预测值11.0/12.9/-），同比 +7.6%/+26.9%/+22.1%；EPS分别为2.07/2.63/3.21元。当前股价对应PE分别为21/17/14倍，目前估值具备高性价比，维持“买入”评级。 风险提示 渠道拓展不及预期；原辅料价格上涨超预期；宏观经济下行压力增大影响消费能力；食品安全问题。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6883 7973 9258 10868 收入同比 15.0% 15.8% 16.1% 17.4% 归属母公司净利润 976 1050 1333 1628 净利润同比 5.1% 7.6% 26.9% 22.1% 毛利率 32.0% 31.2% 32.4% 32.4% ROE 18.5% 17.9% 19.9% 21.1% 每股收益（元） 1.93 2.07 2.63 3.21 P/E 25.88 20.97 16.53 13.54 P/B 4.81 3.75 3.29 2.85 EV/EBITDA 19.51 15.76 12.00 9.18 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6269 6846 7698 8963 营业收入 6883 7973 9258 10868 现金 3075 3297 3748 4959 营业成本 4683 5482 6256 7342 应收账款 412 476 504 584 营业税金及附加 58 68 79 92 其他应收款 7 8 9 10 销售费用 701 821 926 1032 预付账款 42 49 56 66 管理费用 342 399 444 489 存货 985 1300 1654 1608 财务费用 -12 -23 -28 -38 其他流动资产 1748 1716 1726 1736 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 2278 2452 2568 2665 公允价值变动收益 5 12 10 10 长期投资 163 163 163 163 投资净收益 54 50 55 60 固定资产 1359 1493 1589 1686 营业利润 1121 1206 1559 1928 无形资产 268 268 269 269 营业外收入 105 105 105 105 其他非流动资产 489 528 548 547 营业外支出 5 5 7 9 资产总计 8547 9298 10266 11628 利润总额 1221 1306 1657 2024 流动负债 1861 2010 2144 2478 所得税 242 255 323 395 短期借款 230 230 230 230 净利润 978 1051 1334 1629 应付账款 563 716 743 929 少数股东损益 2 1 1 2 其他流动负债 1068 1064 1170 1319 归属母公司净利润 976 1050 1333 1628 非流动负债 1415 1415 1415 1413 EBITDA 1220 1286 1651 2026 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.93 2.07 2.63 3.21 其他非流动负债 1415 1415 1415 1413 负债合计 3276 3425 3559 3891 主要财务比率 少数股东权益 3 4 5 7 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 507 507 507 507 成长能力 资本公积 1546 1546 1546 1546 营业收入 15.0% 15.8% 16.1% 17.4% 留存收益 3216 3816 4649 5677 营业利润 9.1% 7.6% 29.3% 23.6% 归属母公司股东权 5269 5869 6702 7729 归属于母公司净利 5.1% 7.6% 26.9% 22.1% 负债和股东权益 8547 9298 10266 11628 获利能力毛利率（%） 32.0% 31.2% 32.4% 32.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 14.2% 13.2% 14.4% 15.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 18.5% 17.9% 19.9% 21.1% 经营活动现金流 1532 909 1145 2004 ROIC（%） 12.4% 12.1% 14.3% 15.8% 净利润 978 1051 1334 1629 偿债能力 折旧摊销 170 169 187 205 资产负债率（%） 38.3% 36.8% 34.7% 33.5% 财务费用 -12 45 45 45 净负债比率（%） 62.1% 58.3% 53.1% 50.3% 投资损失 -54 -50 -55 -60 流动比率 3.37 3.41 3.59 3.62 营运资金变动 441 -192 -256 290 速动比率 2.75 2.68 2.74 2.89 其他经营现金流 547 1129 1482 1233 营运能力 投资活动现金流 313 -192 -149 -146 总资产周转率 0.83 0.89 0.95 0.99 资本支出 -211 -242 -204 -206 应收账款周转率 18.82 18.00 18.95 20.00 长期投资 412 -12 -10 -10 应付账款周转率 7.42 8.57 8.57 8.78 其他投资现金流 112 62 65 70 每股指标（元） 筹资活动现金流 -533 -495 -545 -646 每股收益 1.93 2.07 2.63 3.21 短期借款 -58 0 0 0 每股经营现金流薄） 3.02 1.79 2.26 3.95 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.39 11.58 13.22 15.25 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 0 0 0 P/E 25.88 20.97 16.53 13.54 其他筹资现金流 -476 -495 -545 -646 P/B 4.81 3.75 3.29 2.85 现金净增加额 1307 222 451 1211 EV/EBITDA 19.51 15.76 12.00 9.18 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研