高比例分红延续，配置价值凸显

山西焦煤于2023年04月24日发布2022年度报告以及2023年一季度报： 2022年，公司实现营业收入651.83亿元，同比增长20.33%；归母净利润107.22亿元，同比增长110.17%；扣非归母净利润93.35亿元，同比增长129.14%；经营活动产生的现金流量净额为169.15亿元，同比增长12.98%。基本每股收益2.09元，同比增加105.40%；加权平均ROE为36.73%，同比提高16.57个百分点。 2022年第四季度，公司实现营业收入240.05亿元，同比减少1.93%，环比增长7 8.26%；归母净利润24.25亿元，同比增长25.85%，环比减少6.84%；扣非归母净利润10.56亿元，同比增长15.46%，环比减少59.48%；经营活动产生的现金流量净额为84.35亿元，同比增长5.05%，环比增长223.06%；基本每股收益0.59元/股，同比增长25.84%，环比减少7.81%。 2023年第一季度，公司实现营业收入147.52亿元，同比增长11.10%，环比减少3 8.55%；归母净利润24.70亿元，同比增长0.54%，环比增长1.86%；扣非归母净利润24.92亿元，同比增长2.17%，环比增长135.98%；经营活动产生的现金流量净额为46.38亿元，同比增长65.07%，环比减少45.01%；基本每股收益0.47元/股，同比减少20.83%，环比减少20.34%。 煤炭业务：煤价上涨带动利润上台阶，华晋焦煤成长性较大。 产销量方面：2022年原煤产量为4385万吨，同比减少1.46%；洗精煤产量为183 3万吨，同比减少7.05%。商品煤销量为3217万吨，同比减少11.18%；精煤销量为1837万吨，同比减少9.77%；原煤销量为103万吨，同比减少51.64%；洗混煤销量为1105万吨，同比减少5.23%；煤泥销量为164万吨，同比减少21.15%。 精煤、原煤、洗混煤销量占比分别为57.10%、3.20%、35.04%，分别同比提高0. 89pct、-2.68pct、0.69pct。公司2022年精煤洗出率同比下降2.51p Ct 到42%，导致精煤产量有所下降。 价格与成本方面：2022年商品煤售价为1271元/吨，同比增长36.87%。焦精煤售价为1815元/吨，同比增长38.11%。肥精煤售价为1949元/吨，同比增长31.73%。 瘦精煤售价为1563元/吨，同比增长42.46%。气精煤售价为1376元/吨，同比增长62.06%。原煤售价为755元/吨，同比增长29.07%。洗混煤售价为751元/吨，同比增长13.59%。2022年商品煤单位成本为425元/吨，同比增长6.37%。商品煤单位毛利为846元/吨，同比增长59.91%。2022年煤价大幅上涨，带动公司盈利能力大幅上涨。 展望未来，新收购华晋焦煤2022年实现扣非后归母净利润24.09亿元，超过业绩承诺约3.11亿元；其采矿权资产实现扣非后归母净利润29.89亿元，超过业绩承诺约19.77亿元，圆满完成业绩承诺目标。考虑华晋焦煤旗下沙曲一矿与二矿处于产能爬坡期，存在较大产能释放空间，预计可持续带动公司利润上涨。 现金分红比例约为63.5%，股息率具备吸引力。2023年4月24日，公司宣布202 3年拟派发现金股利1.2元，现金分红总额为68.13亿元，现金分红比例达到约63. 5%。以2023年4月24日收盘价（10.20元/股）为基础，股息率为11.76%。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为654.80、67 0.34、694.99亿元，实现归母净利润分别为110.64、115.19、121.06亿元（新增2025年盈利预测），每股收益分别为2.13、2.21、2.33元，当前股价10.20元，对应PE分别为4.8X/4.6X/4.4X，维持“买入”评级。 风险提示：华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。 盈利预测表