研发投入高增夯实龙头地位，看好公司长期发展

降本仍在持续，均价波动较小 公司公告23年一季报，23Q1实现营收5.68亿元，同比+23.68%，实现归母净利润1.31亿元，同比+11.28%，扣非净利润1.18亿元，同比+1.28%。 我们预计公司23Q1销量约3000吨，均价环比22Q4变动不大，营业成本同比环比或均有所上升，或主要系销量增加所致，吨生产成本同比或有所下降，降本或仍在持续。 降价及研发投入高增影响利润表现，拓宽应用领域前期对CFO略有影响23Q1毛利率40.85%，同比-5.15 pct，期间费用率15.72 %，同比+0.31 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.68%/7.00%/8.50%/-0.47%，同比变动+0.57/-0.89/+3.46/-2.84pct，非经常性损益0.14亿（其中政府补贴0.07亿），占营收比例2.3%，同比+1.9pct，综合影响下净利率23.06%，同比-2.57pct。据我们测算，吨净利有所下降，同比下降的原因或系：1）由于高性能碳纤维在22Q4经历了价格下调，故同比来看，价格变动幅度较大，此原因亦为毛利率同比下滑的主要因素；2）23Q1研发费用4800万（研发费用率8.50%），同比+2500万（费用率同比+3.46pct）。环比下降的主要原因系23年1季度有假期及疫情影响，吨成本变动有一定的季节性因素。CFO净额0.62亿元，同比-0.95亿元。主要系公司拓宽应用领域的前期或采取赊销方式（对应23Q1应收账款2.49亿）。 扩产夯实领先地位，下游客户验证进展顺利 公司预计神鹰西宁二期碳纤维项目于2023年上半年实现投产，连云港年产三万吨高性能碳纤维项目已于4月开工。目前公司潜在产能为5.85万吨，持续扩产有利于夯实其高性能碳纤维领域产能优势地位，且公司远期规划2030年产能达10万吨，龙头地位有望进一步夯实。但若中复神鹰顺利扩产，高性能碳纤维领域在2023-2026年或呈现供给略大于需求。 但考虑到在高性能碳纤维领域，公司潜在产能国内领先，我们认为其对于下游的议价能力或将进一步增强。公司与彼欧新能源，隆基绿能等新能源企业签订战略协议，产品已完成了三型瓶的型式认证和四型瓶的内部测试，在国内压力容器领域的市场占有率高达约80%；T800级碳纤维已获中国商飞PCD预批准，上海基地（生产航空预浸料）预计23年9月建成投产，预浸料应用验证及建设进展顺利。 持续看好公司成长性，维持“买入”评级 长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气；公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，看好公司长期成长性。我们维持公司23/24/25年归母净利润为9.04/14.4/16.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：碳纤维产能释放不及预期，国产替代不及预期，下游需求不及预期，行业产能扩张超预期，短期内股价波动风险，测算具有主观性仅供参考。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司营收及同比增速 图2：公司归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表