一季度经营稳健，扣非净利润同比增长23%

2023年一季度公司经营业绩稳健增长。2023年一季度公司主营收入21.52亿元，同比上升6.37%；归母净利润1.19亿元，同比上升7.43%；扣非净利润1.13亿元，同比上升23.33%。 运营商与云厂商核心供应商，行业竞争趋缓，毛利率大幅提升。我国数据中心交换供应商主要包括华为、新华三、锐捷网络等，2021年数据中心交换机市占率分别为36%/32%/14%。公司是运营商和头部互联网厂商数据中心核心供应商，2022年上半年，阿里、移动、百度分别是公司营收第一、第三、第四大客户，占收比分别为5.6%/4.1%/2.5%。近些年数据中心传输速率端口不断升级，外部环境变化剧烈背景下，行业竞争趋缓，公司高端产品市占率不断提升致毛利率大幅提升，2023年Q1毛利率达42.3%，同比提升4.3pp。 费用端，公司重视研发投入，职工薪酬有所提升。2023年一季度销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别提升0.2pp/1.3pp/3.5pp，同时计提了上年末职工绩效工资，应付职工薪酬环比减少6.4亿元。 市场竞争力保持领先。1）根据IDC数据，公司数据中心交换机产品市占率提升，由19年的8.6%提升至22年16.8%；其中，22年200G/400G数据中心交换机市场占有率达58.4%。数据中心交换机互联网行业排名第二（市占率33.9%），电信运营商排名第三（市占率18.8%）。2）医疗、教育、零售市场通信设备保持领先。医疗云桌面产品20-22年保持第一，高教及普教领域交换机22年第一（市占率35.4%/48.6%），高教领域无线产品22年第一（市占率34.8%），零售业交换机第一（市占率38.7%）。3）SMB中小型企业市场客户数不断扩大，公司22年国内外市场签约伙伴分别为3000/800家。 受益数字经济行业快速发展。根据信通院数据，2021年中国数字经济规模达7.1万亿美元，世界第二，占中国GDP比重39.8%，预计到2025年中国数字经济规模将超过60万亿元。公司主要经营通信设备是数字基础设施的重要部分，既是数字经济的核心产业，也强支撑各产业数字化的转型升级，发展趋势持续向好。ChatGPT等相关AI应用对云网资源要求呈现快速增长，交换机产品是云网核心网元，公司与头部互联网厂商一直保持密切往来。 风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料紧缺；行业竞争加剧。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.4/9.6/11.8亿元，同比分别增长35%/29%/24%，对应PE分别为52/40/32X，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2023年一季度公司经营业绩稳健增长。2023年一季度公司主营收入21.52亿元，同比上升6.37%；归母净利润1.19亿元，同比上升7.43%；扣非净利润1.13亿元，同比上升23.33%。 图1：锐捷网络营收及增速（单位：亿元、%） 图2：锐捷网络归母净利润及增速（单位：亿元、%） 运营商与云厂商核心供应商，行业竞争趋缓，毛利率大幅提升。我国数据中心交换供应商主要包括华为、新华三、锐捷网络等，2021年数据中心交换机市占率分别为36%/32%/14%。公司是运营商和头部互联网厂商数据中心核心供应商，2022年上半年，阿里、移动、百度分别是公司营收第一、第三、第四大客户，占收比分别为5.6%/4.1%/2.5%。近些年数据中心传输速率端口不断升级，外部环境变化剧烈背景下，行业竞争趋缓，公司高端产品市占率不断提升致毛利率大幅提升，2023年Q1毛利率达42.3%，同比提升4.3pp。 费用端，公司重视研发投入，职工薪酬有所提升。2023年一季度销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别提升0.2pp/1.3pp/3.5pp，同时计提了上年末职工绩效工资，应付职工薪酬环比减少6.4亿元。 图3：锐捷网络毛利率和净利率（单位：%） 图4：锐捷网络销售、管理和研发费用率（单位：%） 投资建议：不再受疫情影响，公司有望恢复2021年经营景气度，提升盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.1/1.3/1.7亿元，同比分别增长49%/27%/28%，对应PE分别为31/24/19x，维持“买入”评级。 表1：可比公司盈利预测估值比较（更新至2023年4月25日） 风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料紧缺；行业竞争加剧。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明