二季度扣非净利润同比增长23%，积极布局生物基材料

证券研究报告|2022年08月31日 核心观点公司研究·财报点评 上半年营收同比增长19.5%，归母净利润同比增长2.9%。公司1H22营收1.78亿元(YoY+19.5%)，归母净利润6700万元(YoY+2.9%)，扣非后归母净利润5674万元(YoY+17.3%)；2Q22营收9736万元(YoY+16.2%)，归母净利润3851 万元(YoY+21.6%)，扣非后归母净利润3315万元(YoY+22.5%)。公司业绩稳步增长，得益于：1)核心客户苹果市场份额逆势增长；2)公司供应苹果客户的料号数量、价值量增加；3)公司产能持续提升，订单承接能力增强。 毛利率保持60%以上，上半年电子复合功能材料营收同比增长24.9%。公司1H22毛利率60.48%(YoY-2.01pct)，期间费用率22.94%(YoY-2.01pct)，扣非后归母净利率31.85%(YoY-0.62pct)，在IPO募投项目投产带来固定资产折旧增加、团队扩充带来人力成本上升、疫情带来物流费用增加等因素影响下，公司毛利率依然维持在60%以上的较高水平。分业务来看，1H22电子复合功能材料营收1.23亿元(YoY+24.9%)，光电显示模组材料营收1105万元(YoY+132.4%)，精密制程应用材料营收4408万元(YoY-3.7%)。 加速生物基材料等绿色环保材料的认证并推向市场。国际知名消费电子品牌正陆续进行生产材料的生物基方案替代，苹果已明确碳中和目标“到2030年，与产品相关的碳排放达成净零”，增加再生材料含量是其实现碳中和的重要手段之一；根据苹果2021年环境进展报告，其产品中使用的可回收和再生资源占比已达到18%。此外，奔驰、奥迪、丰田等汽车生产企业已有采用生物基可降解材料制备汽车零部件的车型发布。公司高度重视生物基功能材料的发展机遇，积极研发生物基材料，加速生物基材料认证并推向市场。 发布定增预案，拟募资新建高效密封胶项目、创新中心项目。公司发布2022年度向特定对象发行A股股票预案，募集资金总额不超过3.9亿元，用于新建高效密封胶项目、创新中心项目、补充流动资金。新建高效密封胶项目计划总投资3亿元，建设41200吨高效密封胶生产平台，面向新能源汽车、汽 车电子及消费电子领域；项目建设期3年，达产后预计税后利润1.60亿元。 创新中心项目计划总投资3.2亿元，建设地点为上海紫竹高新区，旨在搭建以材料科学家为主导、全球一流的平台研发体系，提升公司自主创新能力。 投资建议：我们继续看好公司通过扩增产能、加大研发、开拓新客户/新产品/新领域等方式逐步跻身全球功能性材料第一方阵。我们预计公司22-24年归母净利润同比增长33.2%/34.5%/20.6%至2.46/3.30/3.98亿元，对应PE分别为20.3/15.1/12.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期；市场竞争加剧；客户集中度较高。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 329 425 646 877 1,060 (+/-%) 36.5% 29.3% 51.8% 35.8% 20.8% 净利润(百万元) 129 184 246 330 398 (+/-%) 58.0% 42.9% 33.2% 34.5% 20.6% 每股收益（元） 0.75 1.07 1.02 1.37 1.65 EBITMargin 43.8% 39.8% 40.6% 40.6% 40.2% 净资产收益率（ROE） 11.8% 14.8% 17.0% 19.2% 19.4% 市盈率（PE） 27.6 19.3 20.3 15.1 12.5 EV/EBITDA 24.2 20.3 17.6 13.1 10.9 市净率（PB） 3.26 2.85 3.45 2.90 2.43 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·其他电子Ⅱ 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 联系人：周靖翔联系人：李梓澎 021-603754020755-81981181 zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cn 联系人：詹浏洋010-88005307 zhanliuyang@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价20.45元 总市值/流通市值4928/1207百万元 52周最高价/最低价44.49/17.30元 近3个月日均成交额21.38百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《世华科技-688093-2021年三季报点评：3Q21业绩高增长，投资2.2亿元建设创新中心夯实研发能力》——2021-10-31 《世华科技-688093-深度报告：国内领先的功能性材料供应商》 ——2021-08-26 世华科技（688093.SH） 二季度扣非净利润同比增长23%，积极布局生物基材料 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 492 185 232 331 505 营业收入 329 425 646 877 1060 应收款项 146 170 212 288 348 营业成本 121 165 246 337 411 存货净额 33 44 60 84 101 营业税金及附加 3 5 8 10 12 其他流动资产 14 11 23 31 34 销售费用 16 25 38 53 65 流动资产合计 687 410 527 734 988 管理费用 26 31 47 62 74 固定资产 207 304 424 542 652 研发费用 19 30 45 60 71 无形资产及其他 14 14 13 13 12 财务费用 (1) (2) (5) (7) (10) 投资性房地产 271 611 611 611 611 投资收益 4 21 9 11 13 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (0) (0) (0) (0) (0) 资产总计 1178 1339 1575 1899 2264 其他收入 2 7 6 5 6 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 0 营业利润 151 199 282 379 456 应付款项 62 59 83 113 137 营业外净收支 (1) 16 5 7 9 其他流动负债 24 32 44 62 75 利润总额 150 215 287 385 465 流动负债合计 86 91 127 175 212 所得税费用 21 31 41 55 67 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 0 0 0 0 1 归属于母公司净利润 129 184 246 330 398 长期负债合计 0 0 0 0 1 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 86 91 128 175 213 净利润 129 184 246 330 398 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 (0) (0) 0 0 0 股东权益 1092 1248 1448 1724 2051 折旧摊销 6 11 28 40 50 负债和股东权益总计 1178 1339 1575 1899 2264 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 财务费用 (1) (2) (5) (7) (10) 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 (339) (366) (34) (60) (43) 每股收益 0.75 1.07 1.02 1.37 1.65 其它 278 357 5 7 10 每股红利 0.09 0.20 0.19 0.22 0.30 经营活动现金流 74 183 240 310 405 每股净资产 6.35 7.25 6.00 7.15 8.51 资本开支 (57) (143) (148) (158) (160) ROIC 18% 12% 17% 20% 21% 其它投资现金流 (260) (312) 0 0 0 ROE 12% 15% 17% 19% 19% 投资活动现金流 (317) (455) (148) (158) (160) 毛利率 63% 61% 62% 62% 61% 权益性融资 (1) 0 0 0 0 EBITMargin 44% 40% 41% 41% 40% 负债净变化 (29) 0 0 0 0 EBITDAMargin 46% 42% 45% 45% 45% 支付股利、利息 (15) (34) (46) (54) (71) 收入增长 37% 29% 52% 36% 21% 其它融资现金流 691 (0) 0 0 0 净利润增长率 58% 43% 33% 35% 21% 融资活动现金流 646 (34) (46) (54) (71) 资产负债率 7% 7% 8% 9% 9% 现金净变动 402 (307) 46 99 174 息率 0.4% 1.0% 1.3% 1.5% 2.0% 货币资金的期初余额 90 492 185 232 331 P/E 27.6 19.3 20.3 15.1 12.5 货币资金的期末余额 492 185 232 331 505 P/B 3.3 2.9 3.4 2.9 2.4 企业自由现金流 0 (354) 71 127 212 EV/EBITDA 24.2 20.3 17.6 13.1 10.9 权益自由现金流 0 (354) 75 133 221 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别 说明 股票投资评级 买入 股价表现优于市场指数20%以上 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资