2023年一季报点评：业绩短期承压，看好下半年主轴承放量

事件：公司发布2023年一季报。 独立变桨轴承加速增长，主轴承阶段性下滑致使Q1收入短期承压 2023Q1公司实现营业收入5.06亿元，同比-21.41%，基本符合我们预期。分产品来看：1）主轴承：大客户陆上机型转变，对主轴承的需求由双列圆锥转变为调心滚子，由于公司调心轴承仍处于小批量出货、产能爬坡阶段，我们判断2023Q1公司主轴承收入有一定下降。2）偏航变桨轴承：公司独立变桨轴承具备较强稀缺性，我们判断2023Q1收入实现大幅增长； 普通偏航变桨轴承市场竞争较为激烈，我们判断公司表现仍较为稳健。 2022年我国风机招标量达到101GW，同比+87%，其中陆风84GW，同比+64%，海风17GW，同比+513%。考虑到2023年风电装机主要集中在Q3-Q4释放，我们判断2023年下半年风电轴承市场需求将大幅提升。对于公司来讲，展望2023年全年，随着调心滚子主轴承下半年产能爬坡、快速放量，叠加独立变桨轴承加速增长，公司收入端有望重回快速增长通道。 收入结构改变&部分产品降价，Q1盈利水平出现一定下滑 2023Q1公司实现归母净利润4433万元，同比-54.63%；实现扣非归母净利润5995万元，同比-52.95%。2023Q1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为9.61%和11.85%，分别同比-6.08pct和-7.94pct，盈利能力出现明显下滑。1）毛利端：2023Q1销售毛利率为27.01%，同比-7.42pct，明显下降，我们判断一方面系主机厂降本诉求迫切，公司部分型号产品出现一定降价；另一方面系2023Q1公司高毛利率的主轴承收入占比下降。2）费用端：2023Q1期间费用率为12.57%，同比+1.98pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.01pct、+1.47pct、+1.75pct、-1.23pct，研发和管理费用率明显提升，我们判断主要系公司人员扩张力度较大；财务费用率明显下降，主要系换股项目启动，不再计提子公司圣久锻件融资在现金回购情况下的利息所致。展望2023全年，随着下半年公司主轴承（调心）放量，叠加成本管控能力增强，公司盈利水平有较大提升空间。 海上主轴承正式实现国产突破，募投项目持续加码打开成长空间 公司在大功率轴承技术快速突破的基础上，借助资本市场持续加码募投，不断打开成长天花板。1）在公司与明阳智能签署的2023年框架协议中，我们预估陆上主轴承约10.4GW，6.X系列占比高达81%。此外，该合同还包含海上主轴承50套，正式实现产业化突破。2）2021年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承，预计2023年达产年产值16.3亿元；2022年募投布局齿轮箱轴承，预计2026年达产年产值15.35亿元。公司正在主轴轴承、偏变轴承、齿轮箱轴承全方位突破，不断夯实核心竞争力。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为5.86、9.00和12.42亿元，当前市值对应动态PE分别为22/15/11倍。 基于公司主轴承、独立变桨轴承的成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。