业绩持续高增长，研发高投入加速品类扩张

2023年4月25日，公司发布2023年一季度报告，23Q1实现营收 3.24亿元（同比+74.9%、环比+59.0%）、归母净利润1.29亿元（同比+48.7%、环比+68.9%），业绩略超预期。 航空、航天、航发等下游需求旺盛叠加国产替代，23Q1高增长。23Q1公司营收同比+74.9%、归母净利润同比+48.7%，得益于航空、航天、航发等下游需求旺盛，叠加模拟IC国产替代持续推进。23Q1营收环比+59.0%、归母环比+68.9%，环比高增或显示在手订单饱 人民币(元)成交金额(百万元) 满，公司持续扩产能、扩品类及开拓市场，23Q2业绩增速有望持 续提升。 或因产品结构调整等因素影响，23Q1利润率下滑、后续有望稳定。 23Q1公司毛利率为72.2%（同比-7.9pct）、归母净利率39.8%（同比-7.0pct），利润率下滑或因产品结构调整影响。 研发保持高投入，新品投产有望打造新增长点。23Q1研发费用0.33 亿元（同比+362.5%）、研发费用率10.3%（同比+6.4pct），主要因研发团队扩容、新增西安和南京研发中心，薪酬、材料费和外协费等增加；公司正拓展时钟缓存器系列、电机驱动系列、Flash系列新品，未来或可成为公司重要收入来源。 募投项目进展顺利，打造IDM核心竞争力。固定资产余额0.85亿 元（同比+4.1%）、在建工程0.45亿元（同比+13.6%），IPO建设项目进展顺利，高可靠模拟集成电路制造及先进封测产业化项目两条产线预计2024年底建成，新工艺线将提升产品交付能力，助力公司打造IDM厂商核心竞争力、抢占更多市场份额。 161.00 142.00 123.00 104.00 85.00 220826 221023 221220 230216 成交金额振华风光沪深300 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 230415 0 公司是国内军用模拟IC核心供应商和唯一上市标的，未来转型IDM模式将进一步提升产品交付能力、强化核心竞争力。预计公司 2023-2025年归母净利润为4.76亿、6.79亿、9.51亿元，同比增 长57.1%/42.6%/40.2%，对应PE为47/33/23倍，维持“买入”评级。 下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 361 502 779 1,115 1,529 2,058 货币资金 77 237 3,009 3,604 3,546 3,999 增长率 39.0% 55.1% 43.2% 37.1% 34.6% 应收款项 402 539 810 908 1,235 1,501 主营业务成本 -116 -131 -176 -253 -357 -477 存货 153 351 643 618 876 976 %销售收入 32.0% 26.0% 22.6% 22.7% 23.3% 23.2% 其他流动资产 8 24 87 37 50 65 毛利 246 372 603 862 1,172 1,580 流动资产 640 1,151 4,549 5,166 5,706 6,541 %销售收入 68.0% 74.0% 77.4% 77.3% 76.7% 76.8% %总资产 89.1% 90.7% 94.4% 93.4% 88.3% 84.7% 营业税金及附加 -1 -2 -2 -3 -5 -6 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 59 60 121 326 720 1,146 销售费用 -23 -29 -43 -56 -69 -82 %总资产 8.2% 4.7% 2.5% 5.9% 11.1% 14.8% %销售收入 6.4% 5.9% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 无形资产 8 8 22 21 20 20 管理费用 -38 -60 -82 -106 -130 -154 非流动资产 78 119 268 367 759 1,184 %销售收入 10.6% 12.0% 10.6% 9.5% 8.5% 7.5% %总资产 10.9% 9.3% 5.6% 6.6% 11.7% 15.3% 研发费用 -25 -47 -88 -134 -176 -226 资产总计 718 1,269 4,817 5,533 6,465 7,725 %销售收入 6.8% 9.3% 11.3% 12.0% 11.5% 11.0% 短期借款 166 263 28 50 25 15 息税前利润（EBIT） 159 233 387 563 793 1,111 应付款项 196 312 361 547 755 987 %销售收入 43.9% 46.5% 49.7% 50.5% 51.8% 54.0% 其他流动负债 36 35 47 72 97 126 财务费用 -7 -7 -4 60 66 70 流动负债 398 610 436 668 877 1,128 %销售收入 2.0% 1.3% 0.5% -5.4% -4.3% -3.4% 长期贷款 50 0 77 77 77 77 资产减值损失 -31 -11 -13 -11 3 -1 其他长期负债 29 27 61 27 24 22 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 477 637 574 772 977 1,227 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 238 619 4,194 4,640 5,276 6,167 %税前利润 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 53 150 200 200 200 200 营业利润 123 216 381 622 864 1,182 未分配利润 41 82 319 765 1,401 2,293 营业利润率 34.1% 43.1% 48.9% 55.8% 56.5% 57.4% 少数股东权益 3 14 49 121 212 330 营业外收支 1 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 718 1,269 4,817 5,533 6,465 7,725 税前利润 124 216 381 622 865 1,182 利润率 34.2% 43.0% 48.9% 55.8% 56.5% 57.4% 比率分析 所得税 -18 -28 -43 -74 -95 -112 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.5% 13.2% 11.2% 11.8% 11.0% 9.5% 每股指标 净利润 106 188 338 548 769 1,070 每股收益 1.979 1.179 1.515 2.380 3.393 4.757 少数股东损益 0 11 35 72 91 118 每股净资产 4.475 4.127 20.969 23.200 26.379 30.837 归属于母公司的净利润 105 177 303 476 679 951 每股经营现金净流 -0.507 -0.140 -1.129 3.884 2.099 4.833 净利率29.2%35.2% 38.9% 42.7% 44.4% 46.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.150 0.214 0.300 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 44.22% 28.58% 7.23% 10.26% 12.86% 15.43% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 14.68% 13.94% 6.29% 8.60% 10.50% 12.32% 净利润 106 188 338 548 769 1,070 投入资本收益率 29.56% 22.53% 7.90% 10.16% 12.62% 15.25% 少数股东损益 0 11 35 72 91 118 增长率 非现金支出 42 27 39 22 6 13 主营业务收入增长率 40.59% 38.97% 55.05% 43.19% 37.09% 34.57% 非经营收益 3 6 -3 29 6 6 EBIT增长率 64.56% 47.17% 65.96% 45.39% 40.72% 40.12% 营运资金变动 -222 -242 -600 178 -362 -122 净利润增长率 52.26% 67.80% 71.27% 57.11% 42.55% 40.18% 经营活动现金净流 -71 -21 -226 777 420 967 总资产增长率 15.50% 76.77% 279.44% 14.88% 16.84% 19.47% 资本开支 -21 -45 -145 -138 -401 -436 资产管理能力 投资 3 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 192.5 183.5 154.9 150.0 155.0 145.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 490.3 703.6 1,029.8 900.0 900.0 750.0 投资活动现金净流 -18 -45 -145 -138 -401 -436 应付账款周转天数 315.4 463.3 525.0 530.0 525.0 520.0 股权募资 0 205 3,266 0 0 0 固定资产周转天数 48.3 42.8 38.2 34.3 33.0 31.8 债权募资 85 62 -67 -3 -25 -10 偿债能力 其他 -64 -40 -56 -36 -49 -66 净负债/股东权益 57.61% 4.03% -68.43% -73.02% -62.75% -60.12% 筹资活动现金净流 21 227 3,142 -39 -74 -76 EBIT利息保障倍数 22.0 34.7 100.3 -9.4 -12.1 -15.9 现金净流量 -68 161 2,771 599 -55 455 资产负债率 66.42% 50.16% 11.91% 13.95% 15.12% 15.88% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-09-28 买入 130.50130.50～144.00 2 2022-10-28 买入 136.70 N/A 3 2023-01-20 买入 113.80 N/A 4 2023-02-24 买入 107.37 N/A 5 2023-04-14 买入 106.01 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 160.00 150.00 140.00 130.00 120.00 110.00 100.00 220826 221126 90.00 成交量 400 300 200 100 230226 0 特别声