疫情中实现稳定增长，公司持续扩张增强规模优势

爱尔眼科(300015.SZ) 医药 2023年04月26日 疫情中实现稳定增长，公司持续扩张增强规模优势 推荐（维持） 股价：29.15元 主要数据 行业医药 公司网址www.aierchina.com 大股东/持股爱尔医疗投资集团有限公司/34.32% 实际控制人 总股本(百万股)7,177 流通A股(百万股)5,937 流通B/H股(百万股) 事项： 公司发布2022年年报：2022年公司实现收入161.10亿元（+7.39%），归属 于上市公司股东的净利润25.24亿元（+8.65%），扣非净利润29.19亿元 （+4.89%）。 四季度单季，公司实现收入30.58亿元（-10.17%），归属于上市公司股东的净 利润1.67亿元（-47.73%），扣非净利润4.15亿元（-31.67%）。 公司发布2023年一季报：公司实现收入50.21亿元（+20.44%），归属于上市 公司股东的净利润7.81亿元（+27.92%），扣非净利润7.52亿元（+20.73%）。 公司分配预案为：以71.77亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1 元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 平安观点： 总市值（亿元） 2,092 疫情中公司逆势增长，23年一季度重拾高增速：2022年，公司实现门诊 流通A股市值(亿元) 1,731 量1125.12万人次，同比增长10.35%；手术量87.07万例，同比增长 每股净资产(元)2.44 资产负债率(%)34.4 6.54%，疫情中实现逆势增长。其中屈光项目收入63.37亿元（+14.80%）、 白内障业务由于手术不便出现下滑，实现收入21.43亿元（-2.19%）、眼 行情走势图 证券分析师 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 前段项目13.39亿（-8.00%）、眼后段项目10.55亿（+6.08%）、视光服 务项目37.79亿（+11.85%）。2023年1月，由于新冠患者数量较多，影响了公司的诊疗业务。但随着2、3月份门诊及手术的快速恢复，公司一季度仍然实现了27.92%的业绩增速。随着眼科需求的释放，叠加去年的低基数，2023年公司业绩有望快速增长。 经营恢复稳定叠加产品结构调整，将推动公司毛利率提升：2022年公司 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,001 16,110 21,550 26,541 32,702 YOY(%) 25.9 7.4 33.8 23.2 23.2 净利润(百万元) 2,323 2,524 3,710 4,817 6,136 YOY(%) 34.8 8.6 47.0 29.9 27.4 毛利率(%) 51.9 50.5 50.9 51.2 51.7 净利率(%) 15.5 15.7 17.2 18.2 18.8 ROE(%) 20.5 15.1 19.0 20.8 22.1 EPS(摊薄/元) 0.32 0.35 0.52 0.67 0.85 P/E(倍) 90.0 82.9 56.4 43.4 34.1 P/B(倍) 18.5 12.5 10.7 9.0 7.5 毛利率有所下滑，从上年同期的51.92%降至50.46%。公司毛利率的下滑我们认为主要由以下因素引起：1）疫情影响公司收入增长，老店及新增门店固定成本不变，带来毛利率下滑；2）2022年为爱尔眼科成立20周年，促销活动带来毛利率下滑。2023年公司经营恢复稳定，随着公司 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 爱尔眼科·公司年报点评 高附加值项目占比的提升，毛利率将稳步提升。 公司持续扩张，为公司长期成长添动力：2022年，公司先后并购广东顺德爱尔、南漳爱尔、忻州爱尔、西安爱尔等30家医院。2023年1月，公司收购绍兴爱尔、周山爱尔等14家医院。公司并购稳步展开，不断扩张，推动公司业绩的稳定增长。 盈利预测与评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为我国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。考虑疫情的影响的褪去，我们 调整2023-2024并新增2025年的盈利预测（原预测2023-2024年公司净利润分别为36.82亿元和48.06亿元），预计 2023-2025年公司净利润分别为37.10亿元、48.17亿元和61.36亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。 风险提示：1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。2）收购、 新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）新冠疫情再次爆发的风险：新冠疫情若再次爆发，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。 2/4 爱尔眼科·公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产9,65714,67420,92028,114 现金6,0049,96315,33421,454 应收票据及应收账款1,5832,2862,8153,469 其他应收款226341420518 预付账款88161198244 存货7319011,1031,345 其他流动资产1,0251,0211,0491,084 非流动资产16,92215,07413,21311,925 长期投资0-0-0-0 固定资产7,0816,0454,9953,932 无形资产814678543407 其他非流动资产9,0278,3517,6757,587 资产总计26,57929,74834,13340,039 流动负债5,3696,5297,9879,748 短期借款573000 应付票据及应付账款1,4662,2012,6943,285 其他流动负债3,3304,3285,2936,464 非流动负债3,5952,5181,438479 长期借款3,4432,3661,286327 其他非流动负债152152152152 负债合计8,9639,0479,42510,227 少数股东权益9441,2121,5612,004 股本7,1779,3299,3299,329 资本公积3,9701,8171,8171,817 留存收益5,5258,34212,00116,661 归属母公司股东权益16,67119,48923,14827,808 负债和股东权益26,57929,74834,13340,039 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流3,9446,4917,5188,394 净利润2,6893,9785,1666,579 折旧摊销8441,8481,8611,287 财务费用712544-25 投资损失-44-115-115-115 营运资金变动-277675582688 其他经营现金流725-21-21-21 投资活动现金流-3,260135135135 资本支出1,431000 长期投资-1,922000 其他投资现金流-2,769135135135 筹资活动现金流390-2,667-2,283-2,409 短期借款-98-57300 长期借款289-1,077-1,080-959 其他筹资现金流200-1,017-1,203-1,450 现金净增加额1,0963,9595,3716,120 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入 16,110 21,550 26,541 32,702 营业成本 7,980 10,579 12,947 15,785 税金及附加 45 58 71 88 营业费用 1,556 2,037 2,389 2,943 管理费用 2,293 2,820 3,473 4,279 研发费用 272 327 402 496 财务费用 7 125 44 -25 资产减值损失 -95 -365 -450 -554 信用减值损失 -70 -136 -167 -206 其他收益 57 70 70 70 公允价值变动收益 -357 0 0 0 投资净收益 44 115 115 115 资产处置收益 -1 -0 -0 -0 营业利润 3,534 5,289 6,783 8,560 营业外收入 12 14 14 14 营业外支出 212 300 300 300 利润总额 3,335 5,003 6,497 8,275 所得税 646 1,025 1,331 1,696 净利润 2,689 3,978 5,166 6,579 少数股东损益 165 268 348 444 归属母公司净利润 2,524 3,710 4,817 6,136 EBITDA 4,186 6,976 8,402 9,537 EPS（元） 0.35 0.52 0.67 0.85 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 7.4 33.8 23.2 23.2 营业利润(%) 1.2 49.6 28.2 26.2 归属于母公司净利润(%) 8.6 47.0 29.9 27.4 获利能力毛利率(%) 50.5 50.9 51.2 51.7 净利率(%) 15.7 17.2 18.2 18.8 ROE(%) 15.1 19.0 20.8 22.1 ROIC(%) 28.6 29.2 42.3 62.0 偿债能力资产负债率(%) 33.7 30.4 27.6 25.5 净负债比率(%) -11.3 -36.7 -56.9 -70.9 流动比率 1.8 2.2 2.6 2.9 速动比率 1.6 2.1 2.4 2.7 营运能力总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 应收账款周转率 10.2 9.4 9.4 9.4 应付账款周转率 5.4 4.8 4.8 4.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.35 0.52 0.67 0.85 每股经营现金流(最新摊薄) 0.55 0.90 1.05 1.17 每股净资产(最新摊薄) 2.32 2.72 3.23 3.87 估值比率P/E 82.9 56.4 43.4 34.1 P/B 12.5 10.7 9.0 7.5 EV/EBITDA 52.9 29.1 23.5 20.0 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均