玉米种子业务稳健增长，费用优化成效显著

登海种业（002041） 公司研究/公司点评 玉米种子业务稳健增长，费用优化成效显著 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-04-26 收盘价（元） 16.74 近12个月最高/最低（元） 24.32/16.74 总股本（百万股） 880 流通股本（百万股） 880 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 147 流通市值（亿元） 147 公司价格与沪深300走势比较 4/227/2210/221/234/23 28% 13% -2% -17% -32% 登海种业沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.登海种业（002041）中报点评：玉米种子业务稳健发展，Q2业绩短期承压2022-08-30 2.登海种业（002041）：玉米种子领军企业，优质受体品种业绩可期2022- 08-27 2022年公司实现归母净利润2.53亿元，同比增长8.8% 公司发布2022年年报：2022年公司实现收入13.26亿元，同比增长20.5%，归母净利润2.53亿元，同比增长8.8%。2022Q4公司实现收入7.63亿元，同比增长29.5%，归母净利润1.41亿元，同比增长21.4%。其中，母公司实现营业收入5.96亿元，同比增长24.1%，实现净利润1.87亿元，同比下降21.3%，主要系公司营业成本增长叠加计提长期股权投资减值准备所致。 玉米种子业务稳定增长，子公司盈利能力持续改善 2022年公司玉米种子业务实现收入11.75亿元，同比增长20.1%，毛利 率33.2%，同比下滑4.9个百分点，主要系2022年制种成本快速上涨叠 加种子市场同质化竞争所致；小麦种子业务实现收入0.89亿元，同比增长47.3%，主要系粮价持续高位，优质种子需求旺盛所致。2022年子公司登海先锋实现净利润0.53亿元，同比增长220.4%，盈利能力持续改善。 预付账款大幅增加，费用优化成效显著 2022年期末公司合同负债4.57亿元，预付账款1.45亿元，较期初增长 448.7%，主要系2022年公司制种面积增加，部分生产基地种子尚未办理入库结算所致。费用率方面，公司费用控制成效显著，2022年销售费用同比下降18.8%，管理费用同比下降2.7%，财务费用同比增长7.93%，费用率持续优化。 品种储备丰富，优质品种业绩可期 公司自成立以来完成了以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661 与登海605、登海618为代表的5代玉米杂交种的进步性替代，高产品种的再升级能力显著增强，优质品种储备充足。2021年10月，公司选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、以及DH65232玉米自交系入选第二十九届中国北京种业大会开幕式发布的全国杰出贡献玉米自交系，占比达14.6%；生物育种方面，公司提前布局转基因品种商品化工作，积极合作转基因性状公司，储备主要品种的转基因版本，未来有望凭借优势品种把握转基因商业化历史机遇。 投资建议 登海种业作为国内玉米种子龙头企业，优质品种储备丰富，有望获得先发优势，充分受益于转基因商业化，但考虑到转基因商业化进度情况，我们下调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测。预计2023-2025年公司实现主营业务收入15.45亿元、18.13亿元、21.93亿元（2023-2024年前值17.03亿元、21.77亿元），同比增长16.6%、17.4%、20.9%，对应归母净利润2.92亿元、3.47亿元、4.61亿元（2023-2024年前值 4.10亿元、6.01亿元），同比增长15.1%、19.0%、32.8%，对应EPS分别为0.33元、0.39元、0.52元。维持“买入”评级不变。 登海种业（002041） 风险提示 自然灾害风险；新品种研发和推广风险；转基因推广不及预期风险。 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入1326 1545 1813 2193 收入同比（%）20.4% 16.6% 17.4% 20.9% 归属母公司净利润253 292 347 461 净利润同比（%）8.8% 15.1% 19.0% 32.8% 毛利率（%）31.9% 30.9% 32.8% 35.1% ROE（%）7.6% 8.1% 8.8% 10.4% 每股收益（元）0.29 0.33 0.39 0.52 P/E68.87 50.53 42.45 31.97 P/B5.26 4.09 3.73 3.34 EV/EBITDA56.68 43.33 33.76 24.61 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标单位:百万元 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3895 4286 4985 5617 营业收入 1326 1545 1813 2193 现金 1140 1614 2083 2531 营业成本 903 1068 1218 1422 应收账款 26 34 33 49 营业税金及附加 5 8 10 12 其他应收款 6 16 12 20 销售费用 61 71 85 105 预付账款 145 106 121 170 管理费用 98 111 131 153 存货 799 737 955 1066 财务费用 -29 0 0 0 其他流动资产 1780 1780 1780 1780 资产减值损失 -38 0 0 0 非流动资产 733 692 649 602 公允价值变动收益 7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 77 71 78 88 固定资产 588 567 544 516 营业利润 299 321 400 531 无形资产 82 79 77 75 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 63 45 27 11 营业外支出 8 0 0 0 资产总计 4628 4978 5633 6219 利润总额 293 321 400 531 流动负债 931 965 1226 1288 所得税 4 4 5 7 短期借款 2 5 9 9 净利润 289 317 394 524 应付账款 134 35 185 88 少数股东损益 36 25 47 63 其他流动负债 795 925 1032 1191 归属母公司净利润 253 292 347 461 非流动负债 110 110 110 110 EBITDA 288 303 375 496 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.29 0.33 0.39 0.52 其他非流动负债 110 110 110 110 负债合计 1041 1075 1335 1397 主要财务比率 少数股东权益 273 298 346 409 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 880 880 880 880 成长能力 资本公积 29 29 29 29 营业收入 20.4% 16.6% 17.4% 20.9% 留存收益 2404 2696 3043 3504 营业利润 17.6% 7.4% 24.4% 32.8% 归属母公司股东权 3314 3605 3952 4413 归属于母公司净利 8.8% 15.1% 19.0% 32.8% 负债和股东权益 4628 4978 5633 6219 获利能力毛利率（%） 31.9% 30.9% 32.8% 35.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 19.1% 18.9% 19.1% 21.0% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 7.6% 8.1% 8.8% 10.4% 经营活动现金流 39 413 397 367 ROIC（%） 6.0% 6.3% 7.4% 9.0% 净利润 289 317 394 524 偿债能力 折旧摊销 70 53 53 53 资产负债率（%） 22.5% 21.6% 23.7% 22.5% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 29.0% 27.5% 31.1% 29.0% 投资损失 -77 -71 -78 -88 流动比率 4.18 4.44 4.07 4.36 营运资金变动 -277 114 28 -122 速动比率 3.15 3.55 3.18 3.39 其他经营现金流 599 203 367 646 营运能力 投资活动现金流 60 59 68 81 总资产周转率 0.30 0.32 0.34 0.37 资本支出 -70 -7 -4 -1 应收账款周转率 56.37 52.02 54.11 53.05 长期投资 70 -6 -6 -6 应付账款周转率 8.49 12.62 11.07 10.44 其他投资现金流 60 71 78 88 每股指标（元） 筹资活动现金流 -23 3 4 0 每股收益 0.29 0.33 0.39 0.52 短期借款 -7 3 4 0 每股经营现金流 0.04 0.47 0.45 0.42 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.77 4.10 4.49 5.01 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 68.87 50.53 42.45 31.97 其他筹资现金流 -16 0 0 0 P/B 5.26 4.09 3.73 3.34 现金净增加额 76 474 469 448 EV/EBITDA 56.68 43.33 33.76 24.61 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围， 2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进