渠道和产品双提升，利润率短期体现弹性

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公司业绩及市场表现概览

财务表现

• 2022年度：营业收入55.05亿元，同比增长19.59%；归母净利润17.05亿元，同比增长22.97%；扣非净利润16.42亿元，同比增长27.11%。
• 2023年第一季度：营业收入19.16亿元，同比增长21.11%；归母净利润7.00亿元，同比增长26.55%；扣非净利润6.79亿元，同比增长26.17%。

市场增长驱动力

• 渠道覆盖率提升：通过持续开拓空白市场和提高终端覆盖数量及质量，公司的渠道势能和品牌认知度增强，推动了销量的增长。
• 春节效应：春节期间返乡人员增加和宴席补办频繁加速了产品动销，尤其是在洞6/9、金银星、百年等产品的销售。

经营现金流

• 2022年：经营现金流18.40亿元，同比增长20.66%。
• 2023年第一季度：经营性现金流4.89亿元，同比下降10.60%，主要由于大额税费支付。
• 合同负债：5.01亿元，略有下降但仍然充足。

产品结构优化

• 中高档白酒：收入39.28亿元，同比增长27.6%，占酒类收入的76%。
• 普通白酒：收入3.19亿元，同比增长20.0%，主要受春节短期影响。
• 省内外市场：2022年省内收入34.35亿元，同比增长25.65%；省外收入17.63亿元，同比增长12.19%。

成本控制与利润率

• 毛利率：22年为68.02%，23Q1为71.18%，略有波动。
• 费用率：销售/管理费用率分别降至9.17%和3.47%，23Q1分别降至6.41%和2.60%，显示出色的费用控制能力。

预测与评级

• 盈利预测：预计2023-25年收入分别为69.17亿元、85.56亿元、102.76亿元，净利润分别为21.62亿元、27.15亿元、32.84亿元。
• 估值与评级：给予23年28倍PE，目标价74.44元，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧：面临行业内的激烈竞争。
• 渠道扩张挑战：渠道扩张速度可能不达预期。
• 次高端升级压力：次高端市场的升级面临一定挑战。