万丰奥威：轻量汽配与通航协同发展，双引擎战略持续推进

万丰奥威（002085） 证轻量汽配与通航协同发展， 券 研双引擎战略持续推进 究 报买入（首次）投资摘要 告汽轮+摩轮业务持续增长，托底公司基本盘 行业:汽车 公司铝合金汽轮业务积极转型新能源客户，出货量快速恢复，2022年 日期: 2024年03月01日 销量达到1870.44万件，同比+18.86%，产能利用率达到94.92%；摩轮业务重点突破印度以及印尼等摩托主要销售市场。 分析师:仇百良 SAC编号:S0870523100003 分析师:李煦阳 SAC编号:S0870523100001 基本数据 最新收盘价（元）7.05 12mthA股价格区间（元）4.57-7.12 总股本（百万股）2,123.30 无限售A股/总股本100.00% 流通市值（亿元）149.69 % % 02/2305/2307/2310/2312/2302/24 公最近一年股票与沪深300比较司万丰奥威沪深300深9 度4 -1% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 汽配领域镁合金渗透率不断上升，支撑公司中期发展 公司是全球最大的镁合金供应商，技术优势较为明显。随着汽车轻量化的不断推进以及镁铝价差的不断缩小，镁合金业务有望支撑公司中期发展。 卡位通航市场，未来成长空间广阔 国内通航市场刚刚起步，发展潜力较大。公司收购钻石飞机成为通航领域的全球领先者。当前公司协同发展海外以及国内市场，2023H1实现营收12.80亿元，同比增长48.62%，占整体营收的17.05%。 低空经济蓄势起飞，eVTOL前景广阔。低空通航政策落地带动eVTOL产业化进程加速，根据罗兰贝格预测，2050年全球运营载人eVTOL数量有望达16万架。万丰钻石eDA40纯电动飞机已成功首飞，是全球首架申请EASA/FAAPart23认证的具有直流快充功能的电动飞机。后续公司将根据市场需求逐步实现eVTOL项目的商业化落地。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现营收167.24/178.02/196.85亿元，同比分别+2.09%/+6.44%/+10.58%；分别实现归母净利润7.10/9.81/12.17亿元，同比分别-12.21%/+38.12%/+24.05%；对应当前市值PE分别为21.40X/15.50X/12.49X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济及行业波动风险；国际贸易壁垒风险；原材料、能源价格波 动和人工成本上涨风险；汇率波动风险；国内通航空域开放程度不及 相关报告： 预期风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16382 16724 17802 19685 年增长率 31.7% 2.1% 6.4% 10.6% 归母净利润 809 710 981 1217 年增长率 142.7% -12.2% 38.1% 24.1% 每股收益（元） 0.38 0.33 0.46 0.57 市盈率（X） 18.79 21.40 15.50 12.49 市净率（X） 2.51 2.20 1.92 1.66 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年02月29日收盘价） 目录 1双引擎战略驱动，公司全面协同发展4 1.1汽车轻量化与通航飞机双轮驱动4 1.2多业务发力，公司进入业绩增长快车道5 1.3股权控制稳定，飞机业务获国企注资6 2汽轮+摩轮业务持续增长，支撑公司基本盘7 2.1轻量化趋势带动铝合金轮毂市场需求提振7 2.2汽轮和摩轮产能领先9 3汽配领域镁合金渗透率不断上升，公司中期发展确定性高11 3.1镁合金性能优异，在汽配方面有较大应用潜力11 3.2公司成为全球最大的镁合金供应商，有望受益于车用镁合金扩大趋势13 4前瞻布局通航市场，eVTOL项目路线清晰14 4.1并购钻石飞机切入通航市场14 4.2低空经济蓄势起飞，eVTOL前景广阔16 5盈利预测与投资建议19 6风险提示：21 图 图1：公司主要业务4 图2：公司产能全球布局5 图3：公司历年营收情况（单位：亿元，%）5 图4：公司历年归母净利润（单位：亿元，%）5 图5：公司分业务营收及毛利率（单位：亿元，%）6 图6：公司费用率情况6 图7：公司主要股权结构（截至2023年11月18日）6 图8：汽车轻量化实现路径7 图9：北美市场轻型汽车单车用铝量（单位：kg）8 图10：2017-2021年全球车轮和铝合金车轮销量8 图11：公司铝合金汽轮销量（单位：万件、%）9 图12：国内领先铝合金车轮企业销量（单位：万件、%）9 图13：公司摩轮工厂生产情况10 图14：中、印、印尼摩托车销量（单位：万辆）10 图15：2022年以来镁铝价差收紧11 图16：中国及全球镁锭产量11 图17：汽车镁合金零部件对汽车减重效果提升明显（单位：kg、%）12 图18：2020-2030年中国镁合金汽车压铸件市场需求量（万吨）12 图19：万丰镁瑞丁发展历程13 图20：公司镁合金主要产品13 图21：国内通航机场及企业数量（单位：家、座）14 图22：国内在册通用航空器数量（单位：架）14 图23：万丰飞机工业发展历程14 图24：飞机工业归母扣非净利润情况（单位：亿元、%）.16 图25：eVTOL产业化落地的驱动因素16 图26：eVTOL服务场景17 图27：全球运营载人eVTOL数量预测17 图28：城市交通市场规模预测（单位：十亿美元）17 表 表1：万丰奥威发展历程4 表2：轻量化材料减重率8 表3：全球铝合金汽车轮毂市场价值预测9 表4：公司汽轮客户“25317+N”市场布局9 表5：镁合金加工性能优缺点11 表6：公司通航飞机业务模式15 表7：钻石飞机部分机型15 表8：分业务营收预测（单位：百万元）19 1双引擎战略驱动，公司全面协同发展 1.1汽车轻量化与通航飞机双轮驱动 业务版图逐步扩张，构筑汽车轻量化+通航飞机双引擎格局。公司成立于2001年，经过20余年的发展，产业已转型升级为汽车金属部件轻量化产业和通航飞机制造产业双轮驱动发展格局。轻量化产业聚焦铝/镁合金，主要产品为铝合金轮毂和轻量化镁合金部件；通航飞机制造产业采用“研发-授权/技术转让-整机制造和销售-售后服务”商业模式。 表1：万丰奥威发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，上海证券研究所 图1：公司主要业务 资料来源：公司官网，上海证券研究所 图2：公司产能全球布局 产能全球化布局，铝合金轮毂以国内为主，镁合金和通航以海外为主。公司实施全球化战略，汽轮在国内拥有五大生产基地，摩轮总部位于新昌，在广东和印度有两大生产基地；镁合金研发中心位于加拿大，拥有美、加、墨、英等海外生产基地；通航业务设计研发中心均位于海外。 资料来源：公司公告，公司官网，上海证券研究所 1.2多业务发力，公司进入业绩增长快车道 关税+疫情扰动影响逐步修复，公司业绩恢复增长。2018年开始，海外业务受中美贸易关税因素影响，2020-2021年又遭遇疫情冲击，公司实施新能源战略，铝合金业务新能源配套渗透率赶超行业渗透率，为相关业务拓展带来机会。 2022年公司分别实现营收163.82亿元、归母净利润8.09亿元，同比分别+31.73%、142.69%，显示出强劲的复苏势头。23Q1-Q3，公司实现营收115.99亿元，同比-0.66%；实现归母净 利润5.36亿元，同比-9.68%，无锡雄伟商誉计提减值1.49亿元，剔除商誉减值影响的归母净利润同比+15.39%。 图3：公司历年营收情况（单位：亿元，%）图4：公司历年归母净利润（单位：亿元，%） 营业总收入同比增速 归母净利润同比增速 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 163.8 50% 40% 31.7% 116.030% 20% 10% 0% -0.7% -10% -20% 142.7% 8.1 5.4 12 10 8 6 4 2 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1-Q3 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1-Q3 0 200% 150% 100% 50% 0% -9.7% -50% -100% 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 汽零贡献主要营收，受原材料价格影响营收同比略减，盈利大幅提升。23H1汽零业务营收62.27亿元，占比82.95%，同比-2.14%；毛利率为20.40%，同比+3.91pct。23Q1-Q3汽零营收 97.50亿元，同比-4.55%。 23H1通航飞机营收12.80亿元，同比+48.66%；毛利率 23.26%，同比-8.14pct；23Q1-Q3通航飞机营收18.48亿元，同比+26.51%，经营业绩稳步增长。 图5：公司分业务营收及毛利率（单位：亿元，%）图6：公司费用率情况 汽零营收飞机制造营收期间费用率归母净利率 汽零毛利率飞机制造毛利率 200 150 100 50 0 20202021202023H1 35% 20.0829% 17% 23% 20% 143.75 12.8 62.27 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20% 15% 10% 5% 0% 14.2% 15.9%16.3%15.4% 13.5%13.5% 8.7% 7.1% 5.3% 4.9%4.6% 2.7% 2018201920202021202223Q1-Q3 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 期间费用率趋稳，利润率稍有下降。公司23Q1-Q3期间费用率为13.54%；23Q1-Q3归母净利率4.62%，同比略降0.47pct。 1.3股权控制稳定，飞机业务获国企注资 家族式控股利于公司决策执行。公司控股股东万丰集团于2023年11月公告增资扩股并增加实控人，截至2023年11月18日，陈爱莲、吴良定、陈滨、吴捷合计持股万丰集团68.96%股权，四人共同为公司实控人。 图7：公司主要股权结构（截至2023年11月18日） 资料来源：Wind，公司公告，上海证券研究所 2汽轮+摩轮业务持续增长，支撑公司基本盘 2.1轻量化趋势带动铝合金轮毂市场需求提振 图8：汽车轻量化实现路径 汽车轻量化可以提升燃油效率和降低能耗，是全球汽车工业一致目标。根据欧洲汽车工业协会的研究，汽车质量每下降100公斤，百公里油耗可下降0.4L，碳排放大约可以减少1公斤。美国能源部数据亦显示，汽车重量每下降10%，则其燃料消耗降低6%-8%，若汽车的传统钢铁部件被轻量化材料替代，则汽车车身及底盘的重量可降低至50%，相应碳排放亦会降低。 相比于传统汽油车领域，汽车轻量化对于节能与新能源汽车领域的发展更为关键。根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，汽车轻量化是新能源汽车、节能汽车与智能网联汽车的共性基础技术，是我国节能与新能源汽车技术的未来重点发展方向。 轻量化可以通过结构、材料、技术的优化来实现。实现汽车轻量化的途径有三条：一是通过整车优化结构设计；二是优化材料设计，即用低密度材料代替钢铁材料的应用；三是轻量化制造技术，通过技术应用，实现轻量化设计和轻量化材料。 资料来源：《轻量化技术和材料在汽车工程中的应用》（赵显蒙等），枣复材，上海证券研究所 铝是实现汽车轻量化的理想材料，北美市场纯电车型相较于燃油车单车用铝量高出85%。铝的密度约为钢材的30%，汽车每使用1千克铝，可降低自身质量2.25千克，使用铝合金替代钢材可有效减轻汽车重量，且强度等各项指标满足替代钢材的需求。 根据Ducker测算，2022年北美市场纯电车型的单