业绩符合市场预期，盈利水平维持

Q1归母净利同增119%，业绩符合预期：公司Q1营收112亿元，同环比+66%/-7%，归母净利11.4亿元，同环比+119%/+35%，扣非净利6亿元，同环比+41%/+18%，毛利率17%，同环比+3/-1pct，归母净利率10%，同环比+3/+3pct，其中公司本部归母净利10.5亿元，同增195%，此前预告Q1归母净利10.4-11.5亿元，业绩偏预告上限，符合市场预期。 Q1动储出货预计10GWh左右、全年出货预计65GWh左右。Q1动力储能电池收入预计90亿+，对应出货10GWh左右，环比略降，其中预计三元2.5GWh左右，铁锂7.5GWh左右，其中三元方形开始贡献出货，储能预计5-6GWh，占比提升至50%+。全年看，我们预计动储收入预计500亿，对应出货65GWh，其中软包10GWh左右，储能35GWh，同增200%+，动力预计25GWh（其中三元方形5GWh，大圆柱3-4GWh，方形铁锂15GWh+）。 Q1电池净利率预计4-5%左右、23年盈利水平整体可维持。Q1受碳酸锂跌价影响，公司计提减值1.53亿，整体会计处理审慎。若不考虑减值影响，动力方面，Q1起对国内客户有所让利，叠加产能爬坡，预计微利，但海外动力盈利维持较高水平。储能方面，由于储能调价存在时滞，Q1仍交付部分22年订单，预计净利率5%+。我们预计整体Q1动力储能预计贡献3.5-4亿元利润，净利率维持4-5%，全年预计贡献25-30亿元利润，维持5%净利率。 Q1消费电池预计贡献2亿元左右利润、投资收益受锂价影响环比下降。 我们预计消费电池Q1收入15-20亿元，同比基本持平，其中圆柱电池授予预计10亿元左右，贡献利润1亿元+，锂原电池预计收入5亿元左右，贡献利润1亿元左右。此外公司Q1投资收益达2.6亿元，其中思摩尔贡献0.9亿元，碳酸锂受盐湖冬季减产影响，预计出货800-900吨，预计贡献投资收益1-1.5亿元左右，环比下降50%+，公司与SK合资子公司预计也贡献部分投资收益。 存货较年初微降、经营性现金流环比转正。23Q1期间费用12亿元，同增71%，环降40%，期间费用率10%，同增0.3pct，环降6pct。Q1末公司存货79亿元，较年初下降8%；23Q1公司经营活动净现金流净额为9.8亿元，同增15%；资本开支为16亿元，同降38%，环降28%。 盈利预测与投资评级 ：我们维持23-25年公司归母净利润预测63/91/141.5亿元，同增81%/43%/56%，对应PE 19/14/9x。考虑到公司储能持续扩张，一体化布局产能释放，给予23年35x，目标价108.5元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动。 2023年Q1公司实现归母净利润11.4亿元，环比增长35.13％，符合市场预期。 2023年Q1公司实现营收111.86亿元，同比增加66.11％，环比减少6.95%；归母净利润11.4亿元，同比增长118.68%，环比增长35.13％，扣非归母净利润6.12亿元，同比增长40.66%，环比增长18.03%。盈利能力方面，Q1毛利率为16.83%，同比增长3.08pct，环比减少0.75pct；Q1归母净利率10.19%，同比增长2.45pct，环比增长3.17pct；Q1扣非净利率5.47%，同比减少0.99pct，环比提升1.16pct。23Q1公司本部归母净利10.5亿元，同比增长195%，此前预告Q1归母净利10.4-11.5亿，业绩偏预告上限，符合市场预期。 图1：亿纬锂能季度业绩情况 图2：亿纬锂能分季度毛利率和销售净利率 Q1动储出货预计10GWh左右、全年出货预计65GWh左右。根据GGII数据，公司23年Q1铁锂动力装机0.82GWh，同增284%，三元动力装机0.34GWh，同增114%。 Q1动力储能电池收入预计90亿+，对应出货10GWh左右，环比略降，其中预计三元2.5GWh左右，铁锂7.5GWh左右，其中三元方形开始贡献出货，储能预计5-6GWh，占比提升至50%+。全年看，我们预计动储收入预计500亿，对应出货65GWh，其中软包10GWh左右，储能35GWh，同增200%+，动力预计25GWh（其中三元方形5GWh，大圆柱3-4GWh，方形铁锂15GWh+）。 图3：亿纬锂能23年Q1动力电池配套车企情况 Q1电池净利率预计4-5%左右、23年盈利水平整体可维持。Q1受碳酸锂跌价影响，公司计提减值1.53亿，整体会计处理审慎。若不考虑减值影响，动力方面，Q1起对国内客户有所让利，叠加产能爬坡，预计微利，但海外动力盈利维持较高水平。储能方面，由于储能调价存在时滞，Q1仍交付部分22年订单，预计净利率5%+。我们预计整体Q1动力储能预计贡献3.5-4亿利润，净利率维持4-5%，全年预计贡献25-30亿利润，维持5%净利率。 Q1消费电池预计贡献2亿左右利润、投资收益受锂价影响环比下降。我们预计消费电池Q1收入15-20亿，同比基本持平，其中圆柱电池授予预计10亿左右，贡献利润1亿+，锂原电池预计收入5亿左右，贡献利润1亿左右。此外公司Q1投资收益达2.6亿，其中思摩尔贡献0.9亿，碳酸锂受盐湖冬季减产影响，预计出货800-900吨，预计贡献投资收益1-1.5亿左右，环比下降50%+，公司与SK合资子公司预计也贡献部分投资收益。 2023Q1公司期间费用合计11.73亿元，同比增长70.8%，环比降低39.98%，期间费用率为10.49%，同比增长0.29pct，环比降低5.77pct；销售费用1.34亿元，销售费用率1.19%，同比增长0.13pct，环比降低0.49pct；管理费用2.28亿元，管理费用率2.04%，同比降低0.06pct，环比降低5.39pct；财务费用0.83亿元，财务费用率0.74%，同比降低0.26pct，环比降低0.41pct；研发费用7.28亿元，研发费用率6.51%，同比增长0.48pct，环比增长0.51pct。公司2023Q1计提资产减值损失-1.53亿元，计提信用减值损失0.12亿元。 图4：亿纬锂能分季度费用情况 Q1存货较年初微降、经营性现金流环比转正。2023年Q1末公司存货为78.6亿元，较23年初下降8.48%；应收账款92.08亿元，较23年初减少2.16%；23Q1公司合同负债9.11亿元，较23年初减少5.80%。23Q1公司经营活动净现金流净额为9.8亿元，同比增长14.83%；投资活动净现金流净额为-16.37亿元，同比减少55.74%；资本开支为16.48亿元，同比降低38%，环比降低28%；账面现金为92.65亿元，较23年初增长3.18%，短期借款16.38亿元，较23年初增长26.51%。 投资建议：我们维持23-25年公司归母净利润预测63/91/141.5亿元，同增81%/43%/56%，对应PE19/14/9x。考虑到公司储能持续扩张，一体化布局产能释放，给予23年35x，目标价108.5元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动。