业绩符合预期，生物质项目停运改善盈利

投资评级： 证券研究报告 2023年04月26日 │ 江苏新能（603693）\公用事业 业绩符合预期，生物质项目停运改善盈利 事件： 4月25日，公司发布2022年年报以及2023年一季报，2022年公司实现营业收入19.71亿元，同比+6.03%，实现归母净利润4.76亿元，同比+54.19%，扣非后4.67亿元，同比+55.00%。2023年一季度实现营业收入5.54亿元，同比 +3.58%，实现归母净利润1.76亿元，同比+37.92%，扣非后1.72亿元，同比 +35.76%。业绩符合预期。 23Q1盈利能力持续提升，偿债能力稳定 2022年利润增速高于营收，主因1）2021年公司对生物质资产计提减值准备导致比较基数较小；2）如东H2#海上风电35万千瓦项目全容量并网；3）2021年大唐滨海项目40%股权完成交割。2023Q1维持利润高增长，主因1）2023Q1江苏陆风平均风速提高；2）生物质项目停运转型实现减亏。2023Q1公司资产负债率为55%，较2021年末下降4pct，偿债能力稳定。 生物质项目停运，业绩逐步改善 行业：电力 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：目标价格：基本数据 12.14元16元 总股本/流通股本（百万股） 891/803 流通A股市值（百万元） 9,753 每股净资产（元） 7.01 资产负债率（%） 55.29 一年内最高/最低（元） 16.71/13.90 股价相对走势 2022年经营活动净现金流同比+79.11%，主因1）如东项目并网带动营收增 江苏新能 沪深300 60% 40% 20% 0% -20% 加；2）22Q4收到电价补贴，减少应收账款2.98亿元；3）生物质成本减少。2022年生物质业务收入同比-82.19%，2023Q1生物质发电量同比-91.54%，公司在关停全部生物质项目后将摆脱业绩拖累，进一步提升盈利能力。 公司未来装机增长颇具潜力 截至2022年末，公司权益装机容量131万千瓦，其中风电/光伏/生物质分别为114/7/10万千瓦。公司在建/规划机组容量15万千瓦，其中山西7万千瓦集中式项目已经开工。此外青海至江苏特高压输电项目已开展前期规划，公司或将争取到部分送端项目资源，进一步提高装机水平。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为22.72/34.93/51.59亿元，对应增速分别为15.26%/53.76%/47.69%，归母净利润分别为5.53/9.49/14.27亿元，对应增速16.14%/71.65%/50.43%，EPS分别为0.62/1.06/1.60元/股，3年CAGR 为44.19%。我们给予公司24年15倍PE，目标价16元。维持“买入”评级。风险提示：项目建设不及预期；新能源政策变动；成本下降不及预期 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人袁澎 邮箱：yuanp@glsc.com.cn 相关报告 1、《江苏新能（603693）\公用事业行业立足江苏的省属新能源运营商加速发展》2023.03.27 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1859 1971 2272 3493 5159 增长率（%） 20.18% 6.03% 15.26% 53.76% 47.69% EBITDA（百万元） 996 1624 1981 3383 4736 净利润（百万元） 309 476 553 949 1427 增长率（%） 100.81% 54.19% 16.14% 71.65% 50.43% EPS（元/股） 0.35 0.53 0.62 1.06 1.60 市盈率（P/E） 34.5 22.4 19.3 11.2 7.5 市净率（P/B） 1.9 1.8 1.6 1.4 1.2 EV/EBITDA 23.0 9.2 9.9 8.7 7.4 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月25日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1137 1437 1203 3897 3085 营业收入 1859 1971 2272 3493 5159 应收账款+票据 1893 2081 2365 3541 5089 营业成本 945 979 1114 1473 2055 预付账款 4 5 5 6 8 税金及附加 16 16 20 31 46 存货 19 17 18 20 23 营业费用 0 0 0 0 0 其他 331 305 349 535 787 管理费用 110 145 160 182 259 流动资产合计 3384 3844 3941 8000 8991 财务费用 144 294 172 419 653 长期股权投资 820 933 1046 1158 1271 资产减值损失 -218 0 0 0 0 固定资产 11141 10566 17179 27131 32928 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 8 80 0 0 0 投资净收益 12 113 113 113 113 无形资产 69 63 67 70 72 其他 24 45 26 60 60 其他非流动资产 384 364 364 363 363 营业利润 461 694 944 1560 2320 非流动资产合计 12423 12006 18655 28723 34634 营业外净收益 1 1 1 1 1 资产总计 15807 15850 22596 36723 43626 利润总额 462 695 945 1560 2321 短期借款 15 18 0 0 0 所得税 95 111 236 375 580 应付账款+票据 2098 1494 1526 1615 1689 净利润 367 584 709 1186 1741 其他 840 3087 3112 3180 3290 少数股东损益 58 108 156 237 313 流动负债合计 2953 4599 4639 4795 4978 归属于母公司净利润 309 476 553 949 1427 长期带息负债 3187 3382 8389 20173 24152 长期应付款 3169 809 1800 2800 3800 财务比率 其他 66 60 60 60 60 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 6421 4252 10249 23033 28012 成长能力 负债合计 9374 8850 14888 27828 32991 营业收入 20.18% 6.03% 15.26% 53.76% 47.69% 少数股东权益 769 927 1082 1320 1633 EBIT 78.62% 63.23% 12.98% 77.23% 50.17% 股本 686 891 891 891 891 EBITDA 39.15% 63.05% 21.93% 70.82% 39.99% 资本公积 3878 3672 3672 3672 3672 归母净利润 100.81% 54.19% 16.14% 71.65% 50.43% 留存收益 1101 1510 2062 3011 4438 获利能力 股东权益合计 6433 7000 7709 8895 10635 毛利率 49.15% 50.31% 50.96% 57.83% 60.18% 负债和股东权益总计 15807 15850 22596 36723 43626 净利率 19.73% 29.61% 31.19% 33.95% 33.74% ROE 5.45% 7.84% 8.34% 12.53% 15.85% 现金流量表 ROIC 6.54% 9.16% 8.76% 9.66% 8.50% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 367 584 709 1186 1741 资产负债 59.30% 55.84% 65.89% 75.78% 75.62% 折旧摊销 390 635 863 1403 1763 流动比率 1.1 0.8 0.8 1.7 1.8 财务费用 144 294 172 419 653 速动比率 1.0 0.8 0.8 1.6 1.6 存货减少 13 2 -1 -2 -2 营运能力 营运资金变动 -402 -79 -273 -1209 -1620 应收账款周转率 1.0 0.9 1.0 1.0 1.0 其它 234 -87 -68 -69 -67 存货周转率 48.6 57.7 60.8 73.0 91.3 经营活动现金流 746 1350 1402 1729 2466 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 资本支出 -19 -2975 -6409 -10358 -6561 每股指标（元） 长期投资 200 0 0 0 0 每股收益 0.3 0.5 0.6 1.1 1.6 其他 -1626 2363 -1034 -1041 -1043 每股经营现金流 0.8 1.5 1.6 1.9 2.8 投资活动现金流 -1445 -612 -7443 -11399 -7605 每股净资产 6.4 6.8 7.4 8.5 10.1 债权融资 245 198 4989 11784 3979 估值比率 股权融资 68 206 0 0 0 市盈率 34.5 22.4 19.3 11.2 7.5 其他 479 -859 819 581 347 市净率 1.9 1.8 1.6 1.4 1.2 筹资活动现金流 792 -455 5807 12365 4326 EV/EBITDA 23.0 9.2 9.9 8.7 7.4 现金净增加额 93 285 -234 2694 -813 EV/EBIT 37.8 15.2 17.6 14.8 11.7 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可