计划停运生物质发电，专注风光跨越式发展

事项： 2022年1月29日公司发布业绩预增公告，预计2021年度归母净利润约为3.09亿元，同比增长约101%；扣非归母净利润约为3.02亿元，同比增长约106%。由于2021年以来生物质燃料市场价格大幅上涨，生物质发电板块形成亏损，公司决定计提资产减值准备2.18亿元，并在各项目合理利用小时数用完后陆续停运全部生物质发电项目。本次预告的业绩已考虑上述计提生物质发电资产减值准备的影响。 国信电新观点：1）若剔除生物质亏损影响，公司2021年风光发电业绩靓丽，推算发电利润超过5.7亿元；2）2022年逐步停运亏损生物质项目，仅剩风电光伏发电业绩确定性更强；3）公司是江苏国信集团旗下新能源唯一运营平台，“十四五”期间将承担集团双碳转型重点任务，装机规模有望实现500%以上增长；4）能耗双控新规下可再生能源电力需求高增，经济发达地区绿电交易获超额溢价。5）风险提示：来风、光照周期性减小致使业绩不及预期；项目资源开拓及获取不及预期。6）投资建议：根据公司公告调整2021/2022/2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润3.09/8.42/9.69亿元（原预测5.46/8.27/9.23亿元），对应EPS为0.45/1.23/1.41元，对应当前股价PE为44.9/18.3/15.9X，维持“买入”评级。 评论： 2021年风光发电利润推算超5.7亿元，停运生物质发电后业绩确定性更强。 2021年由于生物燃料成本高企，特别是第四季度跟随煤价快速上涨，我们估算公司2021年生物质板块形成毛利润层面的亏损为9700万元，同期风电板块税后利润预计在5.5亿元-5.7亿元，光伏板块利润为0.2-0.3亿元。风光合计发电业绩超过5.7亿元，而生物质发电在2021年形成的经营性亏损和资产减值（2.18亿元），合计影响税前利润约3.2亿元。剔除生物质板块的亏损，得益于2021年来风资源较好，公司2021年风电和光伏发电业绩超过之前预期。2022和2023年，随着生物质发电项目的陆续停运，我们预计生物质板块还会继续形成2600万元和330万元左右的年度经营性亏损，但对整体业绩影响有限。未来公司业绩主要来自风电和光伏发电，业绩确定性更强。 公司就生物质发电资产计提减值准备共两次： 1.2020年度主要系因国家能源局明确了生物质发电项目全生命周期合理利用小时数，公司对超出理论额度的可再生能源补贴进行计提减值准备； 2.2021年度主要系因国家关于配额制下的绿证交易政策尚未出台、2021年以来生物质燃料市场价格大幅上涨等原因，公司对尚未回收的可再生能源补贴及未来可能由于燃料成本上行造成的亏损计提减值准备。 本次计提资产减值准备的明细及影响如下： 1.公司全资及控股生物质发电企业需计提减值准备的相关长期资产账面价值合计为2.52亿元，经评估后，可收回金额合计为0.34亿元，需计提资产减值准备2.18亿元， 2.其中，固定资产计提减值准备2.12亿元，无形资产计提减值准备0.06亿元。 3.本次计提资产减值准备将减少公司2021年度利润总额2.18亿元，减少归母净利润1.89亿元。 为了优化资产配置、减少运营亏损，各生物质发电项目计划在合理利用小时数用完后于2022-2023年陆续停运，本次计提资产减值准备后各项目产生的收入及成本将不计入合并报表。 表1：生物质发电资产计提减值准备明细 积极发挥区位优势，推动集团双碳转型 公司控股股东江苏国信集团是江苏省内最大的地方能源投资主体，在运火电控股装机容量超15GW。截至2021年Q1末，江苏国信集团已投产控股装机总容量18.47GW，其中火电15.6GW，目前江苏全省约50%的电力供应来自国信控参股电厂；投运天然气管道550公里，全省约15%的天然气供应来自国信天然气公司。 表2：江苏国信集团2021Q1末火电装机明细 公司是江苏国信集团旗下新能源唯一运营平台，“十四五”期间将承担集团双碳转型重点任务。参考国家能源集团、华能集团等中央电力企业的十四五规划，五年内新增新能源装机可达到存量火电规模的40-60%。我们假设公司承担控股股东国信集团在“十四五”期间双碳转型的重点任务，截止到2025年底新增新能源投资总容量7.36GW，总装机规模达到8.56GW，较2020年底累计增长613%，年均复合增速48%，为十四五期间国内装机增速最快的新能源发电企业之一。 图1：公司新增控股投运装机容量（MW） 图2：公司累计控股投运装机容量（MW，年底数） 能耗双控新规下可再生能源电力需求高增，经济发达地区绿电交易获超额溢价 “十四五”注重生产过程节能减排，能耗双控向碳排放双控转型。国务院在《关于印发“十四五”节能减排综合工作方案的通知》中提出： 1.对能耗强度降低达到国家下达的激励目标的地区，其能源消费总量在当期能耗双控考核中免予考核； 2.各地区“十四五”时期新增可再生能源电力消费量不纳入地方能源消费总量考核。 江苏作为全国经济龙头省份，电力消费总量位居全国前列，新能源发展市场空间巨大。根据2022年江苏电力市场年度交易结果，绿电交易成交电量9.24亿千瓦时，成交均价0.463元/千瓦时，较2021年煤电标杆上网电价0.391元/千瓦时溢价约0.07元/千瓦时，高于全国绿电交易平均溢价0.03-0.05元/千瓦时约40%-133%。未来公司开发的省内、外平价项目将分别直接参与江苏省绿电交易或通过特高压外送通道间接参与江苏省绿电交易获得高溢价，增强盈利水平。 投资建议：维持“买入”评级 根据公司公告调整2021/2022/2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润3.09/8.42/9.69亿元（原预测5.46/8.27/9.23亿元），对应EPS为0.45/1.23/1.41元，对应当前股价PE为44.9/18.3/15.9X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润 相关研究报告 《江苏新能-603693-深度报告：积极发挥区位优势，推动集团双碳转型》——2021-10-08 《江苏新能-603693-重大事件快评：江苏新能源运营龙头，资源优势助力成长》——2020-08-14