扭亏为盈，FPGA新产品的批量销售将持续拉升公司业绩

公司研究/公司快报 2023年4月26日 扭亏为盈，FPGA新产品的批量销售将持续拉升公司业绩 增持-A(维持) 安路科技（688107.SH） 集成电路 公司近一年市场表现 事件描述 公司公布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入10.42亿元，同比增长53.57%，实现归母净利润0.6亿元，扭亏为盈，实现扣非归母净利润732万元，扭亏为盈。Q4单季度实现营业收入2.45亿元，同比33.6%，实现归母净利润-178万元；2023Q1实现营业收入1.88亿元，同比-27.38%，实现归母净利润-0.51亿元，同比-388.3%，实现扣非归母净利润-0.57亿元， 同比-469.48%。 事件点评 市场数据：2023年4月25日 收盘价（元）：54.48 年内最高/最低（元）：87.58/31.02流通A股/总股本（亿）：1.90/4.00流通A股市值（亿）：103.52 总市值（亿）：217.97 基本每股收益： -0.13 摊薄每股收益： -0.13 每股净资产(元)： 3.92 净资产收益率： -3.26 基础数据：2023年3月31日 资料来源：最闻分析师： 叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com李淑芳 执业登记编码：S0760518100001邮箱：lishufang@sxzq.com 一季度下游需求较弱叠加新产品尚未批量导入使得营收下滑。2022年公司持续丰富产品矩阵、不断优化产品性能、扩展产品应用领域，随着市场竞争力和影响力的不断提升，客户需求持续增长，带动营业收入增长53.57%至10.42亿元。2023年Q1季度，由于下游市场需求周期波动影响，成熟产品出货量有所下滑，而不少新产品或型号尚处于导入期，导致营业收入较上年同期减少。另外，公司持续加大研发投入，研发人员同比增长，且有流片费用等大额研发投入确认，叠加营收下降，利润较上年同期亦有大幅减少。 新产品今年有望实现规模销售。2022年，公司FPGA系列和FPSoC系列发布了SALPHOENIX、SALELF、SALSWIFT家族的6款新产品，包括2款车规级FPGA芯片，公司积极开展新产品市场拓展与用户导入，争取将在在2023年第三、四季度实现规模销售；公司还开发了涵盖众多应用场景的IP和解决方案，提升了客户满意度，加快客户导入速度。 产品持续迭代丰富以及下游应用领域的逐步拓展将持续提升公司业绩。公司属于国内民用FPGA领域的第一梯队厂商，高中低系列FPGA布局完善，在通信、工控等领域优势明显。公司也在持续推进全新系列产品的开发，下一代FPGA芯片、FPSoC芯片、FPGA软件、FPSoC软件等研发项目进展顺利，不断突破先进技术和高端产品；未来随着下游客户的逐步放量导入，公司业绩将持续增长。 投资建议 预计2023-2025年，公司营业收入分别为15.59/22.93/32.03亿元，同比49.6%、47.1%、39.7%；归母净利润分别为1.01/2.12/5.06亿元，同比增长69.3%、108.8%、139.4%，对应EPS为0.25/0.53/1.27元。以2023年4月25日收盘价54.48元计算，2023-2025年PE分别为 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 215.2X/103.0X/43.0X。维持“增持-A”评级。 风险提示 产品研发或产业化不及预期风险；工控领域客户导入不及预期风险；高端产品出货不及预期风险；新兴市场拓展不及预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 679 1,042 1,559 2,293 3,203 YoY(%) 141.4 53.6 49.6 47.1 39.7 净利润(百万元) -31 60 101 212 506 YoY(%) -398.6 293.9 69.3 108.8 139.4 毛利率(%) 36.2 39.8 40.7 41.8 44.2 EPS(摊薄/元) -0.08 0.15 0.25 0.53 1.27 ROE(%) -2.0 3.7 5.9 11.0 20.9 P/E(倍) -706.6 364.3 215.2 103.0 43.0 P/B(倍) 14.4 13.6 12.8 11.4 9.0 净利率(%) -4.5 5.7 6.5 9.2 15.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1647 1758 1881 2098 2628 营业收入 679 1042 1559 2293 3203 现金 1164 284 444 482 953 营业成本 433 627 924 1335 1786 应收票据及应收账款 91 140 206 252 260 营业税金及附加 0 1 2 2 2 预付账款 55 183 25 128 139 营业费用 19 22 37 52 67 存货 268 561 594 619 656 管理费用 41 47 69 94 112 其他流动资产 70 590 612 616 620 研发费用 244 332 452 596 673 非流动资产 83 118 110 105 97 财务费用 -1 -6 -3 -4 -4 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 -12 -2 -2 -1 固定资产 27 31 37 45 53 公允价值变动收益 0 6 0 0 0 无形资产 18 62 56 51 38 投资净收益 1 6 0 0 0 其他非流动资产 38 25 17 9 6 营业利润 -31 45 102 242 591 资产总计 1730 1876 1991 2203 2724 营业外收入 0 15 0 0 0 流动负债 199 240 254 254 269 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 -31 60 101 241 591 应付票据及应付账款 125 150 158 159 165 所得税 0 0 0 30 84 其他流动负债 74 90 95 94 104 税后利润 -31 60 101 212 506 非流动负债 22 31 31 31 31 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -31 60 101 212 506 其他非流动负债 22 31 31 31 31 EBITDA -15 95 139 294 654 负债合计 221 271 285 285 300 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 400 400 400 400 400 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1182 1218 1218 1218 1218 成长能力 留存收益 -73 -14 88 299 806 营业收入(%) 141.4 53.6 49.6 47.1 39.7 归属母公司股东权益 1509 1605 1706 1918 2424 营业利润(%) -313.5 246.8 126.8 137.8 144.7 负债和股东权益 1730 1876 1991 2203 2724 归属于母公司净利润(%) -398.6 293.9 69.3 108.8 139.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 36.2 39.8 40.7 41.8 44.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) -4.5 5.7 6.5 9.2 15.8 经营活动现金流 -162 -282 215 84 524 ROE(%) -2.0 3.7 5.9 11.0 20.9 净利润 -31 60 101 212 506 ROIC(%) -2.3 3.6 5.8 10.9 20.7 折旧摊销 20 36 39 54 66 偿债能力 财务费用 -1 -6 -3 -4 -4 资产负债率(%) 12.8 14.4 14.3 12.9 11.0 投资损失 -1 -6 0 0 0 流动比率 8.3 7.3 7.4 8.3 9.8 营运资金变动 -174 -424 78 -178 -45 速动比率 6.6 4.2 5.0 5.3 6.8 其他经营现金流 24 58 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -8 -581 -51 -50 -57 总资产周转率 0.6 0.6 0.8 1.1 1.3 筹资活动现金流 1187 -24 -4 4 4 应收账款周转率 11.6 9.0 9.0 10.0 12.5 应付账款周转率 5.1 4.6 6.0 8.4 11.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.08 0.15 0.25 0.53 1.27 P/E -706.6 364.3 215.2 103.0 43.0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.41 -0.71 0.54 0.21 1.31 P/B 14.4 13.6 12.8 11.4 9.0 每股净资产(最新摊薄) 3.77 4.01 4.26 4.79 6.06 EV/EBITDA -1360.7 220.8 149.1 70.5 31.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公